摘自2009年8月31日華爾街日報
泡沫是怎樣形成的？
在這十年中﹐我們已經承受了太多的繁榮與蕭條：科技股泡沫、房地產泡沫﹐以及今年巴菲特(Warren Buffett)稱之為的美國國債泡沫。
多年來﹐我一直都是這些極端金融週期的學生。在20世紀80年代﹐我親眼目睹了得克薩斯州的房地產泡沫和相關公司在垃圾債券泡沫中灰飛煙滅。我寫過一本有關 1929年崩盤的圖書。最讓我恥辱的事情是﹐在市場膨脹的高峰﹐我曾花50美元買了一個5美元的名為“和平”的豆豆布偶(Beanie Baby)。
在研究是什麼驅動了泡沫時﹐我開始認為它們都是按照非常固有的模式發展的。如果我們能夠認識到這些﹐我們就可以更敏捷地做出反應並調整我們的行為。即使我們不能看到它們所帶來的激動以外的東西﹐也有一些實實在在的教訓值得投資者汲取。
--肥沃土壤。最大的泡沫似乎都是在經濟快速發展和大刀闊斧創新的時期發展形成的﹐這可能讓我們更容易接受常常伴隨著金融投機行為的奇特理念。
上世紀20年代﹐汽車業開始興起﹐許多家庭都通了電。1920年時﹐收音機還很少見﹐而到了1929年﹐每三個家庭中就有一部收音機﹐給數百萬人帶來了娛樂、音樂和新聞。在這期間﹐出現了兩次嚴重的金融泡沫：1925年佛羅里達土地投資風潮和最後以崩盤告終的股市飆升。
最近﹐我們看到了同收音機非常相仿的革命。在今天的大學生剛出生時﹐還沒有電子郵件、互聯網、能放到口袋里的手機、DVD和黑莓。以前只有在電視劇通過電視台播出時﹐我們才能在電視機上收看。而現在﹐只要我們想看就能看到﹐在電腦上﹐iPod上﹐甚至是手機上。
在這種革命性變化之中﹐你可以看到人們的想像力是如何被激發﹐以致於相信科技類股可以無視地心引力扶搖直上﹐或是認為住房價格可以一直攀升﹐或是覺得抵押貸款可以永遠不用償還。
--一擁而上。關於繁榮的第二個特症﹐也更明顯的特徵是﹐太多太多的人一擁而上﹐推動價格不斷走高。最初的懷疑情緒讓位於好奇﹐然後又升級成為某種狂熱﹐好像你是這個星球上唯一沒有參與其中的人﹐你最好趕緊加入這場盛宴當中。
不妨看看近期鮮有報道的時尚手包泡沫。或許你想像不到﹐但在此次衰退降臨之前﹐手包都是時尚裝飾品中最為熱門的產品。它們可能由鴕鳥、鱷魚、水牛或是漆皮制成﹐飾有紐扣、拉鏈或是口袋。
全球最美麗的名人拿著這些包﹐最時尚的女性對此覬覦已久。設計師給手包起了像名車一樣的名字──上城(Uptown)、下城(Downtown)、瑪百莉(Mulberry) Bayswater以及愛馬仕柏金包(Hermes Birkin)──價格則高達數千美元。
2003-2004年間﹐手包銷售額增長了26%。在接下去的三年時間內﹐銷售額增長較為緩慢﹐但價格一路走高。美國旅行用品協會(Travel Goods Association)預計﹐2007年手包銷售額達到了90億美元的歷史最高水平﹐較2001年增長了一倍。
--無視警告。隨著價格一路上揚到令人驚訝的高位﹐通常會發生兩件事情：一些專家會堅稱今非昔比﹐這次不同於以往──而基本上市場會忽視所有的警告聲。
隨著去年油價突破每桶100美元關口﹐一位分析師預計油價可能會達到每桶200美元。一些專家也堅持認為﹐房價不可能普遍下滑。
研究機構Mintel在2007年發表報告稱﹐那些對款式敏感的女性來說﹐手包仍然是可負擔的炫耀品﹔與650美元的包相比﹐100美元或是150美元的包似乎是可以接受的﹐而與1,500美元的包相比則是便宜到家了。該機構預計手包銷售額會在2011年底前再增長25%。但美國旅行用品協會的數據顯示 ﹐2008年手包銷售額減少了11億美元。
有關極端價格的警告常常被視為過於悲觀而扔到一邊﹐或是淹沒在了每日接受到的海量信息中﹐導致投機行為繼續。舉例來講﹐2005年《華爾街日報》就曾報導寬鬆抵押貸款標準可能存在危險﹐以及基於複雜金融模式的信貸衍生產品的爆炸式增長可能會引發災難。這些複雜金融模式試圖預計某些借款人的違約可能性。
--貪欲佔了上風。在某個時候﹐泡沫大到了荒謬的程度﹐貪欲佔了上風﹐要讓這個神話繼續﹐就必須將所有的常識置之腦後。
關於豆豆布偶﹐我有一次跟供應商聊天時就領略過這一點。那個供應商說﹐很多客戶都堅信﹐這些小小的動物布偶有一天能負擔他們孩子的大學學費。（我們的“和平” 豆豆布偶沒能保持住自己的價值：這個週末eBay上有數十個類似的豆豆布偶出售﹐而且似乎都無人問津。）
在樓市上﹐警告信號應該就是放貸給那些無力提供任何證據表明自己有能力還款﹐或是無需付一毛錢首付的30年房貸﹐更糟糕的是﹐這是投資性的房產。
在手包泡沫中﹐警告信號應當就是一些貴得離譜的手包本身。在2006年和2007年的時候﹐香奈爾(Chanel)和其他品牌推出了時尚透明包。這些包很快就被時尚界視為是熱賣產品。不過﹐這些包不過就是透明塑料材質﹐實際上就是非常昂貴的浴帘而已。
--散場後派對。泡沫的最後一個典型特症就是其本身就是生活中的一課。派對可能會很危險﹐但試圖讓派對繼續進行﹐以及可能的散場後派對才會真正令你受傷。你永遠猜不到泡沫會在何時破滅。一些泡沫可能會持續相當長的時間。但當泡沫破滅的時候﹐這個過程幾乎總是非常迅速和劇烈。
正是這個時候﹐那些決意讓泡沫繼續的人承受了最大的危險。正是科技熱潮開始走軟後﹐世通公司(WorldCom)才開始在會計操作上作假﹐試圖提振其收益狀況。當2006年至2007年星巴克(Starbucks)同店銷售額開始下滑時﹐星巴克試圖通過開設更多的門店來維持快速增長勢頭──此後數百家門店關閉。2008年的時候﹐零售商仍然對奢侈手包消費者寄於厚望。
只有在泡沫破滅數月或是數年之後﹐我們才會知道幕後真正發生了什麼。
距 1929年股市崩潰3年多以後﹐美國參議院展開調查﹐揭開了一個又一個令人錯愕的不當行為。當時大通銀行(Chase National Bank)的主管一直在賣空自己銀行的股票﹐而公開卻在督促其他人買進。花旗集團(Citigroup)的前身﹐國家城市銀行(National City Bank)的前任主管則秘密地在退休後獲取巨額年薪。負責調查的參議員佩科拉(Ferdinand Pecora)表示﹐這些身居高位的人做出這些低劣的事情﹐真令人震驚。
納斯達克前董事長馬多夫(Bernard Madoff)的詐騙案可能不是這輪週期唯一令人吃驚的金融醜聞。目前已經有其他規模較小的龐氏騙局被曝光了﹐一些公司不法行為也可能會浮出水面。
那麼﹐這些對我們投資者意味著什麼呢？
在一個投機環境下﹐只有短線投機人士才能從中獲利。就我所知﹐豆豆布偶最聰明的玩家是鄰居家的一個小孩﹐他在家搜集了所有動物布偶﹐然後在街角出售獲利。如果你想要全身而退﹐那就必須在價格上漲過程中撤出﹐不能擔心錯過價格見頂的時機。
自巴菲特發出警告之後﹐所謂的美國國債泡沫已經有所緩解了﹐不斷攀高的利率水平壓低了美國國債價格。隨著經濟逐步復蘇﹐國債價格可能會大幅下滑。
在泡沫期間﹐買進持有的人會被甩下獨自承擔沉重又昂貴的包袱﹐短期來看的確是這樣。但這正是我們為什麼要長期投資的原因﹐所謂的長期至少是5年、10年或者 20年。如果你的投資期限太短﹐不能把握長期時機﹐那麼你就應該避免承擔風險。從金融衰退中倖存下來的唯一途徑就是堅持下去﹐挺過衰退時期。
Karen Blumenthal
Monday 31 August 2009
美國製造業指數預示生產擴張
摘自2009年8月31日華爾街日報
美國製造業指數預示生產擴張
到目前為止﹐經濟復蘇的跡象主要是經濟指標不再那麼糟糕了。不過工廠領域可能很快就會有一個看起來很不錯的指標公佈。
美國供應管理學會(Institute for Supply Management)將於週二上午公佈8月份製造業活動指數。經濟學家認為﹐ISM指數將從7月份的48.9升至50.5。該指數高於50表明製造業在擴張。
自2008年1月陷入本輪衰退兩個月之後﹐ISM製造業活動指數就一直沒有再高於過50。
來自費城和紐約聯邦儲備銀行的地區製造業指數上個月都出人意料地轉為正值﹐這是2008年以來的第一次﹐這讓一些經濟學家預測全國ISM製造業指數也會步其後塵﹐特別是考慮到建造新車滿足所謂的“舊車換現金”計劃的需求。
就業指數仍不容樂觀﹐遭受重創的住房指標近期的改善跡象能否持續也值得懷疑。ISM指數突破50將是一個明確的積極信號﹐有可能終止對經濟是否仍處於衰退之中的爭論。
製造業的一個領先指標──ISM新訂單指數與庫存指數之差──位於2004年4月以來的最高水平﹐顯示訂單的增幅比庫存的補充幅度更快。
在過去30年里﹐訂單和庫存之差只有5次比這更高﹐在每次出現這種情況後一個月後﹐ISM指數平均達到了57.5。
一旦ISM指數達到50﹐經濟學家隨後就會尋找經濟持續復蘇的跡象。ISM指數在2002年春季突破了50﹐隨著從2001年衰退中復蘇的步伐陷於停滯﹐後來又再度跌到了50下方。
迄今為止﹐改善的擴散範圍還很狹隘。在ISM調查的18個行業中﹐只有6個在7月份出現了增長﹐已經有近兩年沒有出現過9個以上的製造行業報告增長了。
庫存仍處於高位﹐表明工廠生產不會很強勁﹐但毋容置疑的是﹐目前情況正在向好的方向發展。
Mark Gongloff
美國製造業指數預示生產擴張
到目前為止﹐經濟復蘇的跡象主要是經濟指標不再那麼糟糕了。不過工廠領域可能很快就會有一個看起來很不錯的指標公佈。
美國供應管理學會(Institute for Supply Management)將於週二上午公佈8月份製造業活動指數。經濟學家認為﹐ISM指數將從7月份的48.9升至50.5。該指數高於50表明製造業在擴張。
自2008年1月陷入本輪衰退兩個月之後﹐ISM製造業活動指數就一直沒有再高於過50。
來自費城和紐約聯邦儲備銀行的地區製造業指數上個月都出人意料地轉為正值﹐這是2008年以來的第一次﹐這讓一些經濟學家預測全國ISM製造業指數也會步其後塵﹐特別是考慮到建造新車滿足所謂的“舊車換現金”計劃的需求。
就業指數仍不容樂觀﹐遭受重創的住房指標近期的改善跡象能否持續也值得懷疑。ISM指數突破50將是一個明確的積極信號﹐有可能終止對經濟是否仍處於衰退之中的爭論。
製造業的一個領先指標──ISM新訂單指數與庫存指數之差──位於2004年4月以來的最高水平﹐顯示訂單的增幅比庫存的補充幅度更快。
在過去30年里﹐訂單和庫存之差只有5次比這更高﹐在每次出現這種情況後一個月後﹐ISM指數平均達到了57.5。
一旦ISM指數達到50﹐經濟學家隨後就會尋找經濟持續復蘇的跡象。ISM指數在2002年春季突破了50﹐隨著從2001年衰退中復蘇的步伐陷於停滯﹐後來又再度跌到了50下方。
迄今為止﹐改善的擴散範圍還很狹隘。在ISM調查的18個行業中﹐只有6個在7月份出現了增長﹐已經有近兩年沒有出現過9個以上的製造行業報告增長了。
庫存仍處於高位﹐表明工廠生產不會很強勁﹐但毋容置疑的是﹐目前情況正在向好的方向發展。
Mark Gongloff
中國學者﹕中國減持美國國債是正常買賣
摘自2009年8月31日華爾街日報
中國學者﹕中國減持美國國債是正常買賣
中國官方媒體週一刊登對3位學者的採訪﹐表示中國此前對美國國債的減持是正常買賣。
這顯示﹐針對市場中關於中國可能繼續大幅減持美國國債的擔憂﹐中國正試圖通過此種半官方的途徑來進行安撫。不過﹐此種方式不一定能達到安撫市場的效果。
中國國有的《人民日報》（海外版）週一刊登了對3位學者就中國6月份減持美國國債問題的採訪。
這3位學者是﹕中國國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松、中國發展研究基金會副秘書長湯敏、中國對外經濟貿易大學貨幣經濟系主任郭紅玉。
巴曙松表示﹐美元依然可能是中國的主要儲備貨幣﹐在這個趨勢中所進行的增持或者減持﹐只能視為階段性調整。中國外匯儲備投資機構階段性進行組合的調整﹐並不會對美國國債市場形成顯著的衝擊﹐而且還會增加美國金融市場的流動性。
巴曙松還表示﹐只要中國外匯儲備呈現持續上升趨勢﹐那麼在現有國際金融體系中﹐對美元的增持可能就是一個必然的選擇。即使對美國國債的持有量降低﹐也可能轉為持有其他類型的美元計價金融工具﹐對於美元的依賴程度並沒有明顯降低。
湯敏表示﹐中國6月份減持美國國債完全是一種國債管理的正常買賣﹐不應該將其看成是長期的結構性的變化。鑒於未來1年美國出現通貨膨脹的可能性不是很大﹐因此基於對未來利率走勢的判斷﹐中國少持有一些美國短期債券、多持有一些長期債券是可以理解的。而美國國債仍然是一個相對穩定的較好的投資品種﹐一定會是中國外匯儲備投資組合中最重要的一部分。
不過﹐郭紅玉則表示﹐減持美國國債也可能表明中國在進行外匯儲備結構調整或者資產結構調整。從長期看﹐減少金融資產﹐擴大對外投資﹐購買更多的實體企業和戰略資源﹐是中國外匯儲備結構調整的方向。
郭紅玉還表示﹐中國減持美元債券至少在一定時期內就可能是一個戰略的行為﹐對債券市場的影響還是比較大的。
根據美國財政部數據﹐截至今年6月末﹐中國持有美國國債7,764億美元﹐居全球第一。不過相比5月末減少了251億美元﹐減持幅度超過3%。這是自2000年3月美國財政部國際資本流動數據系統啟用以來﹐中國單月減持美國國債的最高紀錄。
《人民日報》是中國共產黨中央委員會機關報﹐而其海外版則主要用於溝通海內外的交流與合作。
而在海外版上通過對學者的採訪似乎顯示﹐中國官方希望通過這種半官方方式﹐緩解市場對於中國可能進一步減持美國國債的擔憂。
不過﹐鑒於中國目前龐大的外匯儲備已經影響到自身經濟健康﹐因此調整外匯儲備投資組合似乎已經不可避免。上述安撫可能不會真正起到實際效果。
截至6月末﹐中國外匯儲備餘額為2.13萬億美元﹐較上年同期增長17.84%。中國將外匯儲備中的很大一部分投資於美國國債等美元資產。
中國學者﹕中國減持美國國債是正常買賣
中國官方媒體週一刊登對3位學者的採訪﹐表示中國此前對美國國債的減持是正常買賣。
這顯示﹐針對市場中關於中國可能繼續大幅減持美國國債的擔憂﹐中國正試圖通過此種半官方的途徑來進行安撫。不過﹐此種方式不一定能達到安撫市場的效果。
中國國有的《人民日報》（海外版）週一刊登了對3位學者就中國6月份減持美國國債問題的採訪。
這3位學者是﹕中國國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松、中國發展研究基金會副秘書長湯敏、中國對外經濟貿易大學貨幣經濟系主任郭紅玉。
巴曙松表示﹐美元依然可能是中國的主要儲備貨幣﹐在這個趨勢中所進行的增持或者減持﹐只能視為階段性調整。中國外匯儲備投資機構階段性進行組合的調整﹐並不會對美國國債市場形成顯著的衝擊﹐而且還會增加美國金融市場的流動性。
巴曙松還表示﹐只要中國外匯儲備呈現持續上升趨勢﹐那麼在現有國際金融體系中﹐對美元的增持可能就是一個必然的選擇。即使對美國國債的持有量降低﹐也可能轉為持有其他類型的美元計價金融工具﹐對於美元的依賴程度並沒有明顯降低。
湯敏表示﹐中國6月份減持美國國債完全是一種國債管理的正常買賣﹐不應該將其看成是長期的結構性的變化。鑒於未來1年美國出現通貨膨脹的可能性不是很大﹐因此基於對未來利率走勢的判斷﹐中國少持有一些美國短期債券、多持有一些長期債券是可以理解的。而美國國債仍然是一個相對穩定的較好的投資品種﹐一定會是中國外匯儲備投資組合中最重要的一部分。
不過﹐郭紅玉則表示﹐減持美國國債也可能表明中國在進行外匯儲備結構調整或者資產結構調整。從長期看﹐減少金融資產﹐擴大對外投資﹐購買更多的實體企業和戰略資源﹐是中國外匯儲備結構調整的方向。
郭紅玉還表示﹐中國減持美元債券至少在一定時期內就可能是一個戰略的行為﹐對債券市場的影響還是比較大的。
根據美國財政部數據﹐截至今年6月末﹐中國持有美國國債7,764億美元﹐居全球第一。不過相比5月末減少了251億美元﹐減持幅度超過3%。這是自2000年3月美國財政部國際資本流動數據系統啟用以來﹐中國單月減持美國國債的最高紀錄。
《人民日報》是中國共產黨中央委員會機關報﹐而其海外版則主要用於溝通海內外的交流與合作。
而在海外版上通過對學者的採訪似乎顯示﹐中國官方希望通過這種半官方方式﹐緩解市場對於中國可能進一步減持美國國債的擔憂。
不過﹐鑒於中國目前龐大的外匯儲備已經影響到自身經濟健康﹐因此調整外匯儲備投資組合似乎已經不可避免。上述安撫可能不會真正起到實際效果。
截至6月末﹐中國外匯儲備餘額為2.13萬億美元﹐較上年同期增長17.84%。中國將外匯儲備中的很大一部分投資於美國國債等美元資產。
Saturday 29 August 2009
恆生指數 20090828
恆生指數
20090828
摘要:
中期走勢(?) = 資金(-) + 市場心理(?)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
恆生指數8月28日收市報20098點比上週下跌101點或-0.5%，平均成交額為577.91億港元，比上週下跌78億-11.91%。
截至2009年8月27日，銀行體系結餘為2013.63億港元，比上週下跌99.71億或-4.72%，亦低於20天平均結餘2197.62億。流入香港的熱錢減少。
美元指數(USD Index)於8月28日為78.321，而50天平均為78.93，趨勢仍然向下。顯示各地股市的資金仍未回流美國。
另一方面，恆生指數和標準普爾500指數的相關系數為0.26，而上週為0.32。恆生國企股指數和上海綜合成份股指數的相關系數為0.73，和上週持平。顯示國內股市主導香港股市升跌。
本星期香港股市成交額持續減少至5百多億，股市成交較為淡靜，而銀行體系結餘繼續下跌，並低於20天平均線之下，香港股市仍然疲弱。由於中國嚴厲監管企業和振興經濟的貸款流入股市和房地產市場，所以流入國內股市的資金減少，更甚者，這些資金不斷流出股市以致股市輾轉向下。短期而言，國企股市仍然繼續尋底，直至有重大利好消息出現，刺激資金流入股市。受制國內股市，恆指短期有好大機會下試20000點之下。
(完)
如何閱讀本章，請參考”如何閱讀大市分析”
20090828
摘要:
中期走勢(?) = 資金(-) + 市場心理(?)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
恆生指數8月28日收市報20098點比上週下跌101點或-0.5%，平均成交額為577.91億港元，比上週下跌78億-11.91%。
截至2009年8月27日，銀行體系結餘為2013.63億港元，比上週下跌99.71億或-4.72%，亦低於20天平均結餘2197.62億。流入香港的熱錢減少。
美元指數(USD Index)於8月28日為78.321，而50天平均為78.93，趨勢仍然向下。顯示各地股市的資金仍未回流美國。
另一方面，恆生指數和標準普爾500指數的相關系數為0.26，而上週為0.32。恆生國企股指數和上海綜合成份股指數的相關系數為0.73，和上週持平。顯示國內股市主導香港股市升跌。
本星期香港股市成交額持續減少至5百多億，股市成交較為淡靜，而銀行體系結餘繼續下跌，並低於20天平均線之下，香港股市仍然疲弱。由於中國嚴厲監管企業和振興經濟的貸款流入股市和房地產市場，所以流入國內股市的資金減少，更甚者，這些資金不斷流出股市以致股市輾轉向下。短期而言，國企股市仍然繼續尋底，直至有重大利好消息出現，刺激資金流入股市。受制國內股市，恆指短期有好大機會下試20000點之下。
(完)
如何閱讀本章，請參考”如何閱讀大市分析”
Friday 28 August 2009
美國GDP數據預示經濟好轉
摘自2009年8月28日華爾街日報
美國GDP數據預示經濟好轉
美國政府週四修正了二季度經濟數據﹐公司利潤也強勁增長﹐鞏固了對美國經濟正開始從深度衰退中反彈的看法。
美國商務部經濟分析局(Bureau of Economic Analysis)維持此前作出的二季度國內生產總值(GDP)萎縮1%的預測（這是經通貨膨脹調整的年率化數字）。未經通貨膨脹調整的二季度稅前公司利潤較一季度增長5.7%。稅前公司利潤去年四季度嚴重下滑﹐今年一季度有所回升。未經折舊和庫存價值變化調整的稅前公司利潤增長9.2%。
GDP 數據修正的細節預示三季度經濟有望好於分析師預期。Capital Economics Ltd.高級美國經濟學家艾什沃思(Paul Ashworth)在一份客戶報告中說﹐在接下來的幾個季度中﹐隨著庫存的恢復和積壓需求的釋放﹐經濟應該會經歷一定的反彈。不過在捂緊腰包的消費者仍對經濟造成重壓的情況下﹐反彈將需要更長的時間才能發展成為一場確實可持續的復蘇。
預測公司IHS Global Insight將預測的三季度GDP年率化增幅上調至3%甚至更高﹐最初的預測是2%。摩根士丹利(Morgan Stanley)將GDP預期保持在4.3%不變。T. Rowe Price維持了2.8%的預期﹐不過說“有上升風險”。
最新的數據彰顯了企業大幅的成本削減和降低庫存的措施幫助提振了公司利潤。非農企業削減庫存的速度高於此前預期。這使得增幅減少了1.5個百分點﹐大於商務部此前預測的0.9個百分點。小規模庫存被認為將預示著三、四季度增產。
此外﹐隨著企業的盈利增加﹐它們更有可能重新進行投資。Yardeni Research在一份客戶報告中說﹐銷售只要有小幅反彈﹐就會引起公司利潤的回升﹐進而刺激企業招聘和支出的週期性上升。
二季度GDP數據中的庫存修正被出口、居民投資、消費支出和政府支出的好轉所抵消。
不過﹐消費者仍繼續拖累經濟。二季度消費支出經通貨膨脹調整後年降幅為1%﹐反映出勞動力市場疲弱、信貸緊張和工資停滯不前。
Sara Murray
美國GDP數據預示經濟好轉
美國政府週四修正了二季度經濟數據﹐公司利潤也強勁增長﹐鞏固了對美國經濟正開始從深度衰退中反彈的看法。
美國商務部經濟分析局(Bureau of Economic Analysis)維持此前作出的二季度國內生產總值(GDP)萎縮1%的預測（這是經通貨膨脹調整的年率化數字）。未經通貨膨脹調整的二季度稅前公司利潤較一季度增長5.7%。稅前公司利潤去年四季度嚴重下滑﹐今年一季度有所回升。未經折舊和庫存價值變化調整的稅前公司利潤增長9.2%。
GDP 數據修正的細節預示三季度經濟有望好於分析師預期。Capital Economics Ltd.高級美國經濟學家艾什沃思(Paul Ashworth)在一份客戶報告中說﹐在接下來的幾個季度中﹐隨著庫存的恢復和積壓需求的釋放﹐經濟應該會經歷一定的反彈。不過在捂緊腰包的消費者仍對經濟造成重壓的情況下﹐反彈將需要更長的時間才能發展成為一場確實可持續的復蘇。
預測公司IHS Global Insight將預測的三季度GDP年率化增幅上調至3%甚至更高﹐最初的預測是2%。摩根士丹利(Morgan Stanley)將GDP預期保持在4.3%不變。T. Rowe Price維持了2.8%的預期﹐不過說“有上升風險”。
最新的數據彰顯了企業大幅的成本削減和降低庫存的措施幫助提振了公司利潤。非農企業削減庫存的速度高於此前預期。這使得增幅減少了1.5個百分點﹐大於商務部此前預測的0.9個百分點。小規模庫存被認為將預示著三、四季度增產。
此外﹐隨著企業的盈利增加﹐它們更有可能重新進行投資。Yardeni Research在一份客戶報告中說﹐銷售只要有小幅反彈﹐就會引起公司利潤的回升﹐進而刺激企業招聘和支出的週期性上升。
二季度GDP數據中的庫存修正被出口、居民投資、消費支出和政府支出的好轉所抵消。
不過﹐消費者仍繼續拖累經濟。二季度消費支出經通貨膨脹調整後年降幅為1%﹐反映出勞動力市場疲弱、信貸緊張和工資停滯不前。
Sara Murray
中國尚非外資私募基金的樂土
摘自2009年8月28日華爾街日報
中國尚非外資私募基金的樂土
中國正在向外國的私募股權公司敞開大門﹐但這片希望之鄉還不是天堂。
外國公司首次被允許成立人民幣基金。對於百仕通集團(Blackstone Group)、凱雷投資集團(Carlyle Group)以及里昂證券(CLSA)和麥格理集團(Macquarie Group)的私募股權部門來說﹐這是一個重大但卻有保留的突破。這些機構都已宣佈或即將宣佈成立人民幣基金。
這意味著它們將能夠招募中國富有的投資者以及全國性退休基金等有政府做後盾的機構投資者。人民幣基金還有另外一個優勢﹐那就是它們能更快地從中國的投資機會中獲益。
但為人民幣基金募集資金並為這些資金安排投資項目都將不是容易的事。
首先﹐成立人民幣基金的外國公司在招募資金方面將面臨中國本土私募股權公司的競爭﹐後者只專注於中國市場﹐對本地市場也更瞭解。
年利達律師事務所(Linklaters)的合伙人William Liu說﹐尚不清楚外國公司是否將被允許將自有資金帶入中國、兌換成人民幣後用於購買大陸企業的股權。
如果這些外國公司想遵循與自己的有限合伙人同步投資的模式﹐這一點就很重要﹐因為這能確保這些公司及時投入自己的資金。
監管上的不確定性在投資機會方面也有體現﹐具體而言就是不清楚成立人民幣基金的外國公司究竟會被視為外國投資者還是國內投資者。中國為這兩類投資者規定了不同的投資審批程序﹐而且對外國投資者的投資領域也有一些限制。
地方政府和監管機構是否會讓外國公司接觸到中國的最佳投資機會也存在疑問。對中國企業而言﹐由於它們目前能從中資銀行獲得充足的貸款﹐因此並不怎麼急著去使用私募股權資金。
成立人民幣基金的外國公司正在使自己的在華投資策略順應中國政府的優先發展目標﹐這可謂明智之舉。總部位於香港的第一東方投資集團(First Eastern Investment Group)將成立三只基金﹐一只投資於中、小企業﹐一只以綠色企業為投資對象﹐第三只則將資金投入基礎設施企業。
第一東方投資集團是典型的一家使自身投資策略符合中國政府優先發展目標的公司﹐為此它已經縮減了自己的投資雄心。上述三只基金的總規模為8.5億美元﹐而它原計劃成立的兩只基金就擬籌資15億美元。
目前不把基金規模搞大是合理的。私募股權公司在中國將有多大活動自由仍存在很大不確定性﹐中國距離完全由市場力量來指導資金分配仍有一段距離。
Andrew Peaple
中國尚非外資私募基金的樂土
中國正在向外國的私募股權公司敞開大門﹐但這片希望之鄉還不是天堂。
外國公司首次被允許成立人民幣基金。對於百仕通集團(Blackstone Group)、凱雷投資集團(Carlyle Group)以及里昂證券(CLSA)和麥格理集團(Macquarie Group)的私募股權部門來說﹐這是一個重大但卻有保留的突破。這些機構都已宣佈或即將宣佈成立人民幣基金。
這意味著它們將能夠招募中國富有的投資者以及全國性退休基金等有政府做後盾的機構投資者。人民幣基金還有另外一個優勢﹐那就是它們能更快地從中國的投資機會中獲益。
但為人民幣基金募集資金並為這些資金安排投資項目都將不是容易的事。
首先﹐成立人民幣基金的外國公司在招募資金方面將面臨中國本土私募股權公司的競爭﹐後者只專注於中國市場﹐對本地市場也更瞭解。
年利達律師事務所(Linklaters)的合伙人William Liu說﹐尚不清楚外國公司是否將被允許將自有資金帶入中國、兌換成人民幣後用於購買大陸企業的股權。
如果這些外國公司想遵循與自己的有限合伙人同步投資的模式﹐這一點就很重要﹐因為這能確保這些公司及時投入自己的資金。
監管上的不確定性在投資機會方面也有體現﹐具體而言就是不清楚成立人民幣基金的外國公司究竟會被視為外國投資者還是國內投資者。中國為這兩類投資者規定了不同的投資審批程序﹐而且對外國投資者的投資領域也有一些限制。
地方政府和監管機構是否會讓外國公司接觸到中國的最佳投資機會也存在疑問。對中國企業而言﹐由於它們目前能從中資銀行獲得充足的貸款﹐因此並不怎麼急著去使用私募股權資金。
成立人民幣基金的外國公司正在使自己的在華投資策略順應中國政府的優先發展目標﹐這可謂明智之舉。總部位於香港的第一東方投資集團(First Eastern Investment Group)將成立三只基金﹐一只投資於中、小企業﹐一只以綠色企業為投資對象﹐第三只則將資金投入基礎設施企業。
第一東方投資集團是典型的一家使自身投資策略符合中國政府優先發展目標的公司﹐為此它已經縮減了自己的投資雄心。上述三只基金的總規模為8.5億美元﹐而它原計劃成立的兩只基金就擬籌資15億美元。
目前不把基金規模搞大是合理的。私募股權公司在中國將有多大活動自由仍存在很大不確定性﹐中國距離完全由市場力量來指導資金分配仍有一段距離。
Andrew Peaple
中國政府﹕社會通脹預期最近有所增強
摘自2009年8月27日華爾街日報
中國政府﹕社會通脹預期最近有所增強
中國國家發展和改革委員會(National Development and Reform Commission, 簡稱﹕發改委)週四表示﹐儘管中國主要物價指數仍低於上年同期水平﹐但通貨膨脹預期有所升溫。
發改委在其網站發佈公告稱﹐最近一段時間少數商品價格有所上漲﹐與信貸高速增長、股市房市價格迅速回升等因素相互疊加﹐社會整體通貨膨脹預期有所增強。
發改委還表示﹐各級價格主管部門要密切關注價格形勢﹐防止主要商品在“十一”期間出現結構性短缺。
該公告顯示出中國政府希望在經濟復甦的同時預防通貨膨脹預期出現反彈﹐特別是在即將迎來建國六十週年的敏感時期。但發改委的公告也強調稱﹐當前價格總水平不會出現全面、持續、大幅上漲。
之前國務院(State Council)在週三警告稱﹐風力發電和多晶硅等部分先進行業以及鋼鐵和水泥等傳統行業存在產能過剩問題。這兩份公告均表明﹐中國政府希望通過找出經濟運行中存在的問題﹐而不是轉為收緊宏觀調控政策來避免盲目和過度投資的再度出現﹐以及通貨膨脹壓力的再度升溫。
高盛(Goldman Sachs)在週四的一份報告中稱﹐中國國務院就產能過剩發出的公告與近期包括國家總理溫家寶在內的高官有關政府將保持經濟刺激立場的言論並不矛盾。
高盛經濟學家在報告中稱﹐畢竟﹐決策層仍然希望將金融環境保持在與確保經濟穩定復甦相適應的水平。
中國的高層領導人一直明確表示﹐保持經濟平穩較快發展是中國的首要任務。溫家寶週一警告說﹐決不能對當前的經濟復甦勢頭盲目樂觀﹔發改委主任張平週二警告稱﹐任何放鬆政府刺激計劃的做法都可能導致經濟增長放緩。
發改委在週四的公告中表示﹐近期整體通貨膨脹不存在風險。
公告稱﹐社會總供給和總需求基本平衡、糧食和其他主要產品儲備充足﹐當前價格總水平不會出現全面、持續、大幅上漲。
7月份中國的消費者價格指數(CPI)較上年同期下降1.8%﹐但與前月持平﹔7月份的生產者價格指數(PPI)下降8.2%﹐因石油等主要商品價格較上年同期大幅下降。
中國央行(People's Bank of China)在週二公佈的2008年年度報告中稱﹐物價水平下降趨勢將在近幾個月持續﹐CPI可能將在下半年走穩。
Aaron Back / Juan Chen
中國政府﹕社會通脹預期最近有所增強
中國國家發展和改革委員會(National Development and Reform Commission, 簡稱﹕發改委)週四表示﹐儘管中國主要物價指數仍低於上年同期水平﹐但通貨膨脹預期有所升溫。
發改委在其網站發佈公告稱﹐最近一段時間少數商品價格有所上漲﹐與信貸高速增長、股市房市價格迅速回升等因素相互疊加﹐社會整體通貨膨脹預期有所增強。
發改委還表示﹐各級價格主管部門要密切關注價格形勢﹐防止主要商品在“十一”期間出現結構性短缺。
該公告顯示出中國政府希望在經濟復甦的同時預防通貨膨脹預期出現反彈﹐特別是在即將迎來建國六十週年的敏感時期。但發改委的公告也強調稱﹐當前價格總水平不會出現全面、持續、大幅上漲。
之前國務院(State Council)在週三警告稱﹐風力發電和多晶硅等部分先進行業以及鋼鐵和水泥等傳統行業存在產能過剩問題。這兩份公告均表明﹐中國政府希望通過找出經濟運行中存在的問題﹐而不是轉為收緊宏觀調控政策來避免盲目和過度投資的再度出現﹐以及通貨膨脹壓力的再度升溫。
高盛(Goldman Sachs)在週四的一份報告中稱﹐中國國務院就產能過剩發出的公告與近期包括國家總理溫家寶在內的高官有關政府將保持經濟刺激立場的言論並不矛盾。
高盛經濟學家在報告中稱﹐畢竟﹐決策層仍然希望將金融環境保持在與確保經濟穩定復甦相適應的水平。
中國的高層領導人一直明確表示﹐保持經濟平穩較快發展是中國的首要任務。溫家寶週一警告說﹐決不能對當前的經濟復甦勢頭盲目樂觀﹔發改委主任張平週二警告稱﹐任何放鬆政府刺激計劃的做法都可能導致經濟增長放緩。
發改委在週四的公告中表示﹐近期整體通貨膨脹不存在風險。
公告稱﹐社會總供給和總需求基本平衡、糧食和其他主要產品儲備充足﹐當前價格總水平不會出現全面、持續、大幅上漲。
7月份中國的消費者價格指數(CPI)較上年同期下降1.8%﹐但與前月持平﹔7月份的生產者價格指數(PPI)下降8.2%﹐因石油等主要商品價格較上年同期大幅下降。
中國央行(People's Bank of China)在週二公佈的2008年年度報告中稱﹐物價水平下降趨勢將在近幾個月持續﹐CPI可能將在下半年走穩。
Aaron Back / Juan Chen
謝旭人﹕財政收支形勢依然嚴峻
摘自2009年8月28日華爾街日報
謝旭人﹕財政收支形勢依然嚴峻
中國財政部長謝旭人表示﹐當前中國財政收支形勢依然嚴峻。
中國國有的新華社週四晚間報導了對謝旭人的專訪。謝旭人在專訪中還表示﹐當前中國經濟財政正處於企穩回升的關鍵時期﹐經濟財政回升的基礎還不穩固。
他表示﹐將堅定不移地貫徹落實積極的財政政策。
中國今年1－7月財政收入人民幣4.07萬億元﹐較上年同期下降0.5%﹔財政支出3.39萬億元﹐較上年同期增長23.5%。
謝旭人的講話顯示﹐當前中國經濟復甦的基礎仍不穩固﹐不過中國官方在財政支持上的信念沒有動搖。
謝旭人的表態顯示﹐當前財政形勢依然不容樂觀﹐積極的財政政策仍將被堅定貫徹。這在當前適度寬鬆的貨幣政策面臨嚴峻挑戰的環境下﹐具有重要意義。
近期﹐由於部分人士認為中國經濟已經明顯強勁回升﹐因而開始鼓噪所謂因流動性資金過剩而需要控制信貸﹐這促使中國官方未能頂住壓力、堅定不移地支持強勁的貨幣信貸增速。
在全球各國為應對金融危機而紛紛採取大力增加貨幣供應的大環境之下﹐中國如果過早採取抑制信貸的措施﹐那麼將會嚴重影響投資者信心﹐打擊未來投資和工業增長﹐影響資本市場穩定﹐進而使得經濟回暖後繼乏力﹐使得官方此前為經濟持續回暖所做的一切努力前功盡棄。
雖然包括中國總理溫家寶在內的高級官員近期一再重申將堅持當前的經濟政策﹐但是在上述鼓噪之下﹐中國金融部門已經開始採取一系列措施抑制信貸增長。
而對信貸繼續緊縮的擔憂將在未來嚴重困擾消費和投資﹐從而成為中國經濟復甦的最大障礙。
謝旭人﹕財政收支形勢依然嚴峻
中國財政部長謝旭人表示﹐當前中國財政收支形勢依然嚴峻。
中國國有的新華社週四晚間報導了對謝旭人的專訪。謝旭人在專訪中還表示﹐當前中國經濟財政正處於企穩回升的關鍵時期﹐經濟財政回升的基礎還不穩固。
他表示﹐將堅定不移地貫徹落實積極的財政政策。
中國今年1－7月財政收入人民幣4.07萬億元﹐較上年同期下降0.5%﹔財政支出3.39萬億元﹐較上年同期增長23.5%。
謝旭人的講話顯示﹐當前中國經濟復甦的基礎仍不穩固﹐不過中國官方在財政支持上的信念沒有動搖。
謝旭人的表態顯示﹐當前財政形勢依然不容樂觀﹐積極的財政政策仍將被堅定貫徹。這在當前適度寬鬆的貨幣政策面臨嚴峻挑戰的環境下﹐具有重要意義。
近期﹐由於部分人士認為中國經濟已經明顯強勁回升﹐因而開始鼓噪所謂因流動性資金過剩而需要控制信貸﹐這促使中國官方未能頂住壓力、堅定不移地支持強勁的貨幣信貸增速。
在全球各國為應對金融危機而紛紛採取大力增加貨幣供應的大環境之下﹐中國如果過早採取抑制信貸的措施﹐那麼將會嚴重影響投資者信心﹐打擊未來投資和工業增長﹐影響資本市場穩定﹐進而使得經濟回暖後繼乏力﹐使得官方此前為經濟持續回暖所做的一切努力前功盡棄。
雖然包括中國總理溫家寶在內的高級官員近期一再重申將堅持當前的經濟政策﹐但是在上述鼓噪之下﹐中國金融部門已經開始採取一系列措施抑制信貸增長。
而對信貸繼續緊縮的擔憂將在未來嚴重困擾消費和投資﹐從而成為中國經濟復甦的最大障礙。
Thursday 27 August 2009
中國央行堅持適度寬鬆的貨幣政策﹐警示通脹風險
摘自2009年8月25日華爾街日報
中國央行堅持適度寬鬆的貨幣政策﹐警示通脹風險
中國央行(The People's Bank of China)週二表示﹐將堅持實施適度寬鬆的貨幣政策﹐但警告稱﹐過於寬鬆的貨幣政策可能導致經濟在復甦過程中面臨通貨膨脹風險。
在經濟復甦之際﹐中國政府也與其他國家政府一樣﹐希望在支持經濟增長的同時又不會因為流動性的注入而引發中長期通貨膨脹。
中國央行在週二發佈的2008年年度報告中表示﹐一方面﹐經濟需要貨幣供應量的大幅增加來維持當前的穩步增長態勢。而另一方面﹐若貨幣環境過於寬鬆﹐則可能增加下一個經濟週期復甦階段的物價上升風險。
幾乎可以肯定中國央行近期不會加息﹐這一點與以色列央行(Bank of Israel)有所不同﹐後者週一將關鍵利率從0.5%上調至0.75%。
中國政府高層領導人已經明確表示﹐當前的首要任務是保持經濟增長。總理溫家寶週一發出警告稱決不能盲目樂觀。中國國家發展和改革委員會(National Development and Reform Commission, 簡稱﹕國家發改委)主任張平週二則警告稱﹐一旦政府工作稍有疏忽﹐經濟形勢就可能出現逆轉。
為了應對上半年出現的信貸爆炸式增長和股市飆升的局面﹐抑制這種局面引發的資產價格泡沫、通貨膨脹和不良貸款風險﹐中國央行已連續六週引導貨幣市場利率上升。
但中國央行在週二的拍賣中連續第二週讓1年期央票收益率持平﹐這使得以下觀點得以強化﹐即中國政府已經通過貨幣市場操作結束了適度緊縮的貨幣政策﹐畢竟7月份信貸增速已經放緩﹐兩大商業銀行發出信號表明﹐今年下半年將減緩信貸增長速度﹐同時中國股市8月初已經跌破脫離年內高點。
中國央行在報告中稱﹐2009年將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策﹐並確保銀行體系流動性保持充裕。
不過央行指出﹐儘管近期物價將繼續面臨下行壓力﹐但鑒於經濟和投資增速加快﹐並推高投資品價格﹐因此下半年物價總體上可能趨穩。
中國央行調查統計司(Financial Survey and Statistics Department) 7月底曾表示﹐消費者價格指數(CPI)可能在第三季度末觸底反彈。中國今年1-7月份CPI較上年同期下降1.2%﹔7月份CPI則與6月份持平。
中國央行稱﹐將促進貨幣和信貸適度增長﹐並將採取多種措施來確保貨幣和信貸合理、穩定的增長。這暗示央行仍然對新一輪信貸爆炸式增長採取戒備態度。
中國央行重申2009年全年廣義貨幣供應量(M2)增長17%的目標﹐儘管7月底M2較上年同期驟增了28%以上。
張平在週二的會議上向人大代表表示﹐部分城市房地產價格增速過快﹐政府將加強房地產價格政策指導﹐以促進房地產行業穩步增長。
張平還補充稱﹐中國將改善評估金融業系統性風險及銀行內部控制的機制。
中國央行稱﹐將密切關注主要貨幣匯率在國際市場上的走勢﹐並補充稱﹐將密切追蹤國際金融市場的動向﹐以便有效控制外匯儲備的操作風險。
中國央行堅持適度寬鬆的貨幣政策﹐警示通脹風險
中國央行(The People's Bank of China)週二表示﹐將堅持實施適度寬鬆的貨幣政策﹐但警告稱﹐過於寬鬆的貨幣政策可能導致經濟在復甦過程中面臨通貨膨脹風險。
在經濟復甦之際﹐中國政府也與其他國家政府一樣﹐希望在支持經濟增長的同時又不會因為流動性的注入而引發中長期通貨膨脹。
中國央行在週二發佈的2008年年度報告中表示﹐一方面﹐經濟需要貨幣供應量的大幅增加來維持當前的穩步增長態勢。而另一方面﹐若貨幣環境過於寬鬆﹐則可能增加下一個經濟週期復甦階段的物價上升風險。
幾乎可以肯定中國央行近期不會加息﹐這一點與以色列央行(Bank of Israel)有所不同﹐後者週一將關鍵利率從0.5%上調至0.75%。
中國政府高層領導人已經明確表示﹐當前的首要任務是保持經濟增長。總理溫家寶週一發出警告稱決不能盲目樂觀。中國國家發展和改革委員會(National Development and Reform Commission, 簡稱﹕國家發改委)主任張平週二則警告稱﹐一旦政府工作稍有疏忽﹐經濟形勢就可能出現逆轉。
為了應對上半年出現的信貸爆炸式增長和股市飆升的局面﹐抑制這種局面引發的資產價格泡沫、通貨膨脹和不良貸款風險﹐中國央行已連續六週引導貨幣市場利率上升。
但中國央行在週二的拍賣中連續第二週讓1年期央票收益率持平﹐這使得以下觀點得以強化﹐即中國政府已經通過貨幣市場操作結束了適度緊縮的貨幣政策﹐畢竟7月份信貸增速已經放緩﹐兩大商業銀行發出信號表明﹐今年下半年將減緩信貸增長速度﹐同時中國股市8月初已經跌破脫離年內高點。
中國央行在報告中稱﹐2009年將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策﹐並確保銀行體系流動性保持充裕。
不過央行指出﹐儘管近期物價將繼續面臨下行壓力﹐但鑒於經濟和投資增速加快﹐並推高投資品價格﹐因此下半年物價總體上可能趨穩。
中國央行調查統計司(Financial Survey and Statistics Department) 7月底曾表示﹐消費者價格指數(CPI)可能在第三季度末觸底反彈。中國今年1-7月份CPI較上年同期下降1.2%﹔7月份CPI則與6月份持平。
中國央行稱﹐將促進貨幣和信貸適度增長﹐並將採取多種措施來確保貨幣和信貸合理、穩定的增長。這暗示央行仍然對新一輪信貸爆炸式增長採取戒備態度。
中國央行重申2009年全年廣義貨幣供應量(M2)增長17%的目標﹐儘管7月底M2較上年同期驟增了28%以上。
張平在週二的會議上向人大代表表示﹐部分城市房地產價格增速過快﹐政府將加強房地產價格政策指導﹐以促進房地產行業穩步增長。
張平還補充稱﹐中國將改善評估金融業系統性風險及銀行內部控制的機制。
中國央行稱﹐將密切關注主要貨幣匯率在國際市場上的走勢﹐並補充稱﹐將密切追蹤國際金融市場的動向﹐以便有效控制外匯儲備的操作風險。
Wednesday 26 August 2009
美國企業能主導經濟復蘇嗎？
摘自2009年8月26日華爾街日報
美國企業能主導經濟復蘇嗎？
如果消費者不願主導一場強勁的經濟復蘇﹐任務可能就落到了企業的頭上。不過他們未必勝任。
美國人口普查局將於週三早上發佈七月份耐用品訂單數﹐這是衡量企業需求的指數之一。經濟學家預計七月份美國工廠的耐用品訂單比上月增加3%。
七月訂單上升很可能是因為波音飛機的訂單增加﹐以及之前因破產而關閉的汽車生產重新恢復。除去交通產品﹐有些經濟學家估計訂單量僅上升了0.5%。
為了估算企業花費﹐經濟學家將耐用品數據加入一個叫做“不包括飛行器的非國防資本貨物”的冗長指數。這個指數衡量公司在工廠設備等產品的花費。在第一季度下探到14年來新低後﹐該指數在過去三個月中已有所反彈﹐雖然仍比去年同期低了將近22%。
該指數下跌的一部分原因是美國企業出於對經濟崩潰的恐懼而進行的大量清倉。看上去清理存貨現在已經結束﹐這對經濟是有利的。
現在經濟需要一場企業消費盛宴﹐這將會提高就業率和消費者收入。
企業無疑有充足的現金。根據美聯儲的數據﹐第一季度非金融公司的金融資產達到約14.1萬億美元﹐是國內生產總值的100.1%﹐這是有史以來的最高值。
但在2001年的經濟衰退後﹐企業開始積攢現金﹐而不是花費現金﹐因為在科技泡沫中花了太多的錢。也許這一次他們也沒有多少花錢的意願。
第一季度企業擁有的設備和軟件價值4萬億美元﹐約佔國內生產總值的29%﹐跟科技泡沫期間通行的30%相去不遠。同時﹐美國的工廠、設施及礦山七月份僅運行了68.5%的產能﹐接近歷史最低。因此他們沒有理由擴建產能。
現在看來﹐還不清楚企業的花費是否足以支撐經濟的持續復蘇。一場由企業主導的繁榮看上去不太可能。
Mark Gongloff
美國企業能主導經濟復蘇嗎？
如果消費者不願主導一場強勁的經濟復蘇﹐任務可能就落到了企業的頭上。不過他們未必勝任。
美國人口普查局將於週三早上發佈七月份耐用品訂單數﹐這是衡量企業需求的指數之一。經濟學家預計七月份美國工廠的耐用品訂單比上月增加3%。
七月訂單上升很可能是因為波音飛機的訂單增加﹐以及之前因破產而關閉的汽車生產重新恢復。除去交通產品﹐有些經濟學家估計訂單量僅上升了0.5%。
為了估算企業花費﹐經濟學家將耐用品數據加入一個叫做“不包括飛行器的非國防資本貨物”的冗長指數。這個指數衡量公司在工廠設備等產品的花費。在第一季度下探到14年來新低後﹐該指數在過去三個月中已有所反彈﹐雖然仍比去年同期低了將近22%。
該指數下跌的一部分原因是美國企業出於對經濟崩潰的恐懼而進行的大量清倉。看上去清理存貨現在已經結束﹐這對經濟是有利的。
現在經濟需要一場企業消費盛宴﹐這將會提高就業率和消費者收入。
企業無疑有充足的現金。根據美聯儲的數據﹐第一季度非金融公司的金融資產達到約14.1萬億美元﹐是國內生產總值的100.1%﹐這是有史以來的最高值。
但在2001年的經濟衰退後﹐企業開始積攢現金﹐而不是花費現金﹐因為在科技泡沫中花了太多的錢。也許這一次他們也沒有多少花錢的意願。
第一季度企業擁有的設備和軟件價值4萬億美元﹐約佔國內生產總值的29%﹐跟科技泡沫期間通行的30%相去不遠。同時﹐美國的工廠、設施及礦山七月份僅運行了68.5%的產能﹐接近歷史最低。因此他們沒有理由擴建產能。
現在看來﹐還不清楚企業的花費是否足以支撐經濟的持續復蘇。一場由企業主導的繁榮看上去不太可能。
Mark Gongloff
美國未來十年將舉債9萬億
摘自2009年8月26日華爾街日報
美國未來十年將舉債9萬億
稅收收入劇減﹐支出激增﹐復蘇緩慢﹐這些將在未來10年中大幅推高美國的財政赤字﹐給奧巴馬總統的國內事務議程帶來新的問題。
白宮和國會週二分別出爐報告﹐詳細陳述了日益惡化的預算局勢。此時也正值民主黨和共和黨準備重新開戰﹐就民主黨提出的斥資1萬億美元改革美國醫療體系的計劃展開唇槍舌劍之際。
財政赤字可能會影響奧巴馬試圖在從教育到對外援助等一系列領域增加支出的努力。一些預算專家也重申自己的觀點﹐他們認為稅收收入的增加可能需要觸及家庭﹐而奧巴馬曾承諾要保護這些家庭。赤字數據包括白宮預測的未來10年新增的9萬億美元債務。
白宮管理及預算辦公室(Office of Management and Budget)主任奧斯澤格(Peter Orszag)週二在接受採訪時說﹐財政赤字預期超過了合理水平﹐政府正著手努力在明年初出爐的2011年預算議案中削減赤字。
當問及這是否意味著將調整對年收入在25萬美元以下家庭的稅收政策（這是奧巴馬承諾要避免的）時﹐奧斯澤格回答說﹐我們正處於制定2011年財政預算的過程中﹐以後會有更多的細節公佈。
白宮管理及預算辦公室和無黨派國會預算辦公室出爐赤字預測的同一天﹐奧巴馬任命貝南克(Ben S. Bernanke)連任美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)主席。巨額的赤字使貝南克將經濟之舟駛向穩定和復蘇的任務變得更加複雜。美聯儲官員說﹐美國必須在明年之前顯示出在削減赤字上取得了進展 ﹐以避免利率上升的可能﹔否則就可能需要上調利率﹐以吸引全球投資者繼續買進美國國債。
巨額赤字還可能使美元兌外國貨幣走軟。如此一來﹐以美元計價的進口成本會上升﹐進而可能加劇通貨膨脹。
巨額赤字的最大影響可能將體現在有關醫療改革的論戰中。紐約州民主黨參議員舒默(Charles E. Schumer)說﹐對赤字的擔憂將迫使民主黨進一步著重於在醫療立法中削減成本。他說﹐民主黨曾承諾醫療改革要有充足的資金﹐若在這個承諾上出現任何“ 折扣”的話﹐後果將不堪設想。
奧斯澤格說﹐我們需要以一種可以逐漸降低醫療支出的方式改革醫療體系。他還說﹐最終的立法將會實現這一點。
白宮和國會的報告週二都承認﹐白宮提出的未來10年新增9萬億美元債務的預測很可能迫使民主黨在醫療議案上尋找新的切實的成本削減途徑﹐否則有失敗的危險。
白宮管理及預算辦公室將5月份赤字預測調整為﹐截至9月30日的一個財年﹐赤字將為創紀錄的1.58萬億美元。大部分支出旨在穩定金融業﹐提振經濟。據國會預算辦公室的數據﹐今年的支出將上升24%﹐是1952年朝鮮戰爭以來的最大增幅。稅收收入將較去年下降17%﹐是1932年以來的最大降幅。
以經濟規模衡量﹐這樣的赤字將佔國內生產總值(GDP)的11.2%﹐為1945年以來的最高水平﹐雖然較5月預計的1.84萬億美元已經有所改善。
不過﹐白宮對未來10年的預測就顯得暗淡了。實際上﹐白宮經濟學家們承認本輪衰退將會比他們今年年初的預計嚴重得多。
2010財年赤字將略有上升﹐至1.5萬億美元﹐高於5月預測的1.3萬億美元。而且赤字水平將保持在高位﹐到2019年赤字將新增9萬億美元。僅借貸就將相當於2010年聯邦財政收入的40%。
國會預算辦公室警告說﹐要令國家財政走上可持續的路線﹐就需要將削減開支和增加收入結合起來。國會預算辦公室預計的10年財政赤字為7萬億美元﹐低於白宮的預計﹐因該辦公室假定前總統布什(George W. Bush)實施的大多數減稅措施將於2011年到期﹐其實政府和民眾雙方都並不樂見這種情況。白宮的預計假定布什的大多數減稅方案會繼續保留。
曾任國會預算辦公室負責人並為麥凱恩(John McCain)充當競選顧問的霍爾茨-埃金(Douglas Holtz-Eakin)說﹐要說有什麼區別的話﹐這些數字低估了問題的嚴重程度。白宮的預計假定奧巴馬未來10年將通過迫使污染排放者購買溫室氣體排放額度實現至少6,000億美元收入。但根據眾議院通過的內容﹐這項收入至多只能達到4,500億美元﹐而且在參議院通過的可能性很小。
白宮的預計假定醫療保障計劃不會增加赤字。為了支持這一點﹐白宮提出在醫療保險制度（Medicare）和醫療補助計劃(Medicaid)方面削減6,220億美元﹐一些民主黨人表示反對。
白宮的預測出爐之時﹐以中國為首的海外債權國也越來越直白地質疑他們會不會繼續以當前這種驚人的水平購買美國國債﹐至少在國債利率不大幅提高的情況下是否繼續買進還需考慮。提高利率將令美國政府的借貸成本更高。
今年的開支猛增並不是源於政府的固定開支。國會預算辦公室預計﹐截止9月30日的2009財年新增開支7,000億美元﹐其中4,240億美元來自問題資產救助計劃(Troubled Asset Relief Program)以及救助抵押貸款巨頭房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的行動﹐那是在布什任內批准的。大約1,150億美元來自奧巴馬的經濟刺激計劃。其餘是醫療補助計劃、失業救濟以及其他一些項目增加的開支﹐這些都是經濟低迷時期會自動增加的。
2013年以後赤字在很大程度上還是會保持在高水平的主要原因是由於在醫療保險制度、醫療補助計劃和社會福利等方面的開支﹐國會預算辦公室說﹐這與本輪衰退無關﹐只是會隨著上世紀50年代嬰兒潮時期出生的那批人年紀越來越大而增加。
JONATHAN WEISMAN / DEBORAH SOLOMON
美國未來十年將舉債9萬億
稅收收入劇減﹐支出激增﹐復蘇緩慢﹐這些將在未來10年中大幅推高美國的財政赤字﹐給奧巴馬總統的國內事務議程帶來新的問題。
白宮和國會週二分別出爐報告﹐詳細陳述了日益惡化的預算局勢。此時也正值民主黨和共和黨準備重新開戰﹐就民主黨提出的斥資1萬億美元改革美國醫療體系的計劃展開唇槍舌劍之際。
財政赤字可能會影響奧巴馬試圖在從教育到對外援助等一系列領域增加支出的努力。一些預算專家也重申自己的觀點﹐他們認為稅收收入的增加可能需要觸及家庭﹐而奧巴馬曾承諾要保護這些家庭。赤字數據包括白宮預測的未來10年新增的9萬億美元債務。
白宮管理及預算辦公室(Office of Management and Budget)主任奧斯澤格(Peter Orszag)週二在接受採訪時說﹐財政赤字預期超過了合理水平﹐政府正著手努力在明年初出爐的2011年預算議案中削減赤字。
當問及這是否意味著將調整對年收入在25萬美元以下家庭的稅收政策（這是奧巴馬承諾要避免的）時﹐奧斯澤格回答說﹐我們正處於制定2011年財政預算的過程中﹐以後會有更多的細節公佈。
白宮管理及預算辦公室和無黨派國會預算辦公室出爐赤字預測的同一天﹐奧巴馬任命貝南克(Ben S. Bernanke)連任美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)主席。巨額的赤字使貝南克將經濟之舟駛向穩定和復蘇的任務變得更加複雜。美聯儲官員說﹐美國必須在明年之前顯示出在削減赤字上取得了進展 ﹐以避免利率上升的可能﹔否則就可能需要上調利率﹐以吸引全球投資者繼續買進美國國債。
巨額赤字還可能使美元兌外國貨幣走軟。如此一來﹐以美元計價的進口成本會上升﹐進而可能加劇通貨膨脹。
巨額赤字的最大影響可能將體現在有關醫療改革的論戰中。紐約州民主黨參議員舒默(Charles E. Schumer)說﹐對赤字的擔憂將迫使民主黨進一步著重於在醫療立法中削減成本。他說﹐民主黨曾承諾醫療改革要有充足的資金﹐若在這個承諾上出現任何“ 折扣”的話﹐後果將不堪設想。
奧斯澤格說﹐我們需要以一種可以逐漸降低醫療支出的方式改革醫療體系。他還說﹐最終的立法將會實現這一點。
白宮和國會的報告週二都承認﹐白宮提出的未來10年新增9萬億美元債務的預測很可能迫使民主黨在醫療議案上尋找新的切實的成本削減途徑﹐否則有失敗的危險。
白宮管理及預算辦公室將5月份赤字預測調整為﹐截至9月30日的一個財年﹐赤字將為創紀錄的1.58萬億美元。大部分支出旨在穩定金融業﹐提振經濟。據國會預算辦公室的數據﹐今年的支出將上升24%﹐是1952年朝鮮戰爭以來的最大增幅。稅收收入將較去年下降17%﹐是1932年以來的最大降幅。
以經濟規模衡量﹐這樣的赤字將佔國內生產總值(GDP)的11.2%﹐為1945年以來的最高水平﹐雖然較5月預計的1.84萬億美元已經有所改善。
不過﹐白宮對未來10年的預測就顯得暗淡了。實際上﹐白宮經濟學家們承認本輪衰退將會比他們今年年初的預計嚴重得多。
2010財年赤字將略有上升﹐至1.5萬億美元﹐高於5月預測的1.3萬億美元。而且赤字水平將保持在高位﹐到2019年赤字將新增9萬億美元。僅借貸就將相當於2010年聯邦財政收入的40%。
國會預算辦公室警告說﹐要令國家財政走上可持續的路線﹐就需要將削減開支和增加收入結合起來。國會預算辦公室預計的10年財政赤字為7萬億美元﹐低於白宮的預計﹐因該辦公室假定前總統布什(George W. Bush)實施的大多數減稅措施將於2011年到期﹐其實政府和民眾雙方都並不樂見這種情況。白宮的預計假定布什的大多數減稅方案會繼續保留。
曾任國會預算辦公室負責人並為麥凱恩(John McCain)充當競選顧問的霍爾茨-埃金(Douglas Holtz-Eakin)說﹐要說有什麼區別的話﹐這些數字低估了問題的嚴重程度。白宮的預計假定奧巴馬未來10年將通過迫使污染排放者購買溫室氣體排放額度實現至少6,000億美元收入。但根據眾議院通過的內容﹐這項收入至多只能達到4,500億美元﹐而且在參議院通過的可能性很小。
白宮的預計假定醫療保障計劃不會增加赤字。為了支持這一點﹐白宮提出在醫療保險制度（Medicare）和醫療補助計劃(Medicaid)方面削減6,220億美元﹐一些民主黨人表示反對。
白宮的預測出爐之時﹐以中國為首的海外債權國也越來越直白地質疑他們會不會繼續以當前這種驚人的水平購買美國國債﹐至少在國債利率不大幅提高的情況下是否繼續買進還需考慮。提高利率將令美國政府的借貸成本更高。
今年的開支猛增並不是源於政府的固定開支。國會預算辦公室預計﹐截止9月30日的2009財年新增開支7,000億美元﹐其中4,240億美元來自問題資產救助計劃(Troubled Asset Relief Program)以及救助抵押貸款巨頭房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的行動﹐那是在布什任內批准的。大約1,150億美元來自奧巴馬的經濟刺激計劃。其餘是醫療補助計劃、失業救濟以及其他一些項目增加的開支﹐這些都是經濟低迷時期會自動增加的。
2013年以後赤字在很大程度上還是會保持在高水平的主要原因是由於在醫療保險制度、醫療補助計劃和社會福利等方面的開支﹐國會預算辦公室說﹐這與本輪衰退無關﹐只是會隨著上世紀50年代嬰兒潮時期出生的那批人年紀越來越大而增加。
JONATHAN WEISMAN / DEBORAH SOLOMON
Tuesday 25 August 2009
高盛親疏有別 秘密交易信息只與頂級客戶分享
摘自2009年8月25日華爾街日報
高盛親疏有別 秘密交易信息只與頂級客戶分享
高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)研究分析師伊瑞薩里(Marc Irizarry)在2008年4月初對共同基金管理公司Janus Capital Group Inc.的公開評級是平淡無奇的“中性”。但據公司文件顯示﹐在當月的一次內部會議上﹐這位分析師向高盛的數十位交易員說﹐這只股票很可能走高。
公司文件還顯示﹐高盛研究部門的員工在次日打電話將這個內容告訴了大約50家公司的頂級客戶﹐其中包括對沖基金公司Citadel Investment Group和SAC Capital Advisors。伊瑞薩里研究報告的讀者直到6天後他的書面報告發表後才發現他看好該股﹐而在這期間Janus股價已上漲了5.8%。
高盛的分析師每周都會在公司稱之為“交易業務秘密會議”的會上推薦股票。但收到高盛書面研究報告的數千個客戶中很少有人能聽到這類建議。
在會上﹐高盛分析師說出他們根據收益報告、大市的方向和其它短期因素判斷可能上漲或下跌的股票。他們的一些推薦與高盛廣為發行的研究報告中的評級不同。一些用高盛自有資金進行投資的交易員也會出席會議。
批評人士抱怨說﹐高盛只向自己的交易員和重要客戶發佈交易建議的做法損害了沒有機會利用這些信息進行交易的其他客戶的利益。
證券法要求高盛這樣的公司“公平地與客戶處事”﹐並禁止分析師發表與其對股票的真實看法有出入的意見。高盛股票研究主管斯特朗恩(Steven Strongin)說﹐無人從“交易業務秘密會議”中獲得對他人不公平的好處﹐對股票短期走勢的看法與書面報告中的長期股票預測不存在沖突。
前高盛客戶克勒普弗(George Klopfer)直到最近才知道這種薦股的做法﹐他稱這種做法是不公平的。他說﹐當我作為一名客戶加入高盛時﹐我看到的各種精美的手冊上都說他們是客戶至上。我只是不想看到他們或大客戶利用這種信息進行交易。我處在食物鏈的最末端。他說﹐在投資高盛的幾只基金出現虧損後﹐今年早些時候他從賬戶中撤出了 2,000萬美元投資的大部分資金。高盛稱﹐克勒普弗這樣的個人客戶通常都有一個長期投資策略﹐而不會關注個股。
跟據《華爾街日報》看過的內部文件﹐自大約兩年前“交易業務秘密會議”開始以來﹐高盛已向交易員和頂級客戶提供了數百只股票的“交易建議”。
高盛發言人卡納迪(Edward Canaday)說﹐這些建議具有“市場色彩”﹐與公開發表的研究報告中的“基本分析始終是一致的”。他說﹐分析師會討論可能對股價產生近期或短期影響的事件﹐即使這可能與分析師的總體預測方向不同。高盛會在發表的研究報告中包括如下信息﹐“銷售人員、交易員和其他專業人士”可能採取與報告中提出的意見不同的立場。但高盛沒有披露交易業務秘密會議。
卡納迪說﹐分析師被告知﹐在會議上任何可能導致評級、收益預期或股票目標價出現變化的發言都必須以報告的形式發佈﹐並向全體客戶廣泛公佈。不過他也說﹐會議上產生的薦股信息很少會達到這個程度。他說﹐會後評級發生變化的事也很少。
他說﹐這些薦股信息通常會透露給那些表示對獲悉這類消息感興趣、有短線投資的頂級客戶。他說﹐高盛不希望給其他客戶帶來負擔﹐向他們提供與其不相干的薦股信息。他說﹐我們從事的業務並不是向數以千計的散戶投資者提供服務。
至少有一家競爭對手將這類交易信息透露給了廣泛得多的客戶。摩根士丹利(Morgan Stanley)研究部門將不同股票的短期預期通過電子郵件發送給數千個客戶﹐並且在公司的網站上公佈了信息。知情人士說﹐摩根士丹利沒有打電話向客戶提供信息﹐原因是公司管理人士認為﹐這樣做會讓公司可能受到有選擇地進行信息披露的質疑。
曾任前紐約州總檢察長斯皮策(Eliot Spitzer)副手的迪納羅(Eric Dinallo)說﹐法律的精神是雙重的﹐分析師應該向所有的客戶提供一致的薦股信息﹐無論是小投資者還是大交易客戶都應該如此。他說﹐任何與分析師公佈的評級有出入、但值得與某些客戶分享的看法都應該提供給所有的客戶。2003年迪納羅在擔任斯皮策副手期間﹐參與談下了與包括高盛在內的10家大型華爾街公司的14億美元股市研究和解協議。
2003年的案子涉及到對華爾街公司的這樣一項指控：它們公佈過於樂觀的股市研究報告﹐以贏得更多有利可圖的投行業務。和解協議在研究銀行業和投資銀行業之間豎起了防火。在和解協議中﹐高盛等公司既不承認也不否認有違法行為。現行證券法要求研究分析師親自證明報告準確反映了他們對某只股票的看法。
一些分析師因言行不一而陷入了大麻煩。2003年﹐前美林(Merrill Lynch & Co.)技術分析師布羅吉特(Henry Blodget)公開鼓吹他在私人電子郵件中不看好的股票後﹐同意終身不再從事證券業。
當下﹐分析師必須應對所在公司交易部門不斷增長的需求。這類業務成了非常賺錢的業務﹐幫助高盛二季度實現創紀錄的34.4億美元淨利潤。高盛利潤的很大部分來自為共同基金、退休基金、捐贈基金、對沖基金和其他大型機構投資者進行的交易。自有交易﹐也就是高盛用自有資金進行的投資﹐約佔利潤的10%。
分析師向客戶提供有用的信息是有金錢激勵的。高盛每年撥出的分析師薪酬資金中約有50%要根據交易客戶的反饋進行發放。分析師的實際薪酬要由他們所推薦股票的表現決定。這樣的薪酬體系在大型華爾街公司中很常見。
在很多公司﹐交易員、銷售員和分析師會一大早就召開電話會議﹐看看評級變化情況、推薦股票和市場活動。一整天﹐分析師會與主要客戶進行交流﹐幫助他們解讀研究報告﹐並就公司收益報告等一些具體事件提供更多細節。
Susanne Craig
高盛親疏有別 秘密交易信息只與頂級客戶分享
高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)研究分析師伊瑞薩里(Marc Irizarry)在2008年4月初對共同基金管理公司Janus Capital Group Inc.的公開評級是平淡無奇的“中性”。但據公司文件顯示﹐在當月的一次內部會議上﹐這位分析師向高盛的數十位交易員說﹐這只股票很可能走高。
公司文件還顯示﹐高盛研究部門的員工在次日打電話將這個內容告訴了大約50家公司的頂級客戶﹐其中包括對沖基金公司Citadel Investment Group和SAC Capital Advisors。伊瑞薩里研究報告的讀者直到6天後他的書面報告發表後才發現他看好該股﹐而在這期間Janus股價已上漲了5.8%。
高盛的分析師每周都會在公司稱之為“交易業務秘密會議”的會上推薦股票。但收到高盛書面研究報告的數千個客戶中很少有人能聽到這類建議。
在會上﹐高盛分析師說出他們根據收益報告、大市的方向和其它短期因素判斷可能上漲或下跌的股票。他們的一些推薦與高盛廣為發行的研究報告中的評級不同。一些用高盛自有資金進行投資的交易員也會出席會議。
批評人士抱怨說﹐高盛只向自己的交易員和重要客戶發佈交易建議的做法損害了沒有機會利用這些信息進行交易的其他客戶的利益。
證券法要求高盛這樣的公司“公平地與客戶處事”﹐並禁止分析師發表與其對股票的真實看法有出入的意見。高盛股票研究主管斯特朗恩(Steven Strongin)說﹐無人從“交易業務秘密會議”中獲得對他人不公平的好處﹐對股票短期走勢的看法與書面報告中的長期股票預測不存在沖突。
前高盛客戶克勒普弗(George Klopfer)直到最近才知道這種薦股的做法﹐他稱這種做法是不公平的。他說﹐當我作為一名客戶加入高盛時﹐我看到的各種精美的手冊上都說他們是客戶至上。我只是不想看到他們或大客戶利用這種信息進行交易。我處在食物鏈的最末端。他說﹐在投資高盛的幾只基金出現虧損後﹐今年早些時候他從賬戶中撤出了 2,000萬美元投資的大部分資金。高盛稱﹐克勒普弗這樣的個人客戶通常都有一個長期投資策略﹐而不會關注個股。
跟據《華爾街日報》看過的內部文件﹐自大約兩年前“交易業務秘密會議”開始以來﹐高盛已向交易員和頂級客戶提供了數百只股票的“交易建議”。
高盛發言人卡納迪(Edward Canaday)說﹐這些建議具有“市場色彩”﹐與公開發表的研究報告中的“基本分析始終是一致的”。他說﹐分析師會討論可能對股價產生近期或短期影響的事件﹐即使這可能與分析師的總體預測方向不同。高盛會在發表的研究報告中包括如下信息﹐“銷售人員、交易員和其他專業人士”可能採取與報告中提出的意見不同的立場。但高盛沒有披露交易業務秘密會議。
卡納迪說﹐分析師被告知﹐在會議上任何可能導致評級、收益預期或股票目標價出現變化的發言都必須以報告的形式發佈﹐並向全體客戶廣泛公佈。不過他也說﹐會議上產生的薦股信息很少會達到這個程度。他說﹐會後評級發生變化的事也很少。
他說﹐這些薦股信息通常會透露給那些表示對獲悉這類消息感興趣、有短線投資的頂級客戶。他說﹐高盛不希望給其他客戶帶來負擔﹐向他們提供與其不相干的薦股信息。他說﹐我們從事的業務並不是向數以千計的散戶投資者提供服務。
至少有一家競爭對手將這類交易信息透露給了廣泛得多的客戶。摩根士丹利(Morgan Stanley)研究部門將不同股票的短期預期通過電子郵件發送給數千個客戶﹐並且在公司的網站上公佈了信息。知情人士說﹐摩根士丹利沒有打電話向客戶提供信息﹐原因是公司管理人士認為﹐這樣做會讓公司可能受到有選擇地進行信息披露的質疑。
曾任前紐約州總檢察長斯皮策(Eliot Spitzer)副手的迪納羅(Eric Dinallo)說﹐法律的精神是雙重的﹐分析師應該向所有的客戶提供一致的薦股信息﹐無論是小投資者還是大交易客戶都應該如此。他說﹐任何與分析師公佈的評級有出入、但值得與某些客戶分享的看法都應該提供給所有的客戶。2003年迪納羅在擔任斯皮策副手期間﹐參與談下了與包括高盛在內的10家大型華爾街公司的14億美元股市研究和解協議。
2003年的案子涉及到對華爾街公司的這樣一項指控：它們公佈過於樂觀的股市研究報告﹐以贏得更多有利可圖的投行業務。和解協議在研究銀行業和投資銀行業之間豎起了防火。在和解協議中﹐高盛等公司既不承認也不否認有違法行為。現行證券法要求研究分析師親自證明報告準確反映了他們對某只股票的看法。
一些分析師因言行不一而陷入了大麻煩。2003年﹐前美林(Merrill Lynch & Co.)技術分析師布羅吉特(Henry Blodget)公開鼓吹他在私人電子郵件中不看好的股票後﹐同意終身不再從事證券業。
當下﹐分析師必須應對所在公司交易部門不斷增長的需求。這類業務成了非常賺錢的業務﹐幫助高盛二季度實現創紀錄的34.4億美元淨利潤。高盛利潤的很大部分來自為共同基金、退休基金、捐贈基金、對沖基金和其他大型機構投資者進行的交易。自有交易﹐也就是高盛用自有資金進行的投資﹐約佔利潤的10%。
分析師向客戶提供有用的信息是有金錢激勵的。高盛每年撥出的分析師薪酬資金中約有50%要根據交易客戶的反饋進行發放。分析師的實際薪酬要由他們所推薦股票的表現決定。這樣的薪酬體系在大型華爾街公司中很常見。
在很多公司﹐交易員、銷售員和分析師會一大早就召開電話會議﹐看看評級變化情況、推薦股票和市場活動。一整天﹐分析師會與主要客戶進行交流﹐幫助他們解讀研究報告﹐並就公司收益報告等一些具體事件提供更多細節。
Susanne Craig
美監管機構調查高盛秘密交易信息披露情況
摘自2009年8月25日華爾街日報
美監管機構調查高盛秘密交易信息披露情況
美國的証券監管部門正在調查高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)一項每周例會的情況。該公司的研究分析師在會上把一些秘密信息透露給高盛的交易員和公司的一些大客戶。高盛正考慮將這一所謂交易業務秘密會議的情況披露給全體客戶。
。
《華爾街日報》周一報導說，高盛的分析師們有時會與交易員及公司的重要客戶分享短期交易方面的秘密信息，而這些信息有時與該公司的長期研究結果不同。
據知情人士說，美國証券業自律機構金融業監管局(Finra)及美國証券交易委員會(SEC)的調查人員打算要高盛公司提供有關其這一每周例會的更多信息。
高盛公司的內部文件顯示，這些短期交易方面的秘密信息有時會與該公司的長期研究結果不一致。批評人士抱怨說，高盛公司只把這些交易信息透露給本公司交易員和公司重要客戶的做法，對於那些沒有機會依據這些信息進行交易的高盛其他客戶構成了傷害，這些客戶可能正是依賴高盛的中、長期研究結果進行投資決策的。
高盛的長期研究報告中目前不披露這類秘密會議的情況，不過高盛周一表示，有可能將會上披露的秘密信息公布在公司的客戶網站上。摩根士丹利(Morgan Stanley)等其他一些公司雖然也會向客戶提供股票交易方面的建議，但會在公司網站發布的中、長期研究報告中披露這些建議。
高盛還沒有因為發布這些交易業務秘密信息受到任何違反証券法規的指控。而高盛雖然考慮在其客戶網站上披露更多信息，但卻表示秘密會議本身沒有問題。高盛一位發言人說，相信公司目前披露信息的做法是完全適當的，公司的分析師們不得表達與其發布的報告所不同的觀點。
Susanne Craig / Kara Scannell
美監管機構調查高盛秘密交易信息披露情況
美國的証券監管部門正在調查高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)一項每周例會的情況。該公司的研究分析師在會上把一些秘密信息透露給高盛的交易員和公司的一些大客戶。高盛正考慮將這一所謂交易業務秘密會議的情況披露給全體客戶。
。
《華爾街日報》周一報導說，高盛的分析師們有時會與交易員及公司的重要客戶分享短期交易方面的秘密信息，而這些信息有時與該公司的長期研究結果不同。
據知情人士說，美國証券業自律機構金融業監管局(Finra)及美國証券交易委員會(SEC)的調查人員打算要高盛公司提供有關其這一每周例會的更多信息。
高盛公司的內部文件顯示，這些短期交易方面的秘密信息有時會與該公司的長期研究結果不一致。批評人士抱怨說，高盛公司只把這些交易信息透露給本公司交易員和公司重要客戶的做法，對於那些沒有機會依據這些信息進行交易的高盛其他客戶構成了傷害，這些客戶可能正是依賴高盛的中、長期研究結果進行投資決策的。
高盛的長期研究報告中目前不披露這類秘密會議的情況，不過高盛周一表示，有可能將會上披露的秘密信息公布在公司的客戶網站上。摩根士丹利(Morgan Stanley)等其他一些公司雖然也會向客戶提供股票交易方面的建議，但會在公司網站發布的中、長期研究報告中披露這些建議。
高盛還沒有因為發布這些交易業務秘密信息受到任何違反証券法規的指控。而高盛雖然考慮在其客戶網站上披露更多信息，但卻表示秘密會議本身沒有問題。高盛一位發言人說，相信公司目前披露信息的做法是完全適當的，公司的分析師們不得表達與其發布的報告所不同的觀點。
Susanne Craig / Kara Scannell
電器廠商舍棄中國移廠美國
摘自2009年8月25日華爾街日報
電器廠商舍棄中國移廠美國
生於巴基斯坦的美發師沙米(Farouk Shami)創建了一個規模達10億美元的製造公司﹐生產廣受歡迎的燙發器系列。目前他正將全部手持設備的生產從中國轉移到美國得克薩斯州的一家佔地很大的新工廠。
這一舉動與普遍的看法背道而馳﹐人們通常認為像這樣的小電器最好是在低成本的國家生產。但他說﹐外包導致了對生產和銷售失去掌控。
66 歲的沙米說﹐這樣做我們會賺得更多﹐因為我們的產品質量會更高﹐形象也提升了。他說他的公司Farouk Systems Inc.每個月大約要花50萬美元打擊假冒產品﹐其中大多數來自中國。他的公司會收集假冒產品﹐追蹤其源頭﹐然後在中國採取行動關閉非法生產廠家。
沙米認為﹐將生產放在自己眼皮底下會有助於控制質量和存貨﹐同時也能打擊仿冒產品﹐因為進口燙發器本來就會受到懷疑。他在104個國家銷售燙發器﹐但美國的銷量佔了公司總銷量的60%以上。
公共政策和研究組織美國製造商聯盟(Manufacturers Alliance/MAPI)的經濟學家邁克斯特羅斯(Daniel Meckstroth)說﹐我覺得會有越來越多的製造商重新考慮外包的事。他提到通用電氣(General Electric Co.)首席執行長伊梅爾特(Jeffrey Immelt)今年6月的一次講話﹐他說海外外包已經過頭了﹐美國公司需要擴大國內生產。邁克斯特羅斯說﹐這是製造業的情況的先兆。
除了通用電氣採取行動擴大在美國國內的生產外﹐位於聖路易斯的電子設備生產商Emerson等其他一些公司也將電器馬達等產品的生產從亞洲轉到了墨西哥和美國﹐部分原因是為了離北美的客戶更近。
許多美國生產商都因經濟衰退而受到沖擊﹐積存了大量從海外定購的商品。邁克斯特羅斯說﹐讓生產離客戶更近﹐同時限制渠道中的存貨是一個解決方案。
沙米在美國生產是否具有成本效益還需拭目以待。這家公司利用自動化來減少組裝所需的工人數量﹐同時對產品進行重新設計﹐讓它們更容易組裝﹐從而也降低成本。
沙米說﹐在休斯頓生產的燙發器比中國生產的成本高2.5美元左右﹔他計劃不提高零售價格﹐自己消化這部分成本。
他說﹐隨著大規模生產的進行﹐一些成本將會下降。他說﹐得克薩斯的一家塑料部件供應商最初要價是中國供應商的四倍﹐不過一旦清楚了他的定貨量很大而且穩定﹐就將價格降到了跟中國供應商差不多的水平。
這一舉措在休斯頓創造了就業機會﹐而在大多數地方﹐工廠職位都在不斷縮減。不久前的一個下午﹐求職者坐在一家巨大的新工廠的大廳里﹐希望能成為每天僱用的30個短工之一。公司預計等到12月工廠全速運轉時﹐工人將達到1,200人。
沙米先生喜歡紅色－－他有40雙紅色的靴﹐有時候他還會配上紅色的皮褲。上個世紀90年代末﹐他發明瞭叫做“Chi"的燙發工具。當時他已經是個製造商了﹐生產不含氨水的染發劑﹐這是他發現自己對氨水過敏後開發的。
作為美發師﹐他深知現有的燙發工具使用的是金屬發熱器會傷害頭發。他創新性地用陶瓷板來產生合適的溫度﹐這種燙發器的名字“Chi”意思是“陶瓷燙發器”三個英文詞的詞首字母縮寫。
即便他的陶瓷燙發器的價格是大多數同類產品的三倍﹐這個產品依然十分成功。他的公司首先在韓國設廠生產燙發器﹐隨後當需求超出生產能力時﹐一部分生產被外包給中國的工廠。該公司稱其60％的收入來自Chi系列產品﹐這個系列目前還包括吹風機和其他美發工具。
但越來越多的仿冒品正在壓低價格並讓Farouk Systems公司陷入兩難的境地。公司經常發現被退回要求退款的有質量問題的Chi產品其實是冒牌貨。正版的Chi產品的價格在130美元到150美元之間﹐但在網上出售的山寨版只賣50美元。公司還沒有確定仿冒品的數量。
“你關掉一個（仿冒品加工廠）﹐第二天它又在街對面開張了﹐”公司的專職律師博比•米哈爾（Bobbi Mihal）說。
該事件使公司與其中國供應商深圳奮達電器有限公司的關係變得緊張起來。奮達公司正在幫助Farouk Systems開設位於休斯頓的工廠﹐並在新廠增加生產能力之際繼續生產Chi。但當沙米去年早些時候派16名工程師去中國學習他們的生產流程時﹐奮達公司拒絕讓他們進入工廠的一些部門。
Ellen Wu是奮達公司的副總裁。她說公司為多個西方公司生產美發產品﹐而且只生產有授權的產品。
她說﹐對Farouk Systems來說﹐仿冒是一個很嚴重的問題。奮達公司已經幫助他們阻止了一些公司的仿冒行為。她說公司正在逐步削減Chi產品的生產並保持與Farouk Systems的良好關係。
沙米說他在兩年前決定將生產轉移到美國。在他居住的休斯頓﹐他已經開設了一個生產染發劑和洗發香波的工廠。目前該工廠正生產公司72種美發工具中的7種﹐一線裝配工的起薪為8美元1小時。
同時﹐其他製造商也在生產用陶瓷技術的美發工具。沙米說他沒有為自己的這個創新申請專利﹐因為替染發劑申請專利就花了好幾年。
但他說公司可以通過繼續創新﹐比如增加自動關閉功能以防止使用者忘關開關﹐來和其他對手競爭。他說新的模型和技術創新可以帶來好價錢。
Timothy Aeppel
電器廠商舍棄中國移廠美國
生於巴基斯坦的美發師沙米(Farouk Shami)創建了一個規模達10億美元的製造公司﹐生產廣受歡迎的燙發器系列。目前他正將全部手持設備的生產從中國轉移到美國得克薩斯州的一家佔地很大的新工廠。
這一舉動與普遍的看法背道而馳﹐人們通常認為像這樣的小電器最好是在低成本的國家生產。但他說﹐外包導致了對生產和銷售失去掌控。
66 歲的沙米說﹐這樣做我們會賺得更多﹐因為我們的產品質量會更高﹐形象也提升了。他說他的公司Farouk Systems Inc.每個月大約要花50萬美元打擊假冒產品﹐其中大多數來自中國。他的公司會收集假冒產品﹐追蹤其源頭﹐然後在中國採取行動關閉非法生產廠家。
沙米認為﹐將生產放在自己眼皮底下會有助於控制質量和存貨﹐同時也能打擊仿冒產品﹐因為進口燙發器本來就會受到懷疑。他在104個國家銷售燙發器﹐但美國的銷量佔了公司總銷量的60%以上。
公共政策和研究組織美國製造商聯盟(Manufacturers Alliance/MAPI)的經濟學家邁克斯特羅斯(Daniel Meckstroth)說﹐我覺得會有越來越多的製造商重新考慮外包的事。他提到通用電氣(General Electric Co.)首席執行長伊梅爾特(Jeffrey Immelt)今年6月的一次講話﹐他說海外外包已經過頭了﹐美國公司需要擴大國內生產。邁克斯特羅斯說﹐這是製造業的情況的先兆。
除了通用電氣採取行動擴大在美國國內的生產外﹐位於聖路易斯的電子設備生產商Emerson等其他一些公司也將電器馬達等產品的生產從亞洲轉到了墨西哥和美國﹐部分原因是為了離北美的客戶更近。
許多美國生產商都因經濟衰退而受到沖擊﹐積存了大量從海外定購的商品。邁克斯特羅斯說﹐讓生產離客戶更近﹐同時限制渠道中的存貨是一個解決方案。
沙米在美國生產是否具有成本效益還需拭目以待。這家公司利用自動化來減少組裝所需的工人數量﹐同時對產品進行重新設計﹐讓它們更容易組裝﹐從而也降低成本。
沙米說﹐在休斯頓生產的燙發器比中國生產的成本高2.5美元左右﹔他計劃不提高零售價格﹐自己消化這部分成本。
他說﹐隨著大規模生產的進行﹐一些成本將會下降。他說﹐得克薩斯的一家塑料部件供應商最初要價是中國供應商的四倍﹐不過一旦清楚了他的定貨量很大而且穩定﹐就將價格降到了跟中國供應商差不多的水平。
這一舉措在休斯頓創造了就業機會﹐而在大多數地方﹐工廠職位都在不斷縮減。不久前的一個下午﹐求職者坐在一家巨大的新工廠的大廳里﹐希望能成為每天僱用的30個短工之一。公司預計等到12月工廠全速運轉時﹐工人將達到1,200人。
沙米先生喜歡紅色－－他有40雙紅色的靴﹐有時候他還會配上紅色的皮褲。上個世紀90年代末﹐他發明瞭叫做“Chi"的燙發工具。當時他已經是個製造商了﹐生產不含氨水的染發劑﹐這是他發現自己對氨水過敏後開發的。
作為美發師﹐他深知現有的燙發工具使用的是金屬發熱器會傷害頭發。他創新性地用陶瓷板來產生合適的溫度﹐這種燙發器的名字“Chi”意思是“陶瓷燙發器”三個英文詞的詞首字母縮寫。
即便他的陶瓷燙發器的價格是大多數同類產品的三倍﹐這個產品依然十分成功。他的公司首先在韓國設廠生產燙發器﹐隨後當需求超出生產能力時﹐一部分生產被外包給中國的工廠。該公司稱其60％的收入來自Chi系列產品﹐這個系列目前還包括吹風機和其他美發工具。
但越來越多的仿冒品正在壓低價格並讓Farouk Systems公司陷入兩難的境地。公司經常發現被退回要求退款的有質量問題的Chi產品其實是冒牌貨。正版的Chi產品的價格在130美元到150美元之間﹐但在網上出售的山寨版只賣50美元。公司還沒有確定仿冒品的數量。
“你關掉一個（仿冒品加工廠）﹐第二天它又在街對面開張了﹐”公司的專職律師博比•米哈爾（Bobbi Mihal）說。
該事件使公司與其中國供應商深圳奮達電器有限公司的關係變得緊張起來。奮達公司正在幫助Farouk Systems開設位於休斯頓的工廠﹐並在新廠增加生產能力之際繼續生產Chi。但當沙米去年早些時候派16名工程師去中國學習他們的生產流程時﹐奮達公司拒絕讓他們進入工廠的一些部門。
Ellen Wu是奮達公司的副總裁。她說公司為多個西方公司生產美發產品﹐而且只生產有授權的產品。
她說﹐對Farouk Systems來說﹐仿冒是一個很嚴重的問題。奮達公司已經幫助他們阻止了一些公司的仿冒行為。她說公司正在逐步削減Chi產品的生產並保持與Farouk Systems的良好關係。
沙米說他在兩年前決定將生產轉移到美國。在他居住的休斯頓﹐他已經開設了一個生產染發劑和洗發香波的工廠。目前該工廠正生產公司72種美發工具中的7種﹐一線裝配工的起薪為8美元1小時。
同時﹐其他製造商也在生產用陶瓷技術的美發工具。沙米說他沒有為自己的這個創新申請專利﹐因為替染發劑申請專利就花了好幾年。
但他說公司可以通過繼續創新﹐比如增加自動關閉功能以防止使用者忘關開關﹐來和其他對手競爭。他說新的模型和技術創新可以帶來好價錢。
Timothy Aeppel
票據融資令中國股市蒙上陰影
摘自2009年8月25日華爾街日報
票據融資令中國股市蒙上陰影
時光如梭﹐令人們將往事淡忘。但事實果真如此嗎﹖
中外學者大多認為﹐中國股市近期下跌的原因是﹐在經濟復甦剛剛起步的情況下﹐有更多市場人士對中國政府終止貨幣寬鬆政策的可能性感到擔心﹐儘管他們擔心的根據不夠充分。學者們還稱﹐獲利回吐和技術性因素也導致了股市的下跌。
但對流動性驅動下的中國股市進行仔細研究發現﹐股市近期的下跌可能還有另外一種解釋﹐並且這種解釋暗示了股市未來走向。
市場最近幾週忽略了貼現票據融資這樣一個項目﹐貼現票據融資涉及以企業應收帳款為抵押品的短期票據﹐這些短期票據可以在銀行兌換成現金。
中國股市今年早些時候飆升﹐上證綜合指數在去年11月份到今年8月初的9個月中累計上漲了一倍﹐並創下14個月高點﹐在此期間﹐許多分析師注意到票據融資規模也隨之擴大﹔今年第一季度的貼現票據發行總額為人民幣1.5萬億元﹐比2008年第四季度的發行規模擴大了兩倍。
但分析師們並未很快意識到市場近期下挫和上個月到期的人民幣1,980億元貼現票據之間的聯繫。儘管近幾天略微企穩﹐但上證綜合指數已較8月4日高點下跌了14%。
中國經濟學家和政府智庫最保守的估計是﹐上述票據融資中有人民幣3,400億元資金（佔票據融資總額的五分之一）上半年被用於股票投機交易。隨著票據的陸續到期﹐這些資金不得不再度撤出市場。
目前所有人都在猜測中國股市的未來走勢﹐並且中國股市的走勢對全球市場來說也是一個重要的問題﹐在這樣的情況下﹐市場應該關注近期有多少貼現票據將會到期。
鑒於貼現票據的期限通常不超過6個月﹐分析師們預計﹐大約有人民幣1萬億元的貼現票據將在下半年到期。
不僅如此﹐中國政府也已採取措施來遏制票據融資﹐其中包括起草限制短期貸款用途的相關規定和加大對銀行貸款的現場檢查力度。
持樂觀態度的市場人士也許會說﹐上述措施將引導更多流動性流入實體經濟﹐從而提振公司收益。但具有諷刺意味的是﹐鑒於流動性左右著中國投資者人氣﹐基本面對中國市場來說還是個新生事物。隨著經濟的復甦﹐銀行可能將資金引向更多用於生產用途的長期貸款﹐這意味推動中國股市的短期流動性將會減少。今年第二季度﹐ 貼現票據融資規模僅擴大了人民幣2,100億元。
除此之外﹐預計銀行將增加發放收益更高的長期貸款﹐以提高自身貸款業務的盈利能力。
因此實體經濟中借款人面臨的信貸環境將適當放鬆﹐但依賴流動性注入的股市可能會進一步承壓。
未來數月內中國股市不大可能直線下挫﹐但中國政府通過加快共同基金的建立﹐放緩新上市申請審批和提高海外基金買進中國股票的上限等方法提振中國股市的可能性加大。
Rose Yu
票據融資令中國股市蒙上陰影
時光如梭﹐令人們將往事淡忘。但事實果真如此嗎﹖
中外學者大多認為﹐中國股市近期下跌的原因是﹐在經濟復甦剛剛起步的情況下﹐有更多市場人士對中國政府終止貨幣寬鬆政策的可能性感到擔心﹐儘管他們擔心的根據不夠充分。學者們還稱﹐獲利回吐和技術性因素也導致了股市的下跌。
但對流動性驅動下的中國股市進行仔細研究發現﹐股市近期的下跌可能還有另外一種解釋﹐並且這種解釋暗示了股市未來走向。
市場最近幾週忽略了貼現票據融資這樣一個項目﹐貼現票據融資涉及以企業應收帳款為抵押品的短期票據﹐這些短期票據可以在銀行兌換成現金。
中國股市今年早些時候飆升﹐上證綜合指數在去年11月份到今年8月初的9個月中累計上漲了一倍﹐並創下14個月高點﹐在此期間﹐許多分析師注意到票據融資規模也隨之擴大﹔今年第一季度的貼現票據發行總額為人民幣1.5萬億元﹐比2008年第四季度的發行規模擴大了兩倍。
但分析師們並未很快意識到市場近期下挫和上個月到期的人民幣1,980億元貼現票據之間的聯繫。儘管近幾天略微企穩﹐但上證綜合指數已較8月4日高點下跌了14%。
中國經濟學家和政府智庫最保守的估計是﹐上述票據融資中有人民幣3,400億元資金（佔票據融資總額的五分之一）上半年被用於股票投機交易。隨著票據的陸續到期﹐這些資金不得不再度撤出市場。
目前所有人都在猜測中國股市的未來走勢﹐並且中國股市的走勢對全球市場來說也是一個重要的問題﹐在這樣的情況下﹐市場應該關注近期有多少貼現票據將會到期。
鑒於貼現票據的期限通常不超過6個月﹐分析師們預計﹐大約有人民幣1萬億元的貼現票據將在下半年到期。
不僅如此﹐中國政府也已採取措施來遏制票據融資﹐其中包括起草限制短期貸款用途的相關規定和加大對銀行貸款的現場檢查力度。
持樂觀態度的市場人士也許會說﹐上述措施將引導更多流動性流入實體經濟﹐從而提振公司收益。但具有諷刺意味的是﹐鑒於流動性左右著中國投資者人氣﹐基本面對中國市場來說還是個新生事物。隨著經濟的復甦﹐銀行可能將資金引向更多用於生產用途的長期貸款﹐這意味推動中國股市的短期流動性將會減少。今年第二季度﹐ 貼現票據融資規模僅擴大了人民幣2,100億元。
除此之外﹐預計銀行將增加發放收益更高的長期貸款﹐以提高自身貸款業務的盈利能力。
因此實體經濟中借款人面臨的信貸環境將適當放鬆﹐但依賴流動性注入的股市可能會進一步承壓。
未來數月內中國股市不大可能直線下挫﹐但中國政府通過加快共同基金的建立﹐放緩新上市申請審批和提高海外基金買進中國股票的上限等方法提振中國股市的可能性加大。
Rose Yu
中國叫停放貸潮？
摘自2009年8月24日華爾街日報
中國叫停放貸潮？
中國有關部門的一項政策調整是否真的就能讓持續了近一年之久的股市大漲告一段落﹐且讓我們拭目以待。
看起來閉門制定政策的中國官員似乎比美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)主席的威力還要大──由於投資者擔心政府會一改大規模銀行放貸政策﹐上證綜合指數暴跌了近20%。
這看起來或許是反應過度了﹐但真的是這樣嗎？我們從中國準資本主義計劃經濟中學到的一點是﹐它催生了其他國家都沒有的政策推動型股市。
去年我採訪一位資深中國基金經理時﹐我也對此頗不以為然。當時這位經理解釋說﹐他正等待政府發出政策信號﹐以便知道何時該重回股市了。這看起來並不比那些盲目信任政府的新入市散戶投資者更老道。
不過在經濟刺激計劃出台幾天內﹐上海A股市場就開始了看似義無反顧的上漲﹐漲了85%。
另一方面﹐當中國政府的政策﹐特別是前所未有的放寬貸款政策出現調整跡象時﹐你就要心存擔憂意識了﹐至少該密切關注了。
當政府擁有銀行和經濟的大部分﹐而且能通過不能兌換的貨幣將資金限制在國內﹐並嚴格限制投資選擇時﹐所有這些優勢加在一起能催生可能非常強有力的政策﹐甚至非常規的政策。
對中國最近刺激計劃（無論是貸款還是支出）明顯見效的一種解釋是﹐流向海外的貸款或支出要少的多。
當中國銀行業被指示放貸時﹐它們就會這樣做──今年前7個月﹐新增貸款人民幣7.73萬億元（合1.13萬億美元）﹐較去年同期增長兩倍。相比之下﹐國際上的同業銀行卻一直在後退﹐療傷止痛、保護資金﹐直到它們看到太陽再次冉冉升起為止。
實際上﹐當放貸的綠燈亮起來時﹐閘門就打開了。
不過﹐你如何讓如此規模的政策掉頭呢？
你可以考察一下貨幣政策週期或通貨膨脹﹐瞭解預測政策走勢是怎麼回事。美林(Merrill Lynch)表示﹐中國不會是第一個收緊政策的國家﹐並預測貨幣政策將只會從“應急模式”轉為“支持模式”。
要麼就頒佈一項法令。
畢竟﹐中國有著向行政管理辦法﹐而不是利率調整傾斜的歷史。忘掉貨幣政策上的技巧吧──目的無疑是在這匹放貸的脫韁之馬失去控制之前﹐使其放緩腳步。隨著有越來越多的人擔心如此規模的放貸直接助長了樓市和股市泡沫﹐醜陋的一幕將可能是在壞帳堆積如山的情況下﹐市場失控。
政策上的響應真的會為股市的飆升“踩剎車”﹐還是只是有所放緩﹐這還有待觀察。上週有數據顯示7月份銀行放貸較6月份下滑77%﹐隨後就有報導稱﹐中國銀監會計劃收緊銀行準備金要求。
措施具體包括﹐在計算銀行資本充足率時﹐銀行互持的次級債券將以折價計入。這就意味著銀行將需要更多的資本金來彌補今年發行的人民幣2,367億元的次級債券﹐較2008年全年發行量高出兩倍。
如果銀行無法找到新的資本金來源﹐來滿足資本充足率要求﹐它們將很可能需要放緩放貸步伐或開始收回貸款。
不過目前為止﹐尚沒有跡象顯示分析師認同銀監會的謹慎。現在的信息是﹐中國大陸銀行業看起來仍有很強的實力。
麥格理證券股份有限公司(Macquarie Securities)分析師對銀行業績的預測標題從“貸款增長到利潤率擴大”﹐而且稱強勁的貸款增長意味著﹐我們可以預計所有六家在香港上市的中資銀行不良貸款都將下降。
今年或許如此﹐但明年情況可能就不同了。
更普遍的一種擔憂是﹐如果貸款大幅減少﹐流動性回落時哪些人會有風險？A股市場、香港樓市、澳門賭場、中國整體經濟增長和區域亞洲貿易中有多少來源於美妙的、便宜又容易獲得的貸款呢？
密切關注北京即將出台的政策的時候又到了。
Craig Stephen
中國叫停放貸潮？
中國有關部門的一項政策調整是否真的就能讓持續了近一年之久的股市大漲告一段落﹐且讓我們拭目以待。
看起來閉門制定政策的中國官員似乎比美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)主席的威力還要大──由於投資者擔心政府會一改大規模銀行放貸政策﹐上證綜合指數暴跌了近20%。
這看起來或許是反應過度了﹐但真的是這樣嗎？我們從中國準資本主義計劃經濟中學到的一點是﹐它催生了其他國家都沒有的政策推動型股市。
去年我採訪一位資深中國基金經理時﹐我也對此頗不以為然。當時這位經理解釋說﹐他正等待政府發出政策信號﹐以便知道何時該重回股市了。這看起來並不比那些盲目信任政府的新入市散戶投資者更老道。
不過在經濟刺激計劃出台幾天內﹐上海A股市場就開始了看似義無反顧的上漲﹐漲了85%。
另一方面﹐當中國政府的政策﹐特別是前所未有的放寬貸款政策出現調整跡象時﹐你就要心存擔憂意識了﹐至少該密切關注了。
當政府擁有銀行和經濟的大部分﹐而且能通過不能兌換的貨幣將資金限制在國內﹐並嚴格限制投資選擇時﹐所有這些優勢加在一起能催生可能非常強有力的政策﹐甚至非常規的政策。
對中國最近刺激計劃（無論是貸款還是支出）明顯見效的一種解釋是﹐流向海外的貸款或支出要少的多。
當中國銀行業被指示放貸時﹐它們就會這樣做──今年前7個月﹐新增貸款人民幣7.73萬億元（合1.13萬億美元）﹐較去年同期增長兩倍。相比之下﹐國際上的同業銀行卻一直在後退﹐療傷止痛、保護資金﹐直到它們看到太陽再次冉冉升起為止。
實際上﹐當放貸的綠燈亮起來時﹐閘門就打開了。
不過﹐你如何讓如此規模的政策掉頭呢？
你可以考察一下貨幣政策週期或通貨膨脹﹐瞭解預測政策走勢是怎麼回事。美林(Merrill Lynch)表示﹐中國不會是第一個收緊政策的國家﹐並預測貨幣政策將只會從“應急模式”轉為“支持模式”。
要麼就頒佈一項法令。
畢竟﹐中國有著向行政管理辦法﹐而不是利率調整傾斜的歷史。忘掉貨幣政策上的技巧吧──目的無疑是在這匹放貸的脫韁之馬失去控制之前﹐使其放緩腳步。隨著有越來越多的人擔心如此規模的放貸直接助長了樓市和股市泡沫﹐醜陋的一幕將可能是在壞帳堆積如山的情況下﹐市場失控。
政策上的響應真的會為股市的飆升“踩剎車”﹐還是只是有所放緩﹐這還有待觀察。上週有數據顯示7月份銀行放貸較6月份下滑77%﹐隨後就有報導稱﹐中國銀監會計劃收緊銀行準備金要求。
措施具體包括﹐在計算銀行資本充足率時﹐銀行互持的次級債券將以折價計入。這就意味著銀行將需要更多的資本金來彌補今年發行的人民幣2,367億元的次級債券﹐較2008年全年發行量高出兩倍。
如果銀行無法找到新的資本金來源﹐來滿足資本充足率要求﹐它們將很可能需要放緩放貸步伐或開始收回貸款。
不過目前為止﹐尚沒有跡象顯示分析師認同銀監會的謹慎。現在的信息是﹐中國大陸銀行業看起來仍有很強的實力。
麥格理證券股份有限公司(Macquarie Securities)分析師對銀行業績的預測標題從“貸款增長到利潤率擴大”﹐而且稱強勁的貸款增長意味著﹐我們可以預計所有六家在香港上市的中資銀行不良貸款都將下降。
今年或許如此﹐但明年情況可能就不同了。
更普遍的一種擔憂是﹐如果貸款大幅減少﹐流動性回落時哪些人會有風險？A股市場、香港樓市、澳門賭場、中國整體經濟增長和區域亞洲貿易中有多少來源於美妙的、便宜又容易獲得的貸款呢？
密切關注北京即將出台的政策的時候又到了。
Craig Stephen
Monday 24 August 2009
銀監會新規提高中國銀行業資本要求
摘自2009年8月21日華爾街日報
銀監會新規提高中國銀行業資本要求
今年中國銀行業新增貸款的迅猛增長引發了諸多憂慮。中國銀監會就是最憂心忡忡的機構之一。
中國銀監會正在考慮發佈新規定﹐要求銀行將次級債券從資本中剔除﹐希望以此限制信貸猛增勢頭。今年上半年﹐中國銀行業已經發行了價值310億美元的此類債券﹐達到了去年全年發行規模的三倍。
如果銀行計算資本充足率時不再包括次級債券﹐對發放新貸款的緩沖資本也會隨之下降。中國工商銀行和交通銀行已經公佈了上半年業績﹐兩家銀行的核心資本比率都出現了下滑。
這其中還存在系統性風險﹐因為51%的次級債都是在銀行間交叉持有的。
不過﹐在採取措施改善銀行資本質量的同時﹐中國銀監會正準備應對未來數年銀行帳面不斷惡化的狀況──這是中國銀行業近期大舉放貸熱潮的一個意料之中的後果。
但一定程度上受到信貸熱潮的影響﹐這方面的跡象還不明顯。儘管壞帳的絕對水平尚未增加﹐但貸款總規模已經明顯膨脹。
因此﹐交通銀行的不良貸款比率從去年12月底的1.92%下滑至6月底的1.51%﹐同期工商銀行的不良貸款率從2.29%降至1.81%。
壞帳問題明顯惡化可能尚須時日。惠譽國際評級(Fitch Ratings)列出了中國銀行業承認壞帳行動遲緩的幾大原因﹐其中包括了普遍的貸款展期或延長貸款期限。
很多此類貸款最後都成了“關注類貸款”﹐從謹慎的角度來看﹐這些貸款也應該被列為壞帳。這可能會對交通銀行產生明顯影響：該行的此類貸款是不良貸款規模的兩倍以上。
在監管部門的推動下﹐中國銀行業預見到未來存在的風險﹐正紛紛上調他們的壞帳撥備。但如果考慮到這些關注貸款規模的話﹐大多數銀行的撥備還遠遠不夠。
中國銀監會正在考慮這個問題。但需要採取更多舉措才能揭示出中國銀行業的真正健康狀況。
Andrew Peaple
銀監會新規提高中國銀行業資本要求
今年中國銀行業新增貸款的迅猛增長引發了諸多憂慮。中國銀監會就是最憂心忡忡的機構之一。
中國銀監會正在考慮發佈新規定﹐要求銀行將次級債券從資本中剔除﹐希望以此限制信貸猛增勢頭。今年上半年﹐中國銀行業已經發行了價值310億美元的此類債券﹐達到了去年全年發行規模的三倍。
如果銀行計算資本充足率時不再包括次級債券﹐對發放新貸款的緩沖資本也會隨之下降。中國工商銀行和交通銀行已經公佈了上半年業績﹐兩家銀行的核心資本比率都出現了下滑。
這其中還存在系統性風險﹐因為51%的次級債都是在銀行間交叉持有的。
不過﹐在採取措施改善銀行資本質量的同時﹐中國銀監會正準備應對未來數年銀行帳面不斷惡化的狀況──這是中國銀行業近期大舉放貸熱潮的一個意料之中的後果。
但一定程度上受到信貸熱潮的影響﹐這方面的跡象還不明顯。儘管壞帳的絕對水平尚未增加﹐但貸款總規模已經明顯膨脹。
因此﹐交通銀行的不良貸款比率從去年12月底的1.92%下滑至6月底的1.51%﹐同期工商銀行的不良貸款率從2.29%降至1.81%。
壞帳問題明顯惡化可能尚須時日。惠譽國際評級(Fitch Ratings)列出了中國銀行業承認壞帳行動遲緩的幾大原因﹐其中包括了普遍的貸款展期或延長貸款期限。
很多此類貸款最後都成了“關注類貸款”﹐從謹慎的角度來看﹐這些貸款也應該被列為壞帳。這可能會對交通銀行產生明顯影響：該行的此類貸款是不良貸款規模的兩倍以上。
在監管部門的推動下﹐中國銀行業預見到未來存在的風險﹐正紛紛上調他們的壞帳撥備。但如果考慮到這些關注貸款規模的話﹐大多數銀行的撥備還遠遠不夠。
中國銀監會正在考慮這個問題。但需要採取更多舉措才能揭示出中國銀行業的真正健康狀況。
Andrew Peaple
油門一旦鬆開﹐中國經濟將駛向何方﹖
摘自2009年8月21日華爾街日報
油門一旦鬆開﹐中國經濟將駛向何方﹖
中國實施大規模經濟刺激計劃已有十月之久﹐此時人們也開始擔心政府的刺激資金一旦耗盡﹐作為全球第三大經濟體的中國將何去何從。
由於市場擔心中國政府將可能收緊信貸並突然退出刺激計劃﹐中國股市本月大幅下挫。儘管這種想法有些言過其實﹐但中國經濟似乎還沒做好充分的準備﹐以應對人民幣4萬億元刺激資金在今年晚些時候逐漸耗盡之後的狀況。
中國政府尚未使經濟擺脫對出口的依賴。所以說﹐鑒於美國等主要貿易夥伴對中國商品的需求可能保持疲軟﹐若在今年晚些時候減少公共支出和信貸無疑將把中國經濟推入困境。
一方面﹐中國經濟增速可能逐步趨於穩定﹔另一方面﹐中國也將面臨諸多風險﹐例如明年經濟再次放緩甚至惡化、資產泡沫、基礎產業產能過剩、政府注資引發的通貨膨脹等。
著名觀察家、獨立經濟學家謝國忠(Andy Xie)表示﹐中國並未改變增長模式﹐而是在以一種特別的方式提振需求。
謝國忠稱﹐中國只是將刺激計劃作為出口收入恢復增長前的一種權宜之計﹐而並非試圖引領經濟走向內需型增長模式。但謝國忠也指出﹐如果發達經濟體並沒有像人們預期的那樣實現經濟復甦﹐那麼全球經濟將到明年年中左右出現第二波探底﹐屆時中國將討論第二套刺激計劃。
上述擔憂是導致中國股市近來大幅下跌的部分原因。自年初累計上漲90%後﹐中國股市從8月4日至本週三期間下跌了20%﹐週四上證綜合指數反彈了4.5%﹐收於2911.58點。
中國也許能實現8%的官方增長目標﹐原因無非是中國政府有這個能力讓理想變成現實﹐至少暫時如此。貨幣供應量增幅創13年最高水平﹐固定資產投資增速也是2004年上一輪通貨膨脹週期頂點以來的最高水平。
隨著中國經濟刺激計劃的實施以及全球經濟的逐步企穩﹐中國第二季度經濟增速由第一季度的6.1%升至7.9%。
然而﹐如果在刺激計劃的效應逐步減弱後﹐中國還沒有找到除出口之外的其他經濟驅動力﹐那麼等待中國的將是增長放緩的尷尬局面。不過﹐標準普爾 (Standard & Poor's)亞太首席經濟學家Subir Gokarn認為﹐這對於中國而言或許並不是一件壞事。
標準普爾預計﹐中國今年的經濟增幅將由去年的9%降至7.5%-8.0%﹐之後會在明年回升至8.0%-8.5%。高盛的預期更為樂觀﹐其預計中國2010年經濟增速將急劇擴張至11.9%。
但始終存在這樣一種風險﹕隨著中國向經濟實體注入大筆資金﹐加之外界對中國已發佈數據的種種質疑﹐中國經濟狀況可能會急轉直下﹐這或許意味著全球市場甚至全球經濟將再次經歷一段艱難的時期。
以法國興業銀行(Societe Generale)駐倫敦策略師Albert Edwards為代表的分析師們甚至認為﹐中國經濟的復甦完全是一種假象。Edwards在近期的報告中寫道﹐如果說2007年的美國是一輛低速行駛的列車﹐一節節沉重的車廂依次緩慢地脫離軌道﹐那麼從某種意義上講﹐中國這輛滿負荷運轉的列車不久將啟動緩衝器。
還記得中國上次試圖擺脫經濟滑坡局面是在20世紀90年代末﹐當時中國剛剛加入世界貿易組織(World Trade Organization, 簡稱WTO)﹐出口才成為中國經濟的又一架馬車。
但當時不惜任何成本求增長的策略曾引發資產泡沫、產能過剩、通貨膨脹和信貸過度等問題。為縮小泡沫﹐部分行業曾經歷過陣痛﹐無法持續的增長模式也導致了能源浪費、嚴重污染以及資源瓶頸。
Macquarie Capital Securities中國經濟部門主管Paul Cavey稱﹐這次為幫助經濟復甦﹐在經濟結構調整方面取得更大進展之前﹐中國將可能繼續依靠放鬆銀根的方式刺激經濟﹐以緩解出口放緩的影響。這或許意味著一定程度的通貨膨脹將不可避免。
Cavey稱﹐中國消費者和生產者價格依然遠遠低於上年同期水平﹐但國際大宗商品價格的反彈將對國內物價構成上行壓力。這種通貨膨脹擔憂對當前寬鬆的貨幣政策形成羈絆。
美國企業研究院(American Enterprise Institute)的訪問學者John Makin說﹐中國經濟存在的問題可能比人們想像的還要嚴重﹐原因在於中國的經濟數據含糊不清﹐例如﹐發貨被計入最終銷售﹐政府對項目的支出被視為項目自身支出。這可能掩蓋了貨幣和信貸流動的真相﹐而熱錢的流入實際上令資金規模擴大﹐這可能導致通貨膨脹發展到威脅中國經濟穩定的程度。
中國央行(People's Bank of China)本月表示﹐將對適度寬鬆的貨幣政策進行微調﹐但目前﹐央行正在通過公開市場操作管理充裕的流動性﹐相關機構也加強了對銀行和貸款的監管。
今年前7個月﹐新增人民幣貸款升至GDP的四分之一左右﹐但7月份人民幣3,560億元的新增貸款仍遠低於今年超過人民幣1萬億元的月均水平。1至7月份財政支出較上年同期上升20%﹐但只佔到本年預算開支的44%﹐因此大量的政府資金仍未得到釋放。
J.R. Wu
油門一旦鬆開﹐中國經濟將駛向何方﹖
中國實施大規模經濟刺激計劃已有十月之久﹐此時人們也開始擔心政府的刺激資金一旦耗盡﹐作為全球第三大經濟體的中國將何去何從。
由於市場擔心中國政府將可能收緊信貸並突然退出刺激計劃﹐中國股市本月大幅下挫。儘管這種想法有些言過其實﹐但中國經濟似乎還沒做好充分的準備﹐以應對人民幣4萬億元刺激資金在今年晚些時候逐漸耗盡之後的狀況。
中國政府尚未使經濟擺脫對出口的依賴。所以說﹐鑒於美國等主要貿易夥伴對中國商品的需求可能保持疲軟﹐若在今年晚些時候減少公共支出和信貸無疑將把中國經濟推入困境。
一方面﹐中國經濟增速可能逐步趨於穩定﹔另一方面﹐中國也將面臨諸多風險﹐例如明年經濟再次放緩甚至惡化、資產泡沫、基礎產業產能過剩、政府注資引發的通貨膨脹等。
著名觀察家、獨立經濟學家謝國忠(Andy Xie)表示﹐中國並未改變增長模式﹐而是在以一種特別的方式提振需求。
謝國忠稱﹐中國只是將刺激計劃作為出口收入恢復增長前的一種權宜之計﹐而並非試圖引領經濟走向內需型增長模式。但謝國忠也指出﹐如果發達經濟體並沒有像人們預期的那樣實現經濟復甦﹐那麼全球經濟將到明年年中左右出現第二波探底﹐屆時中國將討論第二套刺激計劃。
上述擔憂是導致中國股市近來大幅下跌的部分原因。自年初累計上漲90%後﹐中國股市從8月4日至本週三期間下跌了20%﹐週四上證綜合指數反彈了4.5%﹐收於2911.58點。
中國也許能實現8%的官方增長目標﹐原因無非是中國政府有這個能力讓理想變成現實﹐至少暫時如此。貨幣供應量增幅創13年最高水平﹐固定資產投資增速也是2004年上一輪通貨膨脹週期頂點以來的最高水平。
隨著中國經濟刺激計劃的實施以及全球經濟的逐步企穩﹐中國第二季度經濟增速由第一季度的6.1%升至7.9%。
然而﹐如果在刺激計劃的效應逐步減弱後﹐中國還沒有找到除出口之外的其他經濟驅動力﹐那麼等待中國的將是增長放緩的尷尬局面。不過﹐標準普爾 (Standard & Poor's)亞太首席經濟學家Subir Gokarn認為﹐這對於中國而言或許並不是一件壞事。
標準普爾預計﹐中國今年的經濟增幅將由去年的9%降至7.5%-8.0%﹐之後會在明年回升至8.0%-8.5%。高盛的預期更為樂觀﹐其預計中國2010年經濟增速將急劇擴張至11.9%。
但始終存在這樣一種風險﹕隨著中國向經濟實體注入大筆資金﹐加之外界對中國已發佈數據的種種質疑﹐中國經濟狀況可能會急轉直下﹐這或許意味著全球市場甚至全球經濟將再次經歷一段艱難的時期。
以法國興業銀行(Societe Generale)駐倫敦策略師Albert Edwards為代表的分析師們甚至認為﹐中國經濟的復甦完全是一種假象。Edwards在近期的報告中寫道﹐如果說2007年的美國是一輛低速行駛的列車﹐一節節沉重的車廂依次緩慢地脫離軌道﹐那麼從某種意義上講﹐中國這輛滿負荷運轉的列車不久將啟動緩衝器。
還記得中國上次試圖擺脫經濟滑坡局面是在20世紀90年代末﹐當時中國剛剛加入世界貿易組織(World Trade Organization, 簡稱WTO)﹐出口才成為中國經濟的又一架馬車。
但當時不惜任何成本求增長的策略曾引發資產泡沫、產能過剩、通貨膨脹和信貸過度等問題。為縮小泡沫﹐部分行業曾經歷過陣痛﹐無法持續的增長模式也導致了能源浪費、嚴重污染以及資源瓶頸。
Macquarie Capital Securities中國經濟部門主管Paul Cavey稱﹐這次為幫助經濟復甦﹐在經濟結構調整方面取得更大進展之前﹐中國將可能繼續依靠放鬆銀根的方式刺激經濟﹐以緩解出口放緩的影響。這或許意味著一定程度的通貨膨脹將不可避免。
Cavey稱﹐中國消費者和生產者價格依然遠遠低於上年同期水平﹐但國際大宗商品價格的反彈將對國內物價構成上行壓力。這種通貨膨脹擔憂對當前寬鬆的貨幣政策形成羈絆。
美國企業研究院(American Enterprise Institute)的訪問學者John Makin說﹐中國經濟存在的問題可能比人們想像的還要嚴重﹐原因在於中國的經濟數據含糊不清﹐例如﹐發貨被計入最終銷售﹐政府對項目的支出被視為項目自身支出。這可能掩蓋了貨幣和信貸流動的真相﹐而熱錢的流入實際上令資金規模擴大﹐這可能導致通貨膨脹發展到威脅中國經濟穩定的程度。
中國央行(People's Bank of China)本月表示﹐將對適度寬鬆的貨幣政策進行微調﹐但目前﹐央行正在通過公開市場操作管理充裕的流動性﹐相關機構也加強了對銀行和貸款的監管。
今年前7個月﹐新增人民幣貸款升至GDP的四分之一左右﹐但7月份人民幣3,560億元的新增貸款仍遠低於今年超過人民幣1萬億元的月均水平。1至7月份財政支出較上年同期上升20%﹐但只佔到本年預算開支的44%﹐因此大量的政府資金仍未得到釋放。
J.R. Wu
Saturday 22 August 2009
恆生指數 20090821
恆生指數
20090821
摘要:
中期走勢(+) = 資金(+) + 市場心理(?)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
恆生指數8月21日收市報20199點比上週下跌694點或-3.32%，平均成交額為656.06億，比上週減少31.33億或-4.56%。
截至2009年8月20日，銀行體系結餘為2113.34億，比上星期四少76.83或-3.51%，低於20天平均數2199.26億。顯示流入香港的熱錢減少。
美元指數(USD Index)於8月21日為78.09，而8月14日為79.38。美元對其他貨幣輕微貶值。顯示各地股市的資金仍未回流美國。
另一方面，標準普爾500指數和恆生指數的相關係數下跌至0.32，上星期則為0.4。而恆生國企股指數和上海綜合指數的相關係數為0.73，上星期五則為0.66。顯示國內股市主導著恆生指數的升跌。
本星期香港股市成交額持續減少，銀行體系結餘又下跌至20天平均以下，再加上港元兌美元匯連續兩星期上升，香港股市疲弱之勢難以逆轉，恆指短期仍會在20000至21000點之間調整。不過，標普500星期五收市上升1.86%，如果下星期內地股市沒有下跌的話，恆指下星期一好大機會跟隨美股上升。
(完)
如何閱讀本章，請參考”如何閱讀大市分析”
20090821
摘要:
中期走勢(+) = 資金(+) + 市場心理(?)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
恆生指數8月21日收市報20199點比上週下跌694點或-3.32%，平均成交額為656.06億，比上週減少31.33億或-4.56%。
截至2009年8月20日，銀行體系結餘為2113.34億，比上星期四少76.83或-3.51%，低於20天平均數2199.26億。顯示流入香港的熱錢減少。
美元指數(USD Index)於8月21日為78.09，而8月14日為79.38。美元對其他貨幣輕微貶值。顯示各地股市的資金仍未回流美國。
另一方面，標準普爾500指數和恆生指數的相關係數下跌至0.32，上星期則為0.4。而恆生國企股指數和上海綜合指數的相關係數為0.73，上星期五則為0.66。顯示國內股市主導著恆生指數的升跌。
本星期香港股市成交額持續減少，銀行體系結餘又下跌至20天平均以下，再加上港元兌美元匯連續兩星期上升，香港股市疲弱之勢難以逆轉，恆指短期仍會在20000至21000點之間調整。不過，標普500星期五收市上升1.86%，如果下星期內地股市沒有下跌的話，恆指下星期一好大機會跟隨美股上升。
(完)
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Friday 21 August 2009
危機令美國老齡人重新就業 不利消費
摘自2009年8月19日華爾街日報
危機令美國老齡人重新就業 不利消費
“
誰人”(The Who)樂隊廣為人知地唱著他們希望在衰老之前死去。顯然﹐他們不想要一份合適的工作。
經季節性因素調整﹐此次經濟衰退以來﹐美國已經減少了660萬個工作崗位。這已經導致上一次不同尋常地伴隨著失業的經濟上揚時期創造出來的工作崗位減少了六成。每個年齡段的勞動力都在失業。
唯一的例外是55歲以上年齡段﹐這一群體的就業人數增加了將近100萬。此外﹐55以上年齡群還佔據了經濟回升過程中新增工作崗位的三分之二。
這種狀況和雇主青睞經驗豐富人員沒有太大關係﹐倒是與統計學錯誤有更大的關係。二戰後嬰兒潮的首批人群將於2011年達到官方退休年齡。這一人口統計學上的突出部分的年齡在不斷老化﹐在這個十年逐漸接近退休年齡。據美國人口普查局(Census Bureau)估計﹐55歲至64歲之間的美國總人口在2001年7月至2008年7月間增加了940萬人。2001年11月至今﹐美國年齡超過55歲的就業人口增加了800萬人﹐兩個現象之間是有聯繫的。
不過﹐數據反應的並不只是簡單的人口統計學變化。在同一時期﹐55歲以上人群佔總就業人口的比重上升了5個百分點﹐可能是因為這部分人群在互聯網泡沫和住房泡沫破滅導致他們資產淨值縮水之後﹐選擇再次進入就業市場打拼。
與此同時﹐每個年齡層的勞動參與率都在下降。16-24歲的年齡層中﹐儘管這部分人口規模不斷擴大﹐但其勞動參與率卻下降了將近10個百分點﹐降到了50% 以下。老年勞動力專注於積攢養老金﹐年輕人則努力尋找工作機會﹐這種狀況對依賴於強勁消費的美國經濟來說並不是什麼好兆頭。
Liam Denning
危機令美國老齡人重新就業 不利消費
“
誰人”(The Who)樂隊廣為人知地唱著他們希望在衰老之前死去。顯然﹐他們不想要一份合適的工作。
經季節性因素調整﹐此次經濟衰退以來﹐美國已經減少了660萬個工作崗位。這已經導致上一次不同尋常地伴隨著失業的經濟上揚時期創造出來的工作崗位減少了六成。每個年齡段的勞動力都在失業。
唯一的例外是55歲以上年齡段﹐這一群體的就業人數增加了將近100萬。此外﹐55以上年齡群還佔據了經濟回升過程中新增工作崗位的三分之二。
這種狀況和雇主青睞經驗豐富人員沒有太大關係﹐倒是與統計學錯誤有更大的關係。二戰後嬰兒潮的首批人群將於2011年達到官方退休年齡。這一人口統計學上的突出部分的年齡在不斷老化﹐在這個十年逐漸接近退休年齡。據美國人口普查局(Census Bureau)估計﹐55歲至64歲之間的美國總人口在2001年7月至2008年7月間增加了940萬人。2001年11月至今﹐美國年齡超過55歲的就業人口增加了800萬人﹐兩個現象之間是有聯繫的。
不過﹐數據反應的並不只是簡單的人口統計學變化。在同一時期﹐55歲以上人群佔總就業人口的比重上升了5個百分點﹐可能是因為這部分人群在互聯網泡沫和住房泡沫破滅導致他們資產淨值縮水之後﹐選擇再次進入就業市場打拼。
與此同時﹐每個年齡層的勞動參與率都在下降。16-24歲的年齡層中﹐儘管這部分人口規模不斷擴大﹐但其勞動參與率卻下降了將近10個百分點﹐降到了50% 以下。老年勞動力專注於積攢養老金﹐年輕人則努力尋找工作機會﹐這種狀況對依賴於強勁消費的美國經濟來說並不是什麼好兆頭。
Liam Denning
私募股權公司競相在中國設立人民幣基金
摘自2009年8月21日華爾街日報
私募股權公司競相在中國設立人民幣基金
包括美國一些大名鼎鼎的私募股權基金在內的國外機構正在中國大舉籌集資金﹐此舉為在這個全球增長最快的主要經濟體內達成交易提供了一條新的途徑。
據知情人士透露﹐凱雷集團(Carlyle Group LLC)正就在中國國內籌建數十億元人民幣私募股權基金進行深入談判。早在今年初﹐凱雷就已設立了一只規模較小的人民幣基金﹐主要注重成長型資本投資﹐不過這一消息一直未對外披露。
知情人士稱﹐Kohlberg Kravis Roberts & Co.也在積極研究設立人民幣基金的事宜。
這些天來﹐包括百仕通集團(Blackstone Group LP)和麥格理集團(Macquarie Group Ltd.)在內的其它國外私募股權公司和銀行已宣佈從中國當地投資者手中總共籌集約45億美元資金的計劃。
中國市場對美國私募股權公司具有強大的吸引力。在過去一年里﹐由於信貸市場動盪和全球經濟衰退﹐它們的十幾樁槓桿式收購都以失敗告終。與此形成鮮明對比的是﹐中國經濟以比許多人的預期更好的姿態正在擺脫全球金融危機﹐第二季度增長率達到了7.9%。
中國大多數交易的規模都在1億美元左右﹐沒有或只有很低的槓桿比率。憑借中國日益增長的消費需求和幫助中國企業海外上市﹐私募股權公司能夠獲得巨大的回報﹐而又無需背負債務。
中國還有巨大的投資者隊伍有待開發。這包括中國的社保基金﹐但也有眾多富裕起來的中國企業家﹐他們中許多人都通過向私募股權公司出售股權或是手下的公司上市而賺得缽滿盆滿。
KKR大中華區負責人劉海峰(David Liu)說﹐中國對將資金投入到另類資產中存在許多尚未被滿足的需求。
國外私募股權公司已在中國經營了多年﹐但由於不願讓外國人控制本地的知名企業﹐許多公司都難以達成交易。
目前所發生的變化是﹐國外公司正在設立面向持有人民幣的當地投資者的基金。國外公司希望它們的待遇能像國內投資者一樣﹐自由投資於更為廣泛的行業。
凱雷亞洲基金聯席負責人楊向東說﹐國外基金公司將積極參與人民幣基金業的發展。我們這一年多來一直在這個問題上同政府機構密切合作。
紛至沓來的這些設立新基金的公告反映出了國外公司的緊迫感。
美國美邁斯律師事務所(O'Melveny & Myers LLP)北京辦事處負責人司馬瑞(Lawrence Sussman)說﹐私募股權公司都擔心﹐如果現在不在當地設立機構﹐它們可能會在競爭中處於劣勢。司馬瑞預計﹐中國有外資參與的人民幣基金數量今年將增加一倍以上﹐達到約100只。
Rick Carew
私募股權公司競相在中國設立人民幣基金
包括美國一些大名鼎鼎的私募股權基金在內的國外機構正在中國大舉籌集資金﹐此舉為在這個全球增長最快的主要經濟體內達成交易提供了一條新的途徑。
據知情人士透露﹐凱雷集團(Carlyle Group LLC)正就在中國國內籌建數十億元人民幣私募股權基金進行深入談判。早在今年初﹐凱雷就已設立了一只規模較小的人民幣基金﹐主要注重成長型資本投資﹐不過這一消息一直未對外披露。
知情人士稱﹐Kohlberg Kravis Roberts & Co.也在積極研究設立人民幣基金的事宜。
這些天來﹐包括百仕通集團(Blackstone Group LP)和麥格理集團(Macquarie Group Ltd.)在內的其它國外私募股權公司和銀行已宣佈從中國當地投資者手中總共籌集約45億美元資金的計劃。
中國市場對美國私募股權公司具有強大的吸引力。在過去一年里﹐由於信貸市場動盪和全球經濟衰退﹐它們的十幾樁槓桿式收購都以失敗告終。與此形成鮮明對比的是﹐中國經濟以比許多人的預期更好的姿態正在擺脫全球金融危機﹐第二季度增長率達到了7.9%。
中國大多數交易的規模都在1億美元左右﹐沒有或只有很低的槓桿比率。憑借中國日益增長的消費需求和幫助中國企業海外上市﹐私募股權公司能夠獲得巨大的回報﹐而又無需背負債務。
中國還有巨大的投資者隊伍有待開發。這包括中國的社保基金﹐但也有眾多富裕起來的中國企業家﹐他們中許多人都通過向私募股權公司出售股權或是手下的公司上市而賺得缽滿盆滿。
KKR大中華區負責人劉海峰(David Liu)說﹐中國對將資金投入到另類資產中存在許多尚未被滿足的需求。
國外私募股權公司已在中國經營了多年﹐但由於不願讓外國人控制本地的知名企業﹐許多公司都難以達成交易。
目前所發生的變化是﹐國外公司正在設立面向持有人民幣的當地投資者的基金。國外公司希望它們的待遇能像國內投資者一樣﹐自由投資於更為廣泛的行業。
凱雷亞洲基金聯席負責人楊向東說﹐國外基金公司將積極參與人民幣基金業的發展。我們這一年多來一直在這個問題上同政府機構密切合作。
紛至沓來的這些設立新基金的公告反映出了國外公司的緊迫感。
美國美邁斯律師事務所(O'Melveny & Myers LLP)北京辦事處負責人司馬瑞(Lawrence Sussman)說﹐私募股權公司都擔心﹐如果現在不在當地設立機構﹐它們可能會在競爭中處於劣勢。司馬瑞預計﹐中國有外資參與的人民幣基金數量今年將增加一倍以上﹐達到約100只。
Rick Carew
Thursday 20 August 2009
美國失業率不降股市難大漲？
摘自2009年8月20日華爾街日報
美國失業率不降股市難大漲？
除了就業市場仍處在30年來最差狀況之外﹐美國經濟真的不錯。
到目前為止﹐美國經濟的這種局面足以令股市欣慰﹐經濟觸底反彈的種種跡象一直在推動股市明顯上揚﹐只有數百萬美國失業者的購買力不足偶爾會引發股市的短暫擔憂。
隨著週四上午一系列經濟數據的發佈﹐有可能出現更多顯示美國經濟總體狀況良好與高失業率並存的證據。美國勞工部(Labor Department)將率先發佈每周首次申請失業救濟人數數據。經濟學家們認為﹐本週的首次申請失業救濟人數將從上週的558,000人降至 550,000人。
這會大大低於3月底時創下26年高點的674,000人。從歷史上看﹐如此大幅度的下降往往標志著經濟衰退的結束。
但MFR的首席美國經濟學家夏皮羅(Joshua Shapiro)說﹐即使每周首次申請失業救濟人數降至550,000人﹐也意味著失業人數每月會增加450,000人。
投資者還將關注美國領取失業救濟的人數。這一數字最近已經較創紀錄的680多萬人有所下降﹐一些經濟學家估計﹐最新可能已經降至了620萬人以下。
但美國許多失業者正在耗盡從州政府領取的救濟金。進一步從聯邦政府領取救濟金的人數也仍在增加﹐上一次統計時已達280萬人。
野村證券(Nomura Securities)的首席經濟學家萊斯勒(David Resler)寫道﹐鑒於有近930萬人要麼在領取常規失業救濟﹐要麼在領取其他的失業救濟﹐疲弱的就業市場仍在對住房業和整體經濟造成壓力。
週四晚些時候﹐市場有可能得到一些更加鼓舞人心的數據。費城聯邦儲備銀行將公佈最新的中大西洋區工廠活動指數﹐該指數有可能自2008年9月以來首次轉為正值。
世界大型企業聯合會(Conference Board)將公佈最新的領先經濟指標指數。經濟學家們預計﹐該指數將連續第四個月上漲﹐從而進一步證明美國經濟正在觸底反彈。
在以往的經濟衰退中﹐只有在製造業和總體經濟復蘇後﹐就業市場才會好轉。部分基於這個原因﹐股市往往會在失業人數繼續上升時開始反彈。
但迄今卻沒有什麼證據顯示﹐仍處於疲弱狀態的經濟活動很快將足以抵消高失業率造成的不利影響。在出現這種證據前﹐股市買家們還是小心為妙。
Mark Gongloff
美國失業率不降股市難大漲？
除了就業市場仍處在30年來最差狀況之外﹐美國經濟真的不錯。
到目前為止﹐美國經濟的這種局面足以令股市欣慰﹐經濟觸底反彈的種種跡象一直在推動股市明顯上揚﹐只有數百萬美國失業者的購買力不足偶爾會引發股市的短暫擔憂。
隨著週四上午一系列經濟數據的發佈﹐有可能出現更多顯示美國經濟總體狀況良好與高失業率並存的證據。美國勞工部(Labor Department)將率先發佈每周首次申請失業救濟人數數據。經濟學家們認為﹐本週的首次申請失業救濟人數將從上週的558,000人降至 550,000人。
這會大大低於3月底時創下26年高點的674,000人。從歷史上看﹐如此大幅度的下降往往標志著經濟衰退的結束。
但MFR的首席美國經濟學家夏皮羅(Joshua Shapiro)說﹐即使每周首次申請失業救濟人數降至550,000人﹐也意味著失業人數每月會增加450,000人。
投資者還將關注美國領取失業救濟的人數。這一數字最近已經較創紀錄的680多萬人有所下降﹐一些經濟學家估計﹐最新可能已經降至了620萬人以下。
但美國許多失業者正在耗盡從州政府領取的救濟金。進一步從聯邦政府領取救濟金的人數也仍在增加﹐上一次統計時已達280萬人。
野村證券(Nomura Securities)的首席經濟學家萊斯勒(David Resler)寫道﹐鑒於有近930萬人要麼在領取常規失業救濟﹐要麼在領取其他的失業救濟﹐疲弱的就業市場仍在對住房業和整體經濟造成壓力。
週四晚些時候﹐市場有可能得到一些更加鼓舞人心的數據。費城聯邦儲備銀行將公佈最新的中大西洋區工廠活動指數﹐該指數有可能自2008年9月以來首次轉為正值。
世界大型企業聯合會(Conference Board)將公佈最新的領先經濟指標指數。經濟學家們預計﹐該指數將連續第四個月上漲﹐從而進一步證明美國經濟正在觸底反彈。
在以往的經濟衰退中﹐只有在製造業和總體經濟復蘇後﹐就業市場才會好轉。部分基於這個原因﹐股市往往會在失業人數繼續上升時開始反彈。
但迄今卻沒有什麼證據顯示﹐仍處於疲弱狀態的經濟活動很快將足以抵消高失業率造成的不利影響。在出現這種證據前﹐股市買家們還是小心為妙。
Mark Gongloff
Tuesday 18 August 2009
美國經濟復甦的三種可能：快、慢、短
摘自2009年8月18日華爾街日報
美國經濟復甦的三種可能：快、慢、短
美國經濟正在走出自大蕭條以來程度最嚴重、歷時最長的衰退。一些經濟學家預計﹐美國經濟將強勁復甦﹐但其他人則認為﹐經濟復甦雖然會是持續的﹐但也是有氣無力的。一些人甚至說﹐這兩種看法都不對﹐美國經濟在短暫反彈後將再度陷入蕭條。
對飽受近兩年經濟衰退之苦的美國人來說﹐此次經濟復蘇的具體形式將決定有多少人會繼續失業﹐那些被削減了的公共服務是否能夠恢復﹐以及自己的儲蓄和投資能以多快的速度增值。
試圖對此次經濟復甦的形態進行預測的經濟學家們都在考察以往歷次經濟衰退的軌跡。但始於2007年12月的本輪經濟衰退兼具了以往多次經濟衰退各自不同的特徵。
它像上世紀70和80年代的衰退那樣﹐經濟產出大幅下降﹐而那些年代在衰退結束後經濟產出都出現了大幅反彈。伴隨本輪經濟衰退的信貸危機﹐也讓人回想起上世紀90年代初那些程度較為溫和的信貸風波﹐它們曾將一場相對短期的經濟衰退轉變成了一場歷時多年的緩慢經濟復甦。
但將本輪經濟衰退與大多數以往衰退區別開來的是一場嚴重的信貸收縮﹐一些經濟學家認為﹐其影響預計會持續多年。
無論本輪經濟復甦會呈現出何種架構﹐許多消費者都無法從自己的週邊環境中體察出這一復甦。失去的就業崗位是如此眾多﹐以致於當經濟開始反彈時失業率仍將維持在高位。就在總體經濟形勢開始改善之際﹐大量仍在失業的美國人卻將耗盡他們的遣散費和失業救濟金﹐從而面臨更加緊張的財務狀況。就算消費者找到新工作﹐如果他們未來幾年中將再度失業﹐屆時其已經耗盡的積蓄會使他們更不容易渡過難關。
原聲視頻：美國經濟復甦走到關鍵時刻
美國經濟正逐步走出自上世紀大蕭條以來最漫長、最嚴重的經濟衰退﹐但是復甦之路並不平坦。Sudeep Reddy認為﹐經濟復甦有三種可能。
美國經濟的某些領域以及美國的某些地區有可能率先復甦。例如﹐製造業和住房業都已經歷了如此嚴重的萎縮﹐它們預計很快就將開始復蘇。但陷入困境的金融業仍在不斷萎縮﹐原因是銀行業正在改善自己的資產負債狀況﹐從而延緩了金融業的復甦進程。
由於誰也說不準本輪經濟復甦的具體形式﹐因此美國人的心態也千差萬別﹐從非常樂觀到極度擔憂﹐不一而足。最近幾個月﹐投資者似乎對經濟將迅速反彈充滿了希望 ﹐他們推動股市較3月份時低點上漲了40%以上。《華爾街日報》最新一次調查顯示﹐民間預測人士認為﹐雖然美國經濟正開始擴張﹐但明年只能緩慢或溫和增長 2%-3%。大多數企業對經濟前景依然心存疑慮﹐認為明年仍將是艱難的一年。
深度下滑之後是快速反彈
經濟在經歷了一場嚴重萎縮之後最常見的道路就是經濟活動大幅反彈。在衰退最嚴重的時期﹐雇主通常大規模裁員、減產以自保﹐消費者則推遲了很多重大消費支出項目﹐以致於經濟回歸增長會伴隨著劇烈的擴張。
上世紀70-80年代的深度衰退之後﹐企業活動反彈﹐幾個月內﹐雇主就重新開始迅速地招兵買馬。巴克萊旗下Barclays Capital首席美國經濟學家馬奇(Dean Maki)說﹐沒有哪一場深度衰退之後是溫和復甦的。事實證明﹐在以往的深度衰退結束時﹐大部分預測人士都過於悲觀了。他說﹐很少有人期望能實現不錯的增長﹐即使增長數據就明明白白地擺在那裡。
持強勁反彈觀點的預測人士預計﹐今年年底前﹐經濟的年增長速度將有3%-5%﹐為啟動長期復甦提供所需的動力。
企業將增產、招人﹐恢復為新的電腦和設備安排資金預算。股市的上漲將幫助恢復消費者信心﹐刺激在汽車和家用電器等大件商品上的更多支出。一些消費者已經把重要的消費支出項目推遲得很久﹐最終當他們看到商店裡有好買賣時﹐肯定會開始購買。房屋建設也觸底反彈﹐給了建築業比過去三年更多一點兒的希望。
在自然反彈3到6個月後﹐政府財政刺激計劃的大部分將會起作用。這將幫助在今年年底到2010年初保持住經濟活動的勢頭﹐將經濟完全推出低迷。
經濟焦慮令增長緩慢
經濟或許會反彈﹐不過在迅速反彈的道路上橫著很多障礙。支出和放貸的問題可能會使復甦步伐緩慢。
隨著失業率的上升（儘管升速較以前有所放緩）﹐消費者信心下降。房主在房價嚴重下滑後重新安排財務。家庭比這十年來大部分時間都更多地儲蓄。這會遏制消費支出﹐而消費支出佔了經濟產量的七成。
信貸危機對企業和消費領域的損害可能會持續多年。在銀行收縮資產負債規模的情況下﹐企業輕鬆獲得貸款的可能降低。對房主來說也是如此﹐他們會發現更難獲得新的貸款﹐而且需要付更高的首付。此外﹐隨著房地產價格的暴跌﹐現有房主用作抵押的房子的價值不如以前高了。
Global Insight首席美國經濟學家高爾特(Nigel Gault)說﹐經濟還將在很長一段時間內繼續面臨信貸壓力。
他說﹐這是不要指望強勁復甦將來自消費領域的一個原因。這並不意味著消費支出不會增長﹐而是它不會像以前的擴張那樣發揮巨大的引領作用。
因此持增長緩慢觀點的人認為﹐在快速反彈之後﹐明年的經濟更有可能以1%至2%的速度增長﹐遠低於在深度衰退後拉動勞動力市場所需的4%至5%的增速。與美聯儲為遏制通貨膨脹而大幅加息相反﹐近期的房地產崩潰等泡沫破裂所造成的經濟衰退看來會帶來失業居高不下的復甦。
企業正在想法設法充分利用現有的資源﹐而不是預計會出現反彈。
短暫復甦過後是新一輪的蕭條
美國經濟在未來幾個月很可能會因生產的回升而順其自然地受到提振。在此之後﹐它會在今年底和明年初得到財政刺激計劃的一些推動。
但之後又會怎樣呢？
經濟是如此的疲弱﹐消費者多年都不會看到有意義的加薪﹐他們通過借款驅動支出的能力也會下降。因此﹐消費者可能會進行一些推遲良久的大宗採購﹐然後捂好自己錢包﹐繼續省吃儉用。
恐慌期過後﹐企業對嚴重衰退後的大幅開支仍會持謹慎態度。由於稅收的直線下降﹐州和地方政府可能繼續削減支出。銀行業的麻煩也未結束。隨著壞賬的增加﹐止贖現象仍在上升。
一旦來自聯邦政府的刺激效應減弱﹐經濟可能會缺乏諸如消費開支或企業投資這種主要的推動力量﹐有可能再度回到收縮階段。1980年﹐在經過短短6個月的衰退後﹐經濟出現復甦﹐但隨後又在一年內再度陷入衰退。通貨膨脹率的飆升迫使美聯儲將利率提高到兩位數的水平﹐進一步推高了借貸成本﹐引發了痛苦而漫長的經濟衰退。上世紀40年代末和50年代時的經濟衰退就是在之前的衰退結束僅僅3年後又捲土重來的。這是因為企業可以從戰爭等危機中反彈﹐但後來又發現復甦無法持久。
美國政府的巨額支出加劇了目前的擔憂。部分經濟學家擔心﹐巨額赤字將推高利率﹐由此而提升消費者和企業的借貸成本。
Sudeep Reddy
美國經濟復甦的三種可能：快、慢、短
美國經濟正在走出自大蕭條以來程度最嚴重、歷時最長的衰退。一些經濟學家預計﹐美國經濟將強勁復甦﹐但其他人則認為﹐經濟復甦雖然會是持續的﹐但也是有氣無力的。一些人甚至說﹐這兩種看法都不對﹐美國經濟在短暫反彈後將再度陷入蕭條。
對飽受近兩年經濟衰退之苦的美國人來說﹐此次經濟復蘇的具體形式將決定有多少人會繼續失業﹐那些被削減了的公共服務是否能夠恢復﹐以及自己的儲蓄和投資能以多快的速度增值。
試圖對此次經濟復甦的形態進行預測的經濟學家們都在考察以往歷次經濟衰退的軌跡。但始於2007年12月的本輪經濟衰退兼具了以往多次經濟衰退各自不同的特徵。
它像上世紀70和80年代的衰退那樣﹐經濟產出大幅下降﹐而那些年代在衰退結束後經濟產出都出現了大幅反彈。伴隨本輪經濟衰退的信貸危機﹐也讓人回想起上世紀90年代初那些程度較為溫和的信貸風波﹐它們曾將一場相對短期的經濟衰退轉變成了一場歷時多年的緩慢經濟復甦。
但將本輪經濟衰退與大多數以往衰退區別開來的是一場嚴重的信貸收縮﹐一些經濟學家認為﹐其影響預計會持續多年。
無論本輪經濟復甦會呈現出何種架構﹐許多消費者都無法從自己的週邊環境中體察出這一復甦。失去的就業崗位是如此眾多﹐以致於當經濟開始反彈時失業率仍將維持在高位。就在總體經濟形勢開始改善之際﹐大量仍在失業的美國人卻將耗盡他們的遣散費和失業救濟金﹐從而面臨更加緊張的財務狀況。就算消費者找到新工作﹐如果他們未來幾年中將再度失業﹐屆時其已經耗盡的積蓄會使他們更不容易渡過難關。
原聲視頻：美國經濟復甦走到關鍵時刻
美國經濟正逐步走出自上世紀大蕭條以來最漫長、最嚴重的經濟衰退﹐但是復甦之路並不平坦。Sudeep Reddy認為﹐經濟復甦有三種可能。
美國經濟的某些領域以及美國的某些地區有可能率先復甦。例如﹐製造業和住房業都已經歷了如此嚴重的萎縮﹐它們預計很快就將開始復蘇。但陷入困境的金融業仍在不斷萎縮﹐原因是銀行業正在改善自己的資產負債狀況﹐從而延緩了金融業的復甦進程。
由於誰也說不準本輪經濟復甦的具體形式﹐因此美國人的心態也千差萬別﹐從非常樂觀到極度擔憂﹐不一而足。最近幾個月﹐投資者似乎對經濟將迅速反彈充滿了希望 ﹐他們推動股市較3月份時低點上漲了40%以上。《華爾街日報》最新一次調查顯示﹐民間預測人士認為﹐雖然美國經濟正開始擴張﹐但明年只能緩慢或溫和增長 2%-3%。大多數企業對經濟前景依然心存疑慮﹐認為明年仍將是艱難的一年。
深度下滑之後是快速反彈
經濟在經歷了一場嚴重萎縮之後最常見的道路就是經濟活動大幅反彈。在衰退最嚴重的時期﹐雇主通常大規模裁員、減產以自保﹐消費者則推遲了很多重大消費支出項目﹐以致於經濟回歸增長會伴隨著劇烈的擴張。
上世紀70-80年代的深度衰退之後﹐企業活動反彈﹐幾個月內﹐雇主就重新開始迅速地招兵買馬。巴克萊旗下Barclays Capital首席美國經濟學家馬奇(Dean Maki)說﹐沒有哪一場深度衰退之後是溫和復甦的。事實證明﹐在以往的深度衰退結束時﹐大部分預測人士都過於悲觀了。他說﹐很少有人期望能實現不錯的增長﹐即使增長數據就明明白白地擺在那裡。
持強勁反彈觀點的預測人士預計﹐今年年底前﹐經濟的年增長速度將有3%-5%﹐為啟動長期復甦提供所需的動力。
企業將增產、招人﹐恢復為新的電腦和設備安排資金預算。股市的上漲將幫助恢復消費者信心﹐刺激在汽車和家用電器等大件商品上的更多支出。一些消費者已經把重要的消費支出項目推遲得很久﹐最終當他們看到商店裡有好買賣時﹐肯定會開始購買。房屋建設也觸底反彈﹐給了建築業比過去三年更多一點兒的希望。
在自然反彈3到6個月後﹐政府財政刺激計劃的大部分將會起作用。這將幫助在今年年底到2010年初保持住經濟活動的勢頭﹐將經濟完全推出低迷。
經濟焦慮令增長緩慢
經濟或許會反彈﹐不過在迅速反彈的道路上橫著很多障礙。支出和放貸的問題可能會使復甦步伐緩慢。
隨著失業率的上升（儘管升速較以前有所放緩）﹐消費者信心下降。房主在房價嚴重下滑後重新安排財務。家庭比這十年來大部分時間都更多地儲蓄。這會遏制消費支出﹐而消費支出佔了經濟產量的七成。
信貸危機對企業和消費領域的損害可能會持續多年。在銀行收縮資產負債規模的情況下﹐企業輕鬆獲得貸款的可能降低。對房主來說也是如此﹐他們會發現更難獲得新的貸款﹐而且需要付更高的首付。此外﹐隨著房地產價格的暴跌﹐現有房主用作抵押的房子的價值不如以前高了。
Global Insight首席美國經濟學家高爾特(Nigel Gault)說﹐經濟還將在很長一段時間內繼續面臨信貸壓力。
他說﹐這是不要指望強勁復甦將來自消費領域的一個原因。這並不意味著消費支出不會增長﹐而是它不會像以前的擴張那樣發揮巨大的引領作用。
因此持增長緩慢觀點的人認為﹐在快速反彈之後﹐明年的經濟更有可能以1%至2%的速度增長﹐遠低於在深度衰退後拉動勞動力市場所需的4%至5%的增速。與美聯儲為遏制通貨膨脹而大幅加息相反﹐近期的房地產崩潰等泡沫破裂所造成的經濟衰退看來會帶來失業居高不下的復甦。
企業正在想法設法充分利用現有的資源﹐而不是預計會出現反彈。
短暫復甦過後是新一輪的蕭條
美國經濟在未來幾個月很可能會因生產的回升而順其自然地受到提振。在此之後﹐它會在今年底和明年初得到財政刺激計劃的一些推動。
但之後又會怎樣呢？
經濟是如此的疲弱﹐消費者多年都不會看到有意義的加薪﹐他們通過借款驅動支出的能力也會下降。因此﹐消費者可能會進行一些推遲良久的大宗採購﹐然後捂好自己錢包﹐繼續省吃儉用。
恐慌期過後﹐企業對嚴重衰退後的大幅開支仍會持謹慎態度。由於稅收的直線下降﹐州和地方政府可能繼續削減支出。銀行業的麻煩也未結束。隨著壞賬的增加﹐止贖現象仍在上升。
一旦來自聯邦政府的刺激效應減弱﹐經濟可能會缺乏諸如消費開支或企業投資這種主要的推動力量﹐有可能再度回到收縮階段。1980年﹐在經過短短6個月的衰退後﹐經濟出現復甦﹐但隨後又在一年內再度陷入衰退。通貨膨脹率的飆升迫使美聯儲將利率提高到兩位數的水平﹐進一步推高了借貸成本﹐引發了痛苦而漫長的經濟衰退。上世紀40年代末和50年代時的經濟衰退就是在之前的衰退結束僅僅3年後又捲土重來的。這是因為企業可以從戰爭等危機中反彈﹐但後來又發現復甦無法持久。
美國政府的巨額支出加劇了目前的擔憂。部分經濟學家擔心﹐巨額赤字將推高利率﹐由此而提升消費者和企業的借貸成本。
Sudeep Reddy
中國創業板市場前景光明？
摘自2009年8月17日華爾街日報
中國創業板市場前景光明？
中國需要另一個股票市場嗎？
外界對中國計劃推出一個專供中、小企業上市的新市場做出了積極反應，這暗示中國確實需要新增一個股市。位於深圳的創業板市場定於今年10月開始運營，自上月底以來，申請在這裡上市的公司已經超過了108家。
這將不是一個為懦弱者準備的市場。
中國在上海和深圳的兩個股票交易所已經因其大漲、大跌而聞名。且這兩個交易所目前又掀起了一輪首次公開募股(IPO)熱，新股上市首日股價大幅躍升。
在創業板上市的公司需要規模不大且相對不知名。對這類公司的最低要求是，上市前兩年的合計淨利潤達到150萬美元。創業板上市公司的股價和交易預計會大幅波動。雖然政府規定創業板投資者必須具有兩年以上的股市投資經歷，但這對減緩創業板上市公司的股價波動起不了多大作用。
創業板上市公司的規模以及投資者缺乏對它們的了解可能會加劇創業板的投機趨勢，中國滬、深兩市的這種趨勢已經很典型了。公司治理預計也將成為一個不容忽視的問題，雖然上周五宣布成立的創業板發行審核委員會使人略感寬慰。
人們其實擔心的是，中國的股市監管機構有可能對股市出現的負面跡象做出過度反應，像以往常做的那樣下重手加以幹預，限制新股的自然上市進程。
如果不出現這種情況，從經濟角度看，設立創業板市場應該還是有益的。
雖然中國銀行業今年大量新增人民幣貸款，但中、小企業卻基本無緣分得一杯羹，創業板的推出將給它們新增一條融資渠道。申請首批在創業板上市的公司中，許多都屬於替代能源和生物技術等中國政府鼓勵發展的行業。
創業板對那些正在尋找投資退出渠道的風險投資公司也會有所幫助。
安理國際律師事務所(Allen & Overy)駐上海的合伙人鄒姬說，一些為私募股權公司所擁有的企業原本考慮在海外上市，現在則認為在中國創業板市場上市是個可行的選擇。
支持推出創業板的人指出，外界對這一市場迄今所表現出的興趣証明，對於那些尋求資金支持的中國小企業來說，創業板市場有可能成為一個可與納斯達克市場和倫敦另項投資市場相競爭的上市場所。
不過，亞洲其他創業板市場的表現卻並不太令人鼓舞。
香港的創業板市場雖然推出已經10年，但目前僅有170家上市企業，今年還沒有新的企業上市。
Andrew Peaple
中國創業板市場前景光明？
中國需要另一個股票市場嗎？
外界對中國計劃推出一個專供中、小企業上市的新市場做出了積極反應，這暗示中國確實需要新增一個股市。位於深圳的創業板市場定於今年10月開始運營，自上月底以來，申請在這裡上市的公司已經超過了108家。
這將不是一個為懦弱者準備的市場。
中國在上海和深圳的兩個股票交易所已經因其大漲、大跌而聞名。且這兩個交易所目前又掀起了一輪首次公開募股(IPO)熱，新股上市首日股價大幅躍升。
在創業板上市的公司需要規模不大且相對不知名。對這類公司的最低要求是，上市前兩年的合計淨利潤達到150萬美元。創業板上市公司的股價和交易預計會大幅波動。雖然政府規定創業板投資者必須具有兩年以上的股市投資經歷，但這對減緩創業板上市公司的股價波動起不了多大作用。
創業板上市公司的規模以及投資者缺乏對它們的了解可能會加劇創業板的投機趨勢，中國滬、深兩市的這種趨勢已經很典型了。公司治理預計也將成為一個不容忽視的問題，雖然上周五宣布成立的創業板發行審核委員會使人略感寬慰。
人們其實擔心的是，中國的股市監管機構有可能對股市出現的負面跡象做出過度反應，像以往常做的那樣下重手加以幹預，限制新股的自然上市進程。
如果不出現這種情況，從經濟角度看，設立創業板市場應該還是有益的。
雖然中國銀行業今年大量新增人民幣貸款，但中、小企業卻基本無緣分得一杯羹，創業板的推出將給它們新增一條融資渠道。申請首批在創業板上市的公司中，許多都屬於替代能源和生物技術等中國政府鼓勵發展的行業。
創業板對那些正在尋找投資退出渠道的風險投資公司也會有所幫助。
安理國際律師事務所(Allen & Overy)駐上海的合伙人鄒姬說，一些為私募股權公司所擁有的企業原本考慮在海外上市，現在則認為在中國創業板市場上市是個可行的選擇。
支持推出創業板的人指出，外界對這一市場迄今所表現出的興趣証明，對於那些尋求資金支持的中國小企業來說，創業板市場有可能成為一個可與納斯達克市場和倫敦另項投資市場相競爭的上市場所。
不過，亞洲其他創業板市場的表現卻並不太令人鼓舞。
香港的創業板市場雖然推出已經10年，但目前僅有170家上市企業，今年還沒有新的企業上市。
Andrew Peaple
Saturday 15 August 2009
恆生指數 20090814
恆生指數
20090814
摘要:
中期走勢(+) = 資金(+) + 市場心理(?)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
恆生指數8月14日收市報20893點，較上週上升518點或2.54%，平均成交額為687.39億，減少192.45億或-21.87%。
截至2009年8月13日，銀行體系結餘為2190.17億，比上星期四少116.54億或-5.05%。結餘總額下跌至接近20天平均線水平。
美元指數(USD Index)於8月15日為79.35，而8月7日則為79.59，沒有顯著變化。顯示各地股市的資金仍未回流美國。
另一方面，標普500指數和恆生指數的相關系數為0.4，上週為0.26，沒多大變化。而恆生國企股指數和上海綜合指數為0.66，上週為0.64，變化亦不大。
本星期股市成交額減少，升勢暫時要放緩一段時間，而從MACD可見，指標為負，簡言之，市底弱。內地股市又在調整階段，美股方面又會因為企業業績和經濟數據反覆而反覆，故短期而言，恆指多在20000至21000點左右之間徘徊，情況就好像恆指在7月前在18000和19000點之間反覆一樣，但間中如國內股市和美股同時造好可以推動恆指衝破21000點關口，但無以為續。
(完)
如何閱讀本章，請參考”如何閱讀大市分析”
20090814
摘要:
中期走勢(+) = 資金(+) + 市場心理(?)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
恆生指數8月14日收市報20893點，較上週上升518點或2.54%，平均成交額為687.39億，減少192.45億或-21.87%。
截至2009年8月13日，銀行體系結餘為2190.17億，比上星期四少116.54億或-5.05%。結餘總額下跌至接近20天平均線水平。
美元指數(USD Index)於8月15日為79.35，而8月7日則為79.59，沒有顯著變化。顯示各地股市的資金仍未回流美國。
另一方面，標普500指數和恆生指數的相關系數為0.4，上週為0.26，沒多大變化。而恆生國企股指數和上海綜合指數為0.66，上週為0.64，變化亦不大。
本星期股市成交額減少，升勢暫時要放緩一段時間，而從MACD可見，指標為負，簡言之，市底弱。內地股市又在調整階段，美股方面又會因為企業業績和經濟數據反覆而反覆，故短期而言，恆指多在20000至21000點左右之間徘徊，情況就好像恆指在7月前在18000和19000點之間反覆一樣，但間中如國內股市和美股同時造好可以推動恆指衝破21000點關口，但無以為續。
(完)
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Friday 14 August 2009
中國出口行業難以肩負創造就業重擔
摘自2009年8月14日《華爾街日報》
中國出口行業難以肩負創造就業重擔
郭凱和恩迪亞耶(Papa N’Diaye)在為國際貨幣基金組織(IMF)準備的兩份工作報告中﹐談到了關於中國經濟前景的兩個最大問題：近年來對中國經濟增長產生了巨大推動作用的出口加工業前景如何？有什麼為急於改善自身生活的農民創造更多就業機會的其他途徑？
IMF最近在評估中國經濟情況時引用了這兩位作者的研究成果。上述工作報告中的一份是在兩人長期不認同中國貨幣政策的背景下完成的。
在第一份報告中﹐兩位作者從常識出發首先斷定﹐中國經濟不可能永遠維持高增長﹐他們試圖明確何種因素有可能抑制中國未來的出口增長。其中一個因素很簡單﹐那就是世界其他國家對中國製造的產品有多大興趣。
在新的製造業大國崛起方面有先例可供參考：日本在世界出口市場所佔份額最高曾達到10%左右﹐但自那以來卻逐漸下降。雖然中國在全球出口市場的佔有率目前還不到10%﹐但兩位作者認為﹐中國在這一市場的份額最終有可能達到20%左右。
不過兩位作者聲稱﹐要達到這一水平需要滿足一些大膽的假設條件﹐而這些條件在現實世界中是不大可能實現的。事實上﹐要提高在世界出口市場的佔有率﹐中國就必須降低出口產品價格。而降價則要求中國的製造商要麼提高效率﹐接受更低的利潤﹐要麼能從政府獲得更多補貼。
雖然中國的生產率一直在迅速提高﹐但增長勢頭近年來已經放緩﹐而且隨著中國與世界其他國家間的技術差距逐漸縮小﹐中國提高生產率的難度將會加大。兩位作者認為﹐中國出口商的利潤狀況目前還算不錯﹐所以他們能夠削減利潤率﹐但他們削減利潤率的能力可能並不足以增加中國在世界出口市場的佔有率。報告說﹐“在許多產業﹐早在預想的市場份額擴張能夠實現前﹐出口商的利潤率就會被消耗殆盡了。這種情況幾年內就會出現。”兩位作者認為﹐由於增加政府補貼會引起許多其他問題﹐因此政府不大可能這麼做。
這些都意味著﹐即使全球經濟復蘇﹐中國的出口也不大可能再像近年來那樣以每年20%至30%的速度無限期增長。因此﹐雖然出口加工業已為中國數千萬人提供了就業機會﹐但這一行業今後卻不可能再創造出這麼多就業崗位。在第二份報告中﹐兩位作者試圖估計出中國通過為國內市場提供產品和服務能創造多少就業機會。
與同等收入水平的其他國家相比﹐中國服務業僱傭人員佔總就業人數的比例要低得多﹐而中國從事農業的人佔總就業人數的比例則要高於這些國家。這意味著中國有可能為原從事農業的人在服務業創造更多就業崗位﹐以中國目前的經濟規模計﹐這將創造出7,000萬個職位﹐約佔中國勞動力總數的9%。
中國在出口行業之外有大量就業潛力可挖。但兩位作者說﹐中國經濟從依靠出口和製造業推動轉向更多依靠國內消費和服務來推動﹐卻不大可能是一個能夠平穩實現的過程。關閉主要做出口業務的公司﹐新辦重點服務於國內的企業﹐一段時間內不可避免地會導致一部分人失業。某一行業的熟練工在轉做另一行業時也會遇到困難。兩位作者建議﹐政府可出台一些政策來降低上述困難﹐這些政策能推動中國經濟結構的轉型﹐提高百姓收入﹐避免讓經濟轉型的困難都落到就業者頭上。
Andrew Batson
中國出口行業難以肩負創造就業重擔
郭凱和恩迪亞耶(Papa N’Diaye)在為國際貨幣基金組織(IMF)準備的兩份工作報告中﹐談到了關於中國經濟前景的兩個最大問題：近年來對中國經濟增長產生了巨大推動作用的出口加工業前景如何？有什麼為急於改善自身生活的農民創造更多就業機會的其他途徑？
IMF最近在評估中國經濟情況時引用了這兩位作者的研究成果。上述工作報告中的一份是在兩人長期不認同中國貨幣政策的背景下完成的。
在第一份報告中﹐兩位作者從常識出發首先斷定﹐中國經濟不可能永遠維持高增長﹐他們試圖明確何種因素有可能抑制中國未來的出口增長。其中一個因素很簡單﹐那就是世界其他國家對中國製造的產品有多大興趣。
在新的製造業大國崛起方面有先例可供參考：日本在世界出口市場所佔份額最高曾達到10%左右﹐但自那以來卻逐漸下降。雖然中國在全球出口市場的佔有率目前還不到10%﹐但兩位作者認為﹐中國在這一市場的份額最終有可能達到20%左右。
不過兩位作者聲稱﹐要達到這一水平需要滿足一些大膽的假設條件﹐而這些條件在現實世界中是不大可能實現的。事實上﹐要提高在世界出口市場的佔有率﹐中國就必須降低出口產品價格。而降價則要求中國的製造商要麼提高效率﹐接受更低的利潤﹐要麼能從政府獲得更多補貼。
雖然中國的生產率一直在迅速提高﹐但增長勢頭近年來已經放緩﹐而且隨著中國與世界其他國家間的技術差距逐漸縮小﹐中國提高生產率的難度將會加大。兩位作者認為﹐中國出口商的利潤狀況目前還算不錯﹐所以他們能夠削減利潤率﹐但他們削減利潤率的能力可能並不足以增加中國在世界出口市場的佔有率。報告說﹐“在許多產業﹐早在預想的市場份額擴張能夠實現前﹐出口商的利潤率就會被消耗殆盡了。這種情況幾年內就會出現。”兩位作者認為﹐由於增加政府補貼會引起許多其他問題﹐因此政府不大可能這麼做。
這些都意味著﹐即使全球經濟復蘇﹐中國的出口也不大可能再像近年來那樣以每年20%至30%的速度無限期增長。因此﹐雖然出口加工業已為中國數千萬人提供了就業機會﹐但這一行業今後卻不可能再創造出這麼多就業崗位。在第二份報告中﹐兩位作者試圖估計出中國通過為國內市場提供產品和服務能創造多少就業機會。
與同等收入水平的其他國家相比﹐中國服務業僱傭人員佔總就業人數的比例要低得多﹐而中國從事農業的人佔總就業人數的比例則要高於這些國家。這意味著中國有可能為原從事農業的人在服務業創造更多就業崗位﹐以中國目前的經濟規模計﹐這將創造出7,000萬個職位﹐約佔中國勞動力總數的9%。
中國在出口行業之外有大量就業潛力可挖。但兩位作者說﹐中國經濟從依靠出口和製造業推動轉向更多依靠國內消費和服務來推動﹐卻不大可能是一個能夠平穩實現的過程。關閉主要做出口業務的公司﹐新辦重點服務於國內的企業﹐一段時間內不可避免地會導致一部分人失業。某一行業的熟練工在轉做另一行業時也會遇到困難。兩位作者建議﹐政府可出台一些政策來降低上述困難﹐這些政策能推動中國經濟結構的轉型﹐提高百姓收入﹐避免讓經濟轉型的困難都落到就業者頭上。
Andrew Batson
Saturday 8 August 2009
恆生指數 20090807
恆生指數
20090807
摘要:
中期走勢(+) = 資金(+) + 市場心理(?)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
恆生指數8月7日收市報20375點，較上週下跌197.96點或-0.96%，平均成交額879.84億，增加33.11億或3.9%。
截至2009年8月6日，銀行體系結餘達至2306.71億，比上星期四多146.1億或6.78%。熱錢仍然不斷流入香港。而美元指數(USD Index)於8月7日為78.9，雖然近日有所上升，但趨勢呈水平，暫時難以斷言各地股市資金回流美國。
另一方面，標普500指數和恆生指數的相關系數由上星期的0.41下跌至8月6日的0.26，而恆生國企股指數和上海綜合指數的相關係數由上星期五的0.53升至0.64。以上變化是主要由於內地股市擔心政府收緊銀根，和監管貸款應用等政策會令流入股市的資金減少，所以深圳和上海有回吐，以致國企股亦跟隨下跌。因此，恆指在本星期十分反覆。
目前，資金仍然流入和基本經濟方面未改變，中期和長期走勢依然向上。資金仍然會炒作企業半年業績而在各板塊游走。短期而言，恆指可能20000點向21000點之反覆的機會較大。不過，如果內地股市下星期暫停炒作貨幣政策的話，恆指可以試穿21000點。
經濟動向
8月5日人民銀行發佈”中國貨幣政策執行報告(2009第二季度)”，表示下半年仍然維持適度寬鬆的貨幣政策，亦強調同時會利市場化手段做微調，引導信貸適度增長。
另外，中國銀監會亦發出了三個徵求意見稿，分別是”固定資產貸款管理暫行辦法”、”項目融資業務指引”和”流動資金貸款管理暫行辦法”。
以上政策對國內股市影響頗大，尤其是銀行業，因為7.37萬億新增貸款中，部分流入了股市和房產市場。收緊和嚴格監管信貸，令下半年流入這兩個市場的資金減少。
美國經濟漸漸復甦、美元貶值(見下圖)和預期通脹，令油價亦反覆向上。往後，商品(例石油、鋼鐵大豆等等)價格，升幅可能會比股市大。
下圖為截至8月4日的美元指數。
(完)
如何閱讀本章，請參考”如何閱讀大市分析”
20090807
摘要:
中期走勢(+) = 資金(+) + 市場心理(?)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
恆生指數8月7日收市報20375點，較上週下跌197.96點或-0.96%，平均成交額879.84億，增加33.11億或3.9%。
截至2009年8月6日，銀行體系結餘達至2306.71億，比上星期四多146.1億或6.78%。熱錢仍然不斷流入香港。而美元指數(USD Index)於8月7日為78.9，雖然近日有所上升，但趨勢呈水平，暫時難以斷言各地股市資金回流美國。
另一方面，標普500指數和恆生指數的相關系數由上星期的0.41下跌至8月6日的0.26，而恆生國企股指數和上海綜合指數的相關係數由上星期五的0.53升至0.64。以上變化是主要由於內地股市擔心政府收緊銀根，和監管貸款應用等政策會令流入股市的資金減少，所以深圳和上海有回吐，以致國企股亦跟隨下跌。因此，恆指在本星期十分反覆。
目前，資金仍然流入和基本經濟方面未改變，中期和長期走勢依然向上。資金仍然會炒作企業半年業績而在各板塊游走。短期而言，恆指可能20000點向21000點之反覆的機會較大。不過，如果內地股市下星期暫停炒作貨幣政策的話，恆指可以試穿21000點。
經濟動向
8月5日人民銀行發佈”中國貨幣政策執行報告(2009第二季度)”，表示下半年仍然維持適度寬鬆的貨幣政策，亦強調同時會利市場化手段做微調，引導信貸適度增長。
另外，中國銀監會亦發出了三個徵求意見稿，分別是”固定資產貸款管理暫行辦法”、”項目融資業務指引”和”流動資金貸款管理暫行辦法”。
以上政策對國內股市影響頗大，尤其是銀行業，因為7.37萬億新增貸款中，部分流入了股市和房產市場。收緊和嚴格監管信貸，令下半年流入這兩個市場的資金減少。
美國經濟漸漸復甦、美元貶值(見下圖)和預期通脹，令油價亦反覆向上。往後，商品(例石油、鋼鐵大豆等等)價格，升幅可能會比股市大。
下圖為截至8月4日的美元指數。
(完)
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Thursday 6 August 2009
美國股市上漲還有多少後勁
摘自2009年8月5日《華爾街日報》
美國股市上漲還有多少後勁？
對於股市難以置信地上漲這幕夏季大戲而言﹐它的結局將會怎樣？
標準普爾500指數週二收於1005.65點﹐已較3月份的低點上漲了近50%。上漲的力度之強出乎所有人的意料。不過這次反彈本不應該讓人意外﹐因為股市在投資者看到衰退即將結束時都會出現回升。最大的問題是最初的反彈過後將發生什麼。
不算這次衰退﹐自1960年以來共出現了7次衰退。在從衰退中點算起的12個月裡﹐標準普爾500指數平均上漲17%。但在此後的12個月裡﹐漲勢難以為繼﹐標準普爾500指數平均僅又上漲了4%。
這段歷史告訴了我們什麼？如果衰退在6月份結束──大多數經濟學家預計國內生產總值(GDP)將在第三季度上漲──那麼衰退的中點就是去年9月份。在此後的 10個月裡﹐標準普爾500指數實際下跌了約14%。因此如果股市從目前水平繼續反彈也不令人意外。鑒於美國聯邦儲備委員會(Fed)仍在進行大規模干預 ﹐以壓低借款成本﹐加之政府的巨額支出﹐很少有人會賭股市將下跌。
不過﹐衰退後的階段各有不同﹐這一次的情況之糟仍足以讓人們對基本面情況感到失望。
事實上﹐看多者最薄弱的一點就是他們對華爾街分析師預測的收益復蘇的依賴。標準普爾500指數基於2009年普遍收益預期的市盈率是16.8倍﹐高於 2007年10月市場處於高點時的水平。這也是看多者強調投資者需要看得更遠一些的原因﹐基於2010年預期收益的市盈率降到了13.3倍。
但把希望放得過遠也有其缺點。以家得寶（Home Depot）的股票為例﹐基於2011財年收益預期的市盈率為16.8倍﹐這對一家面臨激烈競爭和受到房地產市場低迷影響的公司來說非常高。
對牛市寄予厚望背後的一點理由是﹐政府在私營領域發力前將一直會為經濟提供支撐。其中存在一個問題：政府干預的數額已是如此巨大﹐私營領域部門可能無法在短時間內接過這付重擔。
當然﹐美聯儲和奧巴馬政府可以一直印鈔和支出﹐但這些行動本身會損害股市﹐因為這會帶來資本的不當配置﹐並引發對財政赤字和通貨膨脹的擔憂。
不應該忘記日本的教訓。泡沫破裂後﹐日本的股市常常因為復蘇的希望而上漲﹐但都出現了更大的下跌。在投資者研判美國股市的下一步走勢的過程中﹐不應該遺漏這個訊息。
Peter Eavis
美國股市上漲還有多少後勁？
對於股市難以置信地上漲這幕夏季大戲而言﹐它的結局將會怎樣？
標準普爾500指數週二收於1005.65點﹐已較3月份的低點上漲了近50%。上漲的力度之強出乎所有人的意料。不過這次反彈本不應該讓人意外﹐因為股市在投資者看到衰退即將結束時都會出現回升。最大的問題是最初的反彈過後將發生什麼。
不算這次衰退﹐自1960年以來共出現了7次衰退。在從衰退中點算起的12個月裡﹐標準普爾500指數平均上漲17%。但在此後的12個月裡﹐漲勢難以為繼﹐標準普爾500指數平均僅又上漲了4%。
這段歷史告訴了我們什麼？如果衰退在6月份結束──大多數經濟學家預計國內生產總值(GDP)將在第三季度上漲──那麼衰退的中點就是去年9月份。在此後的 10個月裡﹐標準普爾500指數實際下跌了約14%。因此如果股市從目前水平繼續反彈也不令人意外。鑒於美國聯邦儲備委員會(Fed)仍在進行大規模干預 ﹐以壓低借款成本﹐加之政府的巨額支出﹐很少有人會賭股市將下跌。
不過﹐衰退後的階段各有不同﹐這一次的情況之糟仍足以讓人們對基本面情況感到失望。
事實上﹐看多者最薄弱的一點就是他們對華爾街分析師預測的收益復蘇的依賴。標準普爾500指數基於2009年普遍收益預期的市盈率是16.8倍﹐高於 2007年10月市場處於高點時的水平。這也是看多者強調投資者需要看得更遠一些的原因﹐基於2010年預期收益的市盈率降到了13.3倍。
但把希望放得過遠也有其缺點。以家得寶（Home Depot）的股票為例﹐基於2011財年收益預期的市盈率為16.8倍﹐這對一家面臨激烈競爭和受到房地產市場低迷影響的公司來說非常高。
對牛市寄予厚望背後的一點理由是﹐政府在私營領域發力前將一直會為經濟提供支撐。其中存在一個問題：政府干預的數額已是如此巨大﹐私營領域部門可能無法在短時間內接過這付重擔。
當然﹐美聯儲和奧巴馬政府可以一直印鈔和支出﹐但這些行動本身會損害股市﹐因為這會帶來資本的不當配置﹐並引發對財政赤字和通貨膨脹的擔憂。
不應該忘記日本的教訓。泡沫破裂後﹐日本的股市常常因為復蘇的希望而上漲﹐但都出現了更大的下跌。在投資者研判美國股市的下一步走勢的過程中﹐不應該遺漏這個訊息。
Peter Eavis
經濟動向 20090806
經濟動向
20090806
8月5日人民銀行發佈”中國貨幣政策執行報告(2009第二季度)”，表示下半年仍然維持適度寬鬆的貨幣政策，亦強調同時會利市場化手段做微調，引導信貸適度增長。
另外，中國銀監會亦發出了三個徵求意見稿，分別是”固定資產貸款管理暫行辦法”、”項目融資業務指引”和”流動資金貸款管理暫行辦法”。
以上政策對國內股市影響頗大，尤其是銀行業，因為7.37萬億新增貸款中，部分流入了股市和房產市場。收緊和嚴格監管信貸，令下半年流入這兩個市場的資金減少。
美國經濟漸漸復甦、美元貶值(見下圖)和預期通脹，令油價亦反覆向上。往後，商品(例石油、鋼鐵大豆等等)價格，升幅可能會比股市大。
下圖為截至8月4日的美元指數。
(完)
20090806
8月5日人民銀行發佈”中國貨幣政策執行報告(2009第二季度)”，表示下半年仍然維持適度寬鬆的貨幣政策，亦強調同時會利市場化手段做微調，引導信貸適度增長。
另外，中國銀監會亦發出了三個徵求意見稿，分別是”固定資產貸款管理暫行辦法”、”項目融資業務指引”和”流動資金貸款管理暫行辦法”。
以上政策對國內股市影響頗大，尤其是銀行業，因為7.37萬億新增貸款中，部分流入了股市和房產市場。收緊和嚴格監管信貸，令下半年流入這兩個市場的資金減少。
美國經濟漸漸復甦、美元貶值(見下圖)和預期通脹，令油價亦反覆向上。往後，商品(例石油、鋼鐵大豆等等)價格，升幅可能會比股市大。
下圖為截至8月4日的美元指數。
(完)
莊家股
莊家股
20090806
1.1 甚麼是莊家股?
莊家股(或莊股)是指股價升跌被”莊家”控制的股票。莊家即是Market Maker，是指受到法定或權威機構的認可的機構為市場給予投資產品在流通性(Liquidity)。例如窩輪發行商會在市場接受買賣相關窩輪，令投資者更容易買入或賣出窩輪。
不過莊家股所指的”莊家”，其實質意義不盡相同。莊家股的莊家不一定須要受到認可，只要有足夠的資金影響某股價，甚至市場指數(例如恆生指數等等)即可。莊家亦可以是由一個、多於一個人、一個機構、多於一個機構等等組成。
莊家通過增持或減持手中的股票，即是收集或洗倉、震倉，來達到低位吸納，然後拉高價格等散戶高追來散貨，從中獲利。
1.2 莊家股的運作階段
莊家股不外乎以下幾個階段或不斷重複以下幾個階段。
第一，收集股票。此階段會靜靜地進行，股票通常只有輕微波動；
第二，暴升。當股票收集某一水平，股價會不斷地上升，直至其他投資者以至散戶相信股會進一步上升，以致趕緊入市以獲利；
第三，下跌。此時股價會從高位下跌，以致其他投資者或散戶開始懷疑股價是否會繼續上升而開始恐惧。這時股價上落會略為反覆，但期間亦是靜靜地收集股票的時機，但數量會相對前一次少，因為股票己暴升，所以收集成本亦提高了；
第四，再暴升。股價反覆上落一段時間之後會再次暴升。這時會吸引更多投資者及資金入市，令股價更近一步地推高；
第五，暴跌。股價升幅會變慢，但整體而言仍上升，因為有投機者己靜靜地把資金抽走。此時其他投資者這時會變得相當樂觀，以致莫視危機降臨。其後，由於有投機者獲利離場(即派貨)，把股票在市場沽出，資金不斷地抽走，股價己失去上升動力，以致股價突然出暴跌。再加其他投資的恐慌心理，令股票無可避免地暴瀉。
不過，在”暴跌”階段，股價又不一定會暴跌，要視乎該股成交量(Volume)是否高到足夠承托股價。例如，莊家可以短時間內可以利用資金影響匯豐股價從而獲利，但由於匯豐成交量大，縱使莊家散貨時亦足以吸納所出售的股票，所以股價亦不定會因為莊家出貨而形成投資者恐慌性拋售。
(完)
20090806
1.1 甚麼是莊家股?
莊家股(或莊股)是指股價升跌被”莊家”控制的股票。莊家即是Market Maker，是指受到法定或權威機構的認可的機構為市場給予投資產品在流通性(Liquidity)。例如窩輪發行商會在市場接受買賣相關窩輪，令投資者更容易買入或賣出窩輪。
不過莊家股所指的”莊家”，其實質意義不盡相同。莊家股的莊家不一定須要受到認可，只要有足夠的資金影響某股價，甚至市場指數(例如恆生指數等等)即可。莊家亦可以是由一個、多於一個人、一個機構、多於一個機構等等組成。
莊家通過增持或減持手中的股票，即是收集或洗倉、震倉，來達到低位吸納，然後拉高價格等散戶高追來散貨，從中獲利。
1.2 莊家股的運作階段
莊家股不外乎以下幾個階段或不斷重複以下幾個階段。
第一，收集股票。此階段會靜靜地進行，股票通常只有輕微波動；
第二，暴升。當股票收集某一水平，股價會不斷地上升，直至其他投資者以至散戶相信股會進一步上升，以致趕緊入市以獲利；
第三，下跌。此時股價會從高位下跌，以致其他投資者或散戶開始懷疑股價是否會繼續上升而開始恐惧。這時股價上落會略為反覆，但期間亦是靜靜地收集股票的時機，但數量會相對前一次少，因為股票己暴升，所以收集成本亦提高了；
第四，再暴升。股價反覆上落一段時間之後會再次暴升。這時會吸引更多投資者及資金入市，令股價更近一步地推高；
第五，暴跌。股價升幅會變慢，但整體而言仍上升，因為有投機者己靜靜地把資金抽走。此時其他投資者這時會變得相當樂觀，以致莫視危機降臨。其後，由於有投機者獲利離場(即派貨)，把股票在市場沽出，資金不斷地抽走，股價己失去上升動力，以致股價突然出暴跌。再加其他投資的恐慌心理，令股票無可避免地暴瀉。
不過，在”暴跌”階段，股價又不一定會暴跌，要視乎該股成交量(Volume)是否高到足夠承托股價。例如，莊家可以短時間內可以利用資金影響匯豐股價從而獲利，但由於匯豐成交量大，縱使莊家散貨時亦足以吸納所出售的股票，所以股價亦不定會因為莊家出貨而形成投資者恐慌性拋售。
(完)
Sunday 2 August 2009
技術分析101 :: 陰陽燭
8. 陰陽燭(Candlestick)
Last update: 20090802
8.1 甚麼是陰陽燭?
陰陽燭源自日本，據說由18世紀的大米商人本間宗久發明，用以顯示價格變化和走勢。至於用於證券分析的陰陽燭，請看下圖。
一般以白色或較鮮艷的顏色代表陽燭，以黑色或較暗淡的顏色代表陰燭。陰陽燭給予的資訊包括開市價、收市價、週期內的最高價、週期內的最低價、收市價高於開市價和開市價低於收市價。基本上，它和棒形圖十分相似，唯一分別是它以圖像和顏色來顯示高開低收和低開高收及其差距，令使用者更容易觀察供應和需求的角力。
收市價高於開市價就是陽燭，而開市價高於收市價就是陰燭。開市價和收市之間稱為燭身。燭身之上是上影線，燭身之下是下影線。
圖片來源﹕維基百科
8.2 陰陽燭的意義
8.2.1 觀察牛熊角力與價格走趨
陰陽燭圖的作用在於利用圖像去了解某一交易日的價格變化，例如最高價和最低價，以及判斷買賣雙方強弱誰屬。單枝陰陽燭不能給予太多資訊，要依靠連續的陰陽燭才能了解市場中好淡爭持的情況，以預測價格趨勢。它和保力加通道一樣，都是用來確認價格走勢，要配合其他技術指標才能掌買賣時機。
透過連續的陰陽燭便可以推斷市場中投資者的心理狀態(樂觀還是悲觀)和對股價走勢的期望(上升或是下跌)。因為股價的短期波動很多時取決於以上兩個因素，掌握市場情緒(心理狀態和預期)便能推斷價格的走勢藉以獲利。
例如長江(0001.hk)連續上升四個交易日，氣勢如虹，但到了第五個交易日大幅回吐。以陰陽燭圖來表示的話就是連續出現四枝陽燭之後出現一枝大陰燭，可以推斷強勁的買盤己是強弩之末，後市由淡方主導，所以股價到此便見頂回落。
運用陰陽圖的唯一要訣就是以圖像了解市場情緒，切勿盲目背誦陰陽圖的形態組合，因為現實生活千變萬化不一而足，強記只會造成錯誤判斷。如果陰陽燭不能使投資者了解市場，則不要勉強，應該考慮使用其他技術指標，否則就會掉入技術分析陷阱，即是為自己已成的結論選擇地尋找理據，這個原則亦適用於所有技術分析指標。
8.2.2至8.2.12是陰陽燭的基本形態組合，只要熟習它們，再複雜的陰陽燭圖，投資者都可以舉重若輕。
8.2.2 大陽燭
大陽燭或大陰燭是指燭身十分長，即是開市價和收市價的差距十分大，一般而言，燭身要比平時長三倍才可稱為大陽燭或大陰燭。大陽燭表示強勁升勢，大陰燭則表示強勁跌勢。它們出現在不同的地方，便可以對後市有不同的預測。譬如在大升浪中見到大陽燭，大有可能是超買訊號，但當大陽燭於股價橫行或浪底出現，就表示升勢可能己經開始。
當股價在跌勢的低位出現大陽燭，股價有可能止跌回升，而大陽燭亦被視為支持位。因為只有買盤數量大幅高於賣盤才會出現大陽燭，持貨者不會輕易以更低價出售股票，所以大陽燭可以作為支持位。
如果股價下跌至平均線或上升軌時反彈，並出現大陽燭，則可以視為強力支持位。因為該位不但是移動平均線或上升軌的支持位，再加上大陽燭，可靠性更高。
倘若股價衝破阻力位，並配以大陽燭，則可以確定股價己升穿阻力。同樣，大陽燭亦可視為支持位。
不過，大陽燭燭身那麼長，那裏才是支持位呢?一般而言，燭身的一半被視為支持位。因為當股價跌至燭身一半以下時，假設逾半在燭身的價格內購入股票的投資己經虧蝕，表示沽壓比買壓大，股價有可能進一步下瀉。
另外，有投資者亦會以燭身的三份一至三份二入為支持區。總之，沒有一定的鐵則，可以按個人需要而定。
在週線圖，甚至用線圖中，燭身都一半可以作為買入價位，而燭身的底部就作為止蝕位。這策略未必適合用於日線圖，因為股價每日的波幅太大，交易會變得頻繁。
在跌勢中出現大陽燭未必是轉勢訊號，因為有可能只是超賣而反彈，其時，部分投資者會趁高沽貨離場，股價再一步下瀉。所以，要以大陽燭預測轉勢，首先要確認己經有多少次反彈，次數越多越可靠，配合其他技術指標可信性更高。
8.2.3 大陰燭
在股價的升浪持續一段時間之後出現大陰燭的話，作為見頂回落的先兆，可信性頗高。但要確認賣出訊號就要和其他技術指標一起使用。
如果股價升近阻力位，並出現大陰燭，顯示該價格阻力很大。而當股價跌穿支持位阻，並形成大陰燭，則假跌破的機會甚微。
在上升浪中出現大陰燭並不一定是轉勢之兆，可能只是回吐而己。如果己經出現多次回吐，則轉勢的可信性較高。
大陰燭燭身的一半乃阻力位，而三份一至三份二為阻力區。
總而言之，大陰燭的使用方法和大陽燭的應用是如出一轍。
8.2.4 十字星
當收市價和開市價一樣時，陰陽燭便呈「十」字形，故名為十字星。十字星表示牛熊爭持，難分高下。若果在股價橫行時出現十字星，一般而言，表示股價不會有任何變化，既不是上升訊號，亦不是下跌之兆。
不過，如果十字星於急升或急跌後形成，則有可能是轉勢之兆，顯示好或淡的其中一方開始主導價格走勢。
為免墮入走勢陷阱，最好配合其他指標以作確認。因為股價往往未必一升到頂，有可能在某價位整固後再次上升，所以要加上其他指標，例如相對強弱指數或隨機指數的超買訊號，才能提高可信性。
同樣，跌勢的走勢陷阱是在低位見到十字星，但不能貿然視為跌勢己盡。因為有可能只是下跌得太急而稍作反彈，其後再繼續未完成的跌勢。十字星只能當作一個提示，要進一步確認轉勢就要依靠能給予超買和超賣訊號的技術指標。
另外，十字星也可以作為阻力位和支持位。因為只有當好淡角力，難分高下才會出現十字星，投資者將來亦會以該價位作為好淡分界的參考
8.2.5 燭身極短的陰陽燭
日常的交易中，開市價和收市價一樣的情況不常發生，但兩者非常接近就不難看到。所以，燭身極短的陰陽燭可以當十字星看待。尤其是股價走勢一般以一定長度的燭身組成，其後如果有極短燭身的陰陽燭，視為十字星的可信性極高。
不過，如果某股票的成交量一向都不大，出現燭身極短的陰陽燭就未必能作為十字星。因為該股票一向就是成交量太低和交投淡靜，短燭身很大機會是其股價走勢的常態，所以不能輕率視為十字星。
另外，究竟怎樣才算是極短燭身呢?一般而言，開市價和收市價相差一個價位形成的燭身就視為極短。
8.2.6 長上影線的陰陽燭
長上影線的陰陽燭不但是最高價比開市價或收市價高很多，而且當股價達到最高位後，因為買盤越來越少，或賣盤越來越多，導致股價以接近全日(或週期內)低位收市。長上影線的陰陽燭暗示高位回吐壓力頗大，而可信性的高低與上影線的長度成正比。
當股價上升一段時間之後形成長上影線的陰陽燭，表示回吐壓力很大，稍後大有機會調整，但不一定是轉勢之兆。如果長上影線配合陰燭，可信性更高。
8.2.7長下影線的陰陽燭
長下影線的陰陽燭是指最低價比開市價或收市價低很多，而且當股價達到最低位後，買盤越來越多，或者賣盤越來越少，所以股價以接近全日(或週期內)最高位收市。長下影線的陰陽燭表示低位支持力頗大，下影線越長，可信性就越高。
當股價下跌一段時間之後形成長下影線的陰陽燭，表示買盤很強，稍後大有機會反彈，但不一定是轉勢之兆。長下影線配合陽燭，可信性更高。
8.2.8 長影線短陰陽燭
長上下影線的短陰陽燭顯示牛熊爭持，勢均力敵。在上升軌中出現的話，表示賣盤漸漸增多，回吐的機會很大，若燭身是陰燭，機會更高。相反，在下降軌中見到長影線的短陰陽燭，表示買盤增多，有反彈的可能，配合陽燭的燭身，可信性更高。但股價在橫行時，就不能給予甚麼訊息。
其實，長影線短陰陽燭對價格走勢的解釋和十字星很相似。唯一不同的是它有燭身，而十字星就沒有。透過燭身的屬性可以較準確地預測反彈或回吐。
8.2.11 錘子
錘子是一其中一個能表示見底的陰陽燭形態。它的下影線較長，而燭身短小並處於頂部。如果說射擊之星是陀螺頂在升浪中的另一個形態的話，錘子就是陀螺頂在跌浪中的另一個形態。
在某一個交易日開市後再急跌，但其後有大量買盤湧入，令股價以接近全日最高位收市，錘子因而形成。如果股價己經下升一段日子而錘子處於跌勢的底部的話，可以視為反彈或轉勢的先兆。
單憑一個錘子不能作為確定跌勢見底。要提高它的可靠性，可以參考跌勢中的陀螺頂，最少要配合以下一個情況。第一，出現在連續多支陰燭後的錘子。第二，錘子的燭身是陽燭。第三，陽燭，甚至是大陽燭出現在錘子之後，表示市場的信心轉強。
8.2.12 吊頸
若果錘子出現升浪的頂部，這時稱為吊頸，可以視為股價回落之兆。其用法和射擊之星一樣。這裏不厭其煩再說一次。
單憑一個吊頸不能作為見頂訊號。以下三個情況中，最少要配合其中一個才能提高它的可靠性。第一，出現在連續多支陽燭後的吊頸。第二，吊頸的燭身是陰燭。第三，陰燭，甚至是大陰燭出現在吊頸之後，表示市場信心進一步轉淡。
8.2.13 烏雲蓋頂
「烏雲蓋頂」是顯示股價見頂回落的陰陽燭形態。它由兩支陰陽燭組成，第一支是大陽燭，第二支是大陰燭。若股價在上升一段時間後出現大陽燭，表示買盤十分強，將股價進一步推高，但其後大陰燭的出現表示買盤無以為繼，價格走勢反被沽盤主導而大跌。
理想的烏雲蓋頂要乎合以下四個條件。它們是﹕
第一， 股價己經上升一段時間，而且處於高位，甚至是歷史高位；
第二， 大陽燭要較大陰燭長，顯示買盤極強；
第三， 大陰燭的開市價要高於大陽燭的高位，表示開市初段的買盤仍然強勁；
第四， 大陰燭的收市價要低大陽燭燭身的一半，即是開市後買盤轉弱，其後價格走勢不但由沽盤主導，而且沽壓甚強，形成單日轉向之勢。
不過現實生活中很難找到這麼完美的烏雲蓋頂形態，所以當實際情況和上述條件有出入時，應以彈性處理。例如大陰燭的收市價沒有低於大陽燭燭身的一半時，應該再觀察價格的變化，留意其後有否再出現陰燭而收市價又低於大陽燭燭身的一半。
縱使陰陽燭的實際情況往往和形成烏雲蓋頂的四條件有偏差，但最少要合乎其中兩個條件，其餘則可以彈性處理。而四個條中必不可少的一個就是股價要上升一段時間並在高位形成大陽燭。因為烏雲蓋頂是表示股價急升後買壓己成強弩之末，於是價格由淡方主導。
最後，烏雲蓋頂中大陰燭的頂部可以視為一個重要的支持和阻力。因為股價急升後出現大陰燭，其高位就成為一個阻力位，當股價衝破阻力後，它就是一個重要支持位。
8.3 陰陽蠋型態一覽表
下表總結了一系列利好和利淡的陰陽蠋型態，括號中的數字表示構成這個型態所需的陰陽蠋數量，"+"號代表利好，"-"號代表利淡。
(完)
Last update: 20090802
8.1 甚麼是陰陽燭?
陰陽燭源自日本，據說由18世紀的大米商人本間宗久發明，用以顯示價格變化和走勢。至於用於證券分析的陰陽燭，請看下圖。
一般以白色或較鮮艷的顏色代表陽燭，以黑色或較暗淡的顏色代表陰燭。陰陽燭給予的資訊包括開市價、收市價、週期內的最高價、週期內的最低價、收市價高於開市價和開市價低於收市價。基本上，它和棒形圖十分相似，唯一分別是它以圖像和顏色來顯示高開低收和低開高收及其差距，令使用者更容易觀察供應和需求的角力。
收市價高於開市價就是陽燭，而開市價高於收市價就是陰燭。開市價和收市之間稱為燭身。燭身之上是上影線，燭身之下是下影線。
圖片來源﹕維基百科
8.2 陰陽燭的意義
8.2.1 觀察牛熊角力與價格走趨
陰陽燭圖的作用在於利用圖像去了解某一交易日的價格變化，例如最高價和最低價，以及判斷買賣雙方強弱誰屬。單枝陰陽燭不能給予太多資訊，要依靠連續的陰陽燭才能了解市場中好淡爭持的情況，以預測價格趨勢。它和保力加通道一樣，都是用來確認價格走勢，要配合其他技術指標才能掌買賣時機。
透過連續的陰陽燭便可以推斷市場中投資者的心理狀態(樂觀還是悲觀)和對股價走勢的期望(上升或是下跌)。因為股價的短期波動很多時取決於以上兩個因素，掌握市場情緒(心理狀態和預期)便能推斷價格的走勢藉以獲利。
例如長江(0001.hk)連續上升四個交易日，氣勢如虹，但到了第五個交易日大幅回吐。以陰陽燭圖來表示的話就是連續出現四枝陽燭之後出現一枝大陰燭，可以推斷強勁的買盤己是強弩之末，後市由淡方主導，所以股價到此便見頂回落。
運用陰陽圖的唯一要訣就是以圖像了解市場情緒，切勿盲目背誦陰陽圖的形態組合，因為現實生活千變萬化不一而足，強記只會造成錯誤判斷。如果陰陽燭不能使投資者了解市場，則不要勉強，應該考慮使用其他技術指標，否則就會掉入技術分析陷阱，即是為自己已成的結論選擇地尋找理據，這個原則亦適用於所有技術分析指標。
8.2.2至8.2.12是陰陽燭的基本形態組合，只要熟習它們，再複雜的陰陽燭圖，投資者都可以舉重若輕。
8.2.2 大陽燭
大陽燭或大陰燭是指燭身十分長，即是開市價和收市價的差距十分大，一般而言，燭身要比平時長三倍才可稱為大陽燭或大陰燭。大陽燭表示強勁升勢，大陰燭則表示強勁跌勢。它們出現在不同的地方，便可以對後市有不同的預測。譬如在大升浪中見到大陽燭，大有可能是超買訊號，但當大陽燭於股價橫行或浪底出現，就表示升勢可能己經開始。
當股價在跌勢的低位出現大陽燭，股價有可能止跌回升，而大陽燭亦被視為支持位。因為只有買盤數量大幅高於賣盤才會出現大陽燭，持貨者不會輕易以更低價出售股票，所以大陽燭可以作為支持位。
如果股價下跌至平均線或上升軌時反彈，並出現大陽燭，則可以視為強力支持位。因為該位不但是移動平均線或上升軌的支持位，再加上大陽燭，可靠性更高。
倘若股價衝破阻力位，並配以大陽燭，則可以確定股價己升穿阻力。同樣，大陽燭亦可視為支持位。
不過，大陽燭燭身那麼長，那裏才是支持位呢?一般而言，燭身的一半被視為支持位。因為當股價跌至燭身一半以下時，假設逾半在燭身的價格內購入股票的投資己經虧蝕，表示沽壓比買壓大，股價有可能進一步下瀉。
另外，有投資者亦會以燭身的三份一至三份二入為支持區。總之，沒有一定的鐵則，可以按個人需要而定。
在週線圖，甚至用線圖中，燭身都一半可以作為買入價位，而燭身的底部就作為止蝕位。這策略未必適合用於日線圖，因為股價每日的波幅太大，交易會變得頻繁。
在跌勢中出現大陽燭未必是轉勢訊號，因為有可能只是超賣而反彈，其時，部分投資者會趁高沽貨離場，股價再一步下瀉。所以，要以大陽燭預測轉勢，首先要確認己經有多少次反彈，次數越多越可靠，配合其他技術指標可信性更高。
8.2.3 大陰燭
在股價的升浪持續一段時間之後出現大陰燭的話，作為見頂回落的先兆，可信性頗高。但要確認賣出訊號就要和其他技術指標一起使用。
如果股價升近阻力位，並出現大陰燭，顯示該價格阻力很大。而當股價跌穿支持位阻，並形成大陰燭，則假跌破的機會甚微。
在上升浪中出現大陰燭並不一定是轉勢之兆，可能只是回吐而己。如果己經出現多次回吐，則轉勢的可信性較高。
大陰燭燭身的一半乃阻力位，而三份一至三份二為阻力區。
總而言之，大陰燭的使用方法和大陽燭的應用是如出一轍。
8.2.4 十字星
當收市價和開市價一樣時，陰陽燭便呈「十」字形，故名為十字星。十字星表示牛熊爭持，難分高下。若果在股價橫行時出現十字星，一般而言，表示股價不會有任何變化，既不是上升訊號，亦不是下跌之兆。
不過，如果十字星於急升或急跌後形成，則有可能是轉勢之兆，顯示好或淡的其中一方開始主導價格走勢。
為免墮入走勢陷阱，最好配合其他指標以作確認。因為股價往往未必一升到頂，有可能在某價位整固後再次上升，所以要加上其他指標，例如相對強弱指數或隨機指數的超買訊號，才能提高可信性。
同樣，跌勢的走勢陷阱是在低位見到十字星，但不能貿然視為跌勢己盡。因為有可能只是下跌得太急而稍作反彈，其後再繼續未完成的跌勢。十字星只能當作一個提示，要進一步確認轉勢就要依靠能給予超買和超賣訊號的技術指標。
另外，十字星也可以作為阻力位和支持位。因為只有當好淡角力，難分高下才會出現十字星，投資者將來亦會以該價位作為好淡分界的參考
8.2.5 燭身極短的陰陽燭
日常的交易中，開市價和收市價一樣的情況不常發生，但兩者非常接近就不難看到。所以，燭身極短的陰陽燭可以當十字星看待。尤其是股價走勢一般以一定長度的燭身組成，其後如果有極短燭身的陰陽燭，視為十字星的可信性極高。
不過，如果某股票的成交量一向都不大，出現燭身極短的陰陽燭就未必能作為十字星。因為該股票一向就是成交量太低和交投淡靜，短燭身很大機會是其股價走勢的常態，所以不能輕率視為十字星。
另外，究竟怎樣才算是極短燭身呢?一般而言，開市價和收市價相差一個價位形成的燭身就視為極短。
8.2.6 長上影線的陰陽燭
長上影線的陰陽燭不但是最高價比開市價或收市價高很多，而且當股價達到最高位後，因為買盤越來越少，或賣盤越來越多，導致股價以接近全日(或週期內)低位收市。長上影線的陰陽燭暗示高位回吐壓力頗大，而可信性的高低與上影線的長度成正比。
當股價上升一段時間之後形成長上影線的陰陽燭，表示回吐壓力很大，稍後大有機會調整，但不一定是轉勢之兆。如果長上影線配合陰燭，可信性更高。
8.2.7長下影線的陰陽燭
長下影線的陰陽燭是指最低價比開市價或收市價低很多，而且當股價達到最低位後，買盤越來越多，或者賣盤越來越少，所以股價以接近全日(或週期內)最高位收市。長下影線的陰陽燭表示低位支持力頗大，下影線越長，可信性就越高。
當股價下跌一段時間之後形成長下影線的陰陽燭，表示買盤很強，稍後大有機會反彈，但不一定是轉勢之兆。長下影線配合陽燭，可信性更高。
8.2.8 長影線短陰陽燭
長上下影線的短陰陽燭顯示牛熊爭持，勢均力敵。在上升軌中出現的話，表示賣盤漸漸增多，回吐的機會很大，若燭身是陰燭，機會更高。相反，在下降軌中見到長影線的短陰陽燭，表示買盤增多，有反彈的可能，配合陽燭的燭身，可信性更高。但股價在橫行時，就不能給予甚麼訊息。
其實，長影線短陰陽燭對價格走勢的解釋和十字星很相似。唯一不同的是它有燭身，而十字星就沒有。透過燭身的屬性可以較準確地預測反彈或回吐。
陀螺頂是指短燭身但不論影線長短的陰陽燭。單獨的陀螺頂可以視為牛熊角力相當接近，價格走勢暫時未有方向。如果陀螺頂配合其他陰陽燭形態，則有不同的意義。
在升勢中出現陀螺頂，表示升勢乏力，其後股價可能會調整，甚至轉勢。配合以下三種情況其中的一種或以上，可信性更高。第一個情況是在連續多個陽燭後出現陀螺頂，表示升勢放緩，回吐壓力頗大。第二個情況是陀螺頂的燭身是陰燭，比陽燭有更高可信性。最後是在陀螺頂之後出現陰燭，甚至是大陰燭，因為陰燭表示賣盤比買盤強，進一步加強回吐或轉勢的可信性。
當股價在低位出現陀螺頂，淡方不能進一步把股價推低，顯示淡方的主導力量開始減弱，是見底回升之先兆。再配合以下三個情況中的一個或以上，可信性就更高。第一，陀螺頂出現之前己經有多支陰燭，所以股價有可能己被超賣，大有反彈，甚至止跌回升的可能。第二，如果陀螺頂的燭身是陽燭，則加強反彈訊號。第三，在陀螺頂之後出現陽燭，甚至大陽燭，反彈或回升的可能性更高。
射擊之星的英文原名為「Shooting star」，其實正確譯名應該是流星，可能因為使用太久，己經無意改變。它由長上影線和短燭身組成，燭身更處於整支陰陽燭的底部，再配合射擊之星位於升浪的頂部，可以作為見頂訊號。而陰燭燭身的射擊之星，比陽燭的有更高可靠性。
射擊之星的形成是因為股價上升一段時間之後，在某一個交易日開市後再急升，但其後因為大量賣盤湧入，令股價以接近全日最低位收市，是見頂回落的先兆。
單憑一個射擊之星不能作為沽出訊號，因為股價還可能會上升一定幅度才回落。要提高它的可靠性，可以參考升勢中的陀螺頂，最少要配合以下一個情況。第一，出現在連續多支陽燭後的射擊之星。第二，射擊之星的燭身是陰燭。第三，陰燭，甚至是大陰燭出現在射擊之星之後，表示市場進一步轉淡。
8.2.11 錘子
錘子是一其中一個能表示見底的陰陽燭形態。它的下影線較長，而燭身短小並處於頂部。如果說射擊之星是陀螺頂在升浪中的另一個形態的話，錘子就是陀螺頂在跌浪中的另一個形態。
在某一個交易日開市後再急跌，但其後有大量買盤湧入，令股價以接近全日最高位收市，錘子因而形成。如果股價己經下升一段日子而錘子處於跌勢的底部的話，可以視為反彈或轉勢的先兆。單憑一個錘子不能作為確定跌勢見底。要提高它的可靠性，可以參考跌勢中的陀螺頂，最少要配合以下一個情況。第一，出現在連續多支陰燭後的錘子。第二，錘子的燭身是陽燭。第三，陽燭，甚至是大陽燭出現在錘子之後，表示市場的信心轉強。
8.2.12 吊頸
若果錘子出現升浪的頂部，這時稱為吊頸，可以視為股價回落之兆。其用法和射擊之星一樣。這裏不厭其煩再說一次。
單憑一個吊頸不能作為見頂訊號。以下三個情況中，最少要配合其中一個才能提高它的可靠性。第一，出現在連續多支陽燭後的吊頸。第二，吊頸的燭身是陰燭。第三，陰燭，甚至是大陰燭出現在吊頸之後，表示市場信心進一步轉淡。
8.2.13 烏雲蓋頂
「烏雲蓋頂」是顯示股價見頂回落的陰陽燭形態。它由兩支陰陽燭組成，第一支是大陽燭，第二支是大陰燭。若股價在上升一段時間後出現大陽燭，表示買盤十分強，將股價進一步推高，但其後大陰燭的出現表示買盤無以為繼，價格走勢反被沽盤主導而大跌。
理想的烏雲蓋頂要乎合以下四個條件。它們是﹕
第一， 股價己經上升一段時間，而且處於高位，甚至是歷史高位；
第二， 大陽燭要較大陰燭長，顯示買盤極強；
第三， 大陰燭的開市價要高於大陽燭的高位，表示開市初段的買盤仍然強勁；
第四， 大陰燭的收市價要低大陽燭燭身的一半，即是開市後買盤轉弱，其後價格走勢不但由沽盤主導，而且沽壓甚強，形成單日轉向之勢。
不過現實生活中很難找到這麼完美的烏雲蓋頂形態，所以當實際情況和上述條件有出入時，應以彈性處理。例如大陰燭的收市價沒有低於大陽燭燭身的一半時，應該再觀察價格的變化，留意其後有否再出現陰燭而收市價又低於大陽燭燭身的一半。
縱使陰陽燭的實際情況往往和形成烏雲蓋頂的四條件有偏差，但最少要合乎其中兩個條件，其餘則可以彈性處理。而四個條中必不可少的一個就是股價要上升一段時間並在高位形成大陽燭。因為烏雲蓋頂是表示股價急升後買壓己成強弩之末，於是價格由淡方主導。
最後，烏雲蓋頂中大陰燭的頂部可以視為一個重要的支持和阻力。因為股價急升後出現大陰燭，其高位就成為一個阻力位，當股價衝破阻力後，它就是一個重要支持位。
8.3 陰陽蠋型態一覽表
下表總結了一系列利好和利淡的陰陽蠋型態，括號中的數字表示構成這個型態所需的陰陽蠋數量，"+"號代表利好，"-"號代表利淡。
8.4 乾坤燭
乾坤燭是由讀統計學出身的李政平先生綜合約二十年的交易和分析經驗發展而來。其原理是將美國人J. Peter Steidlmayer及芝加哥期貨交易所聯合發明的四度空間圖和相應的成交量結合，並簡化成類似陰陽燭的圖表。下圖是四度空間圖。
上圖中的數字是價格，最低一行是最低價，最高一行為最高價。右邊的英文字母代表在某一價格的交易頻率(即次數)，而交易頻率又可以用時間或成交量來計算，所以乾坤燭圖可以分為時間計算法和成交量計算法。前者適合沒有成交量的資產價格，例如外匯，後者則只適合有成交量的金融產品，例如股票。
若以圖表所包含的價格資訊多寡來分類的話，線圖、棒形圖、陰陽燭圖可歸類為第一代、第二代、第三代，而乾坤燭則為第四代，參閱下圖。
乾坤燭和陰陽燭最大的分別是它多一個圓點—聚焦點。乾坤燭因為慮及時間和成交量，所以除了比傳統的圖表能表達更多訊息外，更可以消除個別大戶的買賣對股價的影響。一般而言，陰陽燭要配合其他技術指標才能給予可信度高的勢訊號，但乾坤燭可以只憑聚焦點在燭身的位置就可以做判斷。例如在乾坤燭圖出現烏雲蓋頂，而且聚焦點接近大陰燭燭身的底部，表示全日好淡對決的主要價格傾向全日低位，市場情緒甚為悲觀。
由於乾坤燭令技術分析的發展有劃時代的突破，特此向各位略作介紹，以還它應有的知名度。
讀者如果想多了解乾坤燭，除了可以瀏覽乾坤燭有限公司的網站http://www.prosticks.com.hk外，還可以閱讀由潘玉琪先生撰寫的《乾坤燭精要﹕ 與陰陽燭和四度空間應用比對》。
乾坤燭是由讀統計學出身的李政平先生綜合約二十年的交易和分析經驗發展而來。其原理是將美國人J. Peter Steidlmayer及芝加哥期貨交易所聯合發明的四度空間圖和相應的成交量結合，並簡化成類似陰陽燭的圖表。下圖是四度空間圖。
上圖中的數字是價格，最低一行是最低價，最高一行為最高價。右邊的英文字母代表在某一價格的交易頻率(即次數)，而交易頻率又可以用時間或成交量來計算，所以乾坤燭圖可以分為時間計算法和成交量計算法。前者適合沒有成交量的資產價格，例如外匯，後者則只適合有成交量的金融產品，例如股票。
若以圖表所包含的價格資訊多寡來分類的話，線圖、棒形圖、陰陽燭圖可歸類為第一代、第二代、第三代，而乾坤燭則為第四代，參閱下圖。
乾坤燭和陰陽燭最大的分別是它多一個圓點—聚焦點。乾坤燭因為慮及時間和成交量，所以除了比傳統的圖表能表達更多訊息外，更可以消除個別大戶的買賣對股價的影響。一般而言，陰陽燭要配合其他技術指標才能給予可信度高的勢訊號，但乾坤燭可以只憑聚焦點在燭身的位置就可以做判斷。例如在乾坤燭圖出現烏雲蓋頂，而且聚焦點接近大陰燭燭身的底部，表示全日好淡對決的主要價格傾向全日低位，市場情緒甚為悲觀。
由於乾坤燭令技術分析的發展有劃時代的突破，特此向各位略作介紹，以還它應有的知名度。
讀者如果想多了解乾坤燭，除了可以瀏覽乾坤燭有限公司的網站http://www.prosticks.com.hk外，還可以閱讀由潘玉琪先生撰寫的《乾坤燭精要﹕ 與陰陽燭和四度空間應用比對》。
(完)
Saturday 1 August 2009
恆生指數 20090731
恆生指數
20090731
摘要:
中期走勢(+) = 資金(+) + 市場心理(+)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
2009年7月31日恆生指數收市報20573點，比上週上升了591點，或上升2.97%。平均成交額為846.73億元，較上週多62.41億元，或上升7.96%。
銀行結餘方面截至7月30日亦至2160億元。
下星期匯豐公布業績，加上炒地產股追落後，恆指可再望再突破21000點。
另外，往後另一重磅股中移動亦因回歸A股而帶動恆指上升。
中國經濟
根據首輪中美戰略與經濟對話的總結，以及中國人民銀行行長周小川於週二的表示，可以知道中國仍然對目前的經濟增長仍然有憂慮。而下半年適度寛鬆的貨幣政策維持不變，直美國經濟明顯渡過衰退為止。不過，亦會同時推出微調政策以防，用於基礎建築和振興經濟的貸款流入股市和房地產市場，以致泡沬形成，和預防通貨膨脹影響經濟發展。
下半年的銀行業會被市場以新增貸款量下降和人民銀行微調貨幣流通量的政策(例如提高存款準備金率等等)而借勢回吐。整體而言今年營利仍受惠龐大新增貸款而大幅長。
房地產市場亦差不多，雖然房地產會因為貨幣供應增加和經濟增長而上揚，但當政府可能推出有關防止樓市過熱的政策，例如限制買賣第二套住房等措施，其時市場又會借機回吐。
美國經濟
星期五公布的實際GDP按年下跌1%，而核個人消費(扣除食物和能源)增加2%，美國經濟衰退己經在底部位置。再加上IMF亦預計美國經濟將逐步復蘇，預計股市會更為熾熱。直至美國經濟確定完全復蘇為止，低息政策仍然維持不變。
其實自第一季金融業營利有所增長開始，美國經濟己漸見曙光，直至今年低的經濟數據會顯示這個趨勢。
(完)
20090731
摘要:
中期走勢(+) = 資金(+) + 市場心理(+)
長期走勢(+) = 經濟(?) + 市場預期(+)
2009年7月31日恆生指數收市報20573點，比上週上升了591點，或上升2.97%。平均成交額為846.73億元，較上週多62.41億元，或上升7.96%。
銀行結餘方面截至7月30日亦至2160億元。
下星期匯豐公布業績，加上炒地產股追落後，恆指可再望再突破21000點。
另外，往後另一重磅股中移動亦因回歸A股而帶動恆指上升。
中國經濟
根據首輪中美戰略與經濟對話的總結，以及中國人民銀行行長周小川於週二的表示，可以知道中國仍然對目前的經濟增長仍然有憂慮。而下半年適度寛鬆的貨幣政策維持不變，直美國經濟明顯渡過衰退為止。不過，亦會同時推出微調政策以防，用於基礎建築和振興經濟的貸款流入股市和房地產市場，以致泡沬形成，和預防通貨膨脹影響經濟發展。
下半年的銀行業會被市場以新增貸款量下降和人民銀行微調貨幣流通量的政策(例如提高存款準備金率等等)而借勢回吐。整體而言今年營利仍受惠龐大新增貸款而大幅長。
房地產市場亦差不多，雖然房地產會因為貨幣供應增加和經濟增長而上揚，但當政府可能推出有關防止樓市過熱的政策，例如限制買賣第二套住房等措施，其時市場又會借機回吐。
美國經濟
星期五公布的實際GDP按年下跌1%，而核個人消費(扣除食物和能源)增加2%，美國經濟衰退己經在底部位置。再加上IMF亦預計美國經濟將逐步復蘇，預計股市會更為熾熱。直至美國經濟確定完全復蘇為止，低息政策仍然維持不變。
其實自第一季金融業營利有所增長開始，美國經濟己漸見曙光，直至今年低的經濟數據會顯示這個趨勢。
(完)
如何閱讀本章，請參考”如何閱讀大市分析”
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