投資人民幣ETF需謹慎

摘自2009年10月06日華爾街日報

投資人民幣ETF需謹慎

渴望搭乘人民幣這班順風車的投資者們該作作功課了。

受市場對美元的擔憂推動﹐投資黃金等替代資產的交易所買賣基金(ETF)迎來了大筆資金流入。由於市場預期中國經濟增勢將繼續強於美國﹐中國未來會允許人民幣再度升值﹐人民幣也吸引了投資者的興趣。2005年至2008年﹐人民幣兌美元累計升值了20%以上﹐但此後一年多的時間匯率基本保持穩定。

不幸的是﹐追蹤人民幣走勢的交易所買賣基金WisdomTree Dreyfus Chinese Yuan Fund (CYB)卻面臨著嚴重的障礙。中國法律不允許外國投資者持有人民幣﹐因此該基金只能投資不可交割遠期等衍生品。這些衍生品押注的是銀行未來兌換的現匯價格。

問題是﹐不可交割遠期已經反映了市場對匯率走勢的預期。舉例來說﹐中國此前重估匯率﹐允許人民幣匯率逐步走高的時候﹐遠期價格波動通常都會先於現貨匯率。

這種期貨溢價的狀況可能會損害CYB的回報﹐因為這只ETF只投資1個月遠期產品。該基金每個月都必須支付一筆溢價以更換到期的合約。類似的問題已經導致美國石油指數基金(United States Oil Fund)最近幾個月的回報明顯落後於現貨價格。

誠然﹐CYB應當能夠把握人民幣驟然升值帶來的機遇。不過目前沒有什麼理由認為中國政府會改變逐步升值的外匯政策﹐而採取一次性大幅重估匯率。押注人民幣逐步走高似乎更為明智。預期CYB能把握任何升勢是一筆風險更高的押注。

John Jannarone