堅信中國經濟復蘇 熱錢回流中國

摘自2009年10月19日華爾街日報

堅信中國經濟復蘇 熱錢回流中國

有跡象表明﹐熱錢再度流入中國﹐因人們預期人民幣走強或資產價格上漲會帶來收益。

舉例來說﹐上週我們得知中國外匯儲備達到2.27萬億美元﹐又一次創下紀錄高點﹐雖然貿易順差有所下降。

人民幣上行壓力日漸加劇的一個理由是﹐與美元掛鉤導致人民幣兌其他貨幣大幅貶值﹐雖然中國是世界經濟少數保持堅挺的地區之一。

現在似乎出現了出口和資金流動的轉折點﹐這種情況可能加劇資產泡沫勢頭﹐同時給決策者造成新的挑戰。

經過上半年的撤退﹐熱錢現在正回到中國。渣打(Standard Chartered)稱﹐最近的數據表明﹐估值效果已經無法解釋銀行的資金流入﹐7月貿易和外國直接投資總額為154億美元﹐8月為56億美元﹐9月達到197億美元。

除了資金流入﹐渣打還認為境內基金的流動也推動了這種現象﹐因不斷增長的外匯貸款造成了飆升的美元借貸。

他們強調﹐這種情況上一次出現是在2007年底﹐當時人民幣升值預期達到頂點。各家銀行稱﹐2007年第四季度和2008年一季度﹐境內銀行的美元貸款相當於人民幣4,200億元（615億美元）。現在﹐從今年5月-8月的短短四個月﹐銀行放貸就達到了人民幣5,600億元﹐以每月計相當於此前的兩倍。

人們關注人民幣的原因是其過去一年中實際上出現貶值﹐因有關當局在出口滑坡的情況下讓人民幣釘住美元。隨著美元兌日圓、歐元和澳元等貨幣貶值﹐人民幣也隨之貶值。舉例來說﹐人民幣兌澳元現在較去年貶值約25%。

現在我們可能處於轉折點。9月份的數據表明出口正在恢復﹐這意味著不再需要阻礙人民幣升值以獲得貿易優勢。上週三﹐中國發佈數據﹐表明9月份出口較上月增長12%﹐較六個月前增長近30%。

與此同時﹐有新證據顯示中國貨幣供應量正在加速增長﹐主要受不斷膨脹的外匯儲備提振。今年8-9月﹐中國新增貸款從人民幣4,105億元增至人民幣 5,167億元﹐高於市場預期﹔同時﹐M0、M1和M2貨幣供應量也加速增長﹐增速分別從8月份的11.5%、27.7%和28.5%加快到上個月的 16.0%、29.5%和29.3%。

目前外界注意力正轉向中國可能的政策反應。渣打說﹐中國監管部門可能有加息空間。但問題是﹐加息可能會吸引更多尋求利差的熱錢湧入﹐從而給人民幣帶來更多上行壓力。如果人民幣沒有升值﹐那麼這種貨幣增長勢頭會使資產泡沫變得更有可能。

和以往一樣﹐如果你想估算資金流入﹐香港是一個不錯的起點﹐香港正在浮現新的泡沫跡象。

香港豪華地產市場上漲正處於超速狀態。上週香港一處公寓以每平方英尺71,280港元（約合9,197美元）的價格出售﹐總值達到了4.39億港元﹐創下了全球公寓價格新高。另有報導稱﹐香港房地產市場上的中國大陸買家比例達到了歷史新高。雖然金額龐大﹐但有傳言說﹐這些夸張的價格不一定是直接交易﹐可能還涉及其他資產或現金返還。

另有未經證實的報導說﹐新的產權交換現象幫助大陸買家繞過了人民幣兌換方面的限制。這一現象是指﹐一名大陸居民和一名香港居民達成君子協定﹐香港居民代表大陸居民購買一處本地地產﹐大陸居民也為香港居民購買一處價值相當的大陸地產。

上週﹐香港公寓天價事件還在香港立法會引發了一場爭議﹐但香港特區行政長官曾蔭權說﹐只要這種天價現象仍維持在豪華地產領域﹐他就不會感到擔憂。（在香港﹐面積超過1,000平方英尺的住宅屬於豪宅。）

不過﹐在香港以外的中國大陸地區﹐有關部門需要推出新政策措施遏制熱錢湧入的可能性肯定是日益上升。

上週廣東省政府制定了關於居民赴澳門簽證的新限制措施。週末有新的媒體報導說﹐中國中央政府正在準備為寬鬆貨幣政策制定退出戰略。

Craig Stephen