技術分析101 :: 波浪理論

技術分析101 :: 波浪理論

最後更新日期: 20090731

11.1 波浪理論的由來

波浪理論的創立人是拉夫‧尼爾遜‧艾略特(Ralph Nelson Elliot, 1871-1948)。1920年代受聘於美國國務院為尼加拉瓜提供會計服務及財務重組。不過，艾略特不幸患上腸道疾病，且未能根治，以致他58歲就要退休，其時大蕭條剛開始。差不多從那個時候起，艾略特便專注於研究美國股市。

研究了75年的股市數據之後，艾略特和查理斯‧柯林斯(Charles J. Collins)合著了《波浪理論》(The Wave Principle)，並於1938年8月出版。其後艾略特於1946年再出版了一本關於波浪理論的書 – Nature’s Law – The Secret of the Universe。

他認為股市起伏不是無序的，反而是重覆不斷出現的週期活動。這些週期活動是由於受外來因素而影響的市場情緒，或稱為群眾心理。建基於道氏理論及自己的研究和理解，艾略特創立了可以用來分析和預測股市走勢的理論，而當中每個週期則稱為浪或波浪(Wave)。

由於波浪理論關於週期的組成和理論是基於道氏理論，所以，理解道氏理論是閱讀本章的首要條件。如不了解道氏理論，可以參考技術分101第10章 – 道氏理論。

另外，要注要的是，當大家都談論”波浪”時，其含意有時是指週期(Cycle)，有時則指一個趨勢(上升或下跌)。因此，閱讀有關文章和討論有關題目時要細心理解。

本章只是簡述波浪理論的概念，自這個理論面世以來，己有大量研究對其修改或增刪。若想對這個理論有更深入的認識可以參考坊間的專書或網站。

11.2 基本原理

11.2.1 三個基本要素

以波浪理論分析時，須緊記三個要素，依重要性由高至低順序，分別是形態、比率和時間。形態是指由各個浪組成的形狀或者組合，就好像陰陽蠋一樣各支陰蠋和陽蠋可以組成不同形態。比率是調整或反彈的幅度。時間則是波浪持續的時間。不過，研究波浪理論的人認為，若依賴”時間”來預測走勢的話，並非太可靠。

11.2.2波浪的結構

一個波浪(或一個週期)由8個小波浪(下亦稱波浪或浪)組成。見下圖。

圖.1

1至5浪為推進浪(Impulse Waves)，當中的2浪及4浪是推進浪中的調整浪。A至C浪是調整浪(Corrective Waves)，指的是1至5浪這個上升趨勢完結後的調整，而當中的B浪則是調整浪中的反彈浪。有時，推進浪是指和走勢方向一致的浪，如圖1中，1至浪5浪裏面，1、3和就5浪就是推進浪。又例如，A至C浪中，A和C浪就是推進浪。

把計算時間的單位縮少再觀察的話，在每個浪之中，可以發現當中包含另一個浪，如此類推。例如下圖中，1浪及2浪當中是由另一個波浪(週期)組成。例如恆生指數由2003年4月至的2007年10月的上升週期當中，亦包含了多數個上上落落的小型週期。熟悉道氏理論的話，對這個見解不會感到陌生。

圖.2

11.2.3 波浪的等級(Degree)

艾略特以不同的時間單位來考量，並歸納了9個等級的波浪(或週期)。見下。

(1) 大超級週期 (Grand Supercycle) – 持續多個世紀
(2) 超級週期 (Supercycle) – 持續數十年(約40至70年)
(3) 週期 (Cycle) – 持續一年到數年不等，亦可以延續到數十年
(4) 主要週期 (Primary) – 持續幾個月到數年
(5) 中型週期 (Intermediate) – 幾個星期到幾個月不等
(6) 小型週期 (Minor) – 約為幾個星期
(7) 細週期 (Minute) – 約數日
(8) 微型週期 (Minuette) – 約數小時
(9) 次微型週期 (Subminuette) – 約數分鐘

基於不同的時間單位可以觀察到不同等級的波浪，理論上等級的數量是無限的。投資者可按自己的偏好來決定到底要以什麼時間單位來分析波浪。例如炒即日鮮的可以選用以小時，甚至以分鐘為單計來分析波浪走勢。

11.2.4 X浪 (X Wave)

X浪是一個小型浪，並夾雜在波浪當中，例如B浪之中可能會出一個X浪。例如下圖。



11.3 波浪形態 (Patterns)

11.3.1 趨勢 (Trends)

A. 推進浪 (Impulse)

圖. 3

圖. 4

推進浪由5個浪(1至5浪)組成。當中的1、3和5浪和推進浪的方向一致，而2及4浪的方向的推進浪相反。

數浪原則：

(1) 2浪不可以比1浪長，亦不可以蓋過1浪的起點；
(2) 1、3和5浪中，3浪不能是最短的；
(3) 4浪不可以和1浪重疊(斜線三角形的浪1除外)；
(4) 3浪應該是最長的，除非是5浪的延伸浪比3浪長；
(5) 5浪要超過浪3的末端；

B. 延伸浪 (Extension)

圖. 5

圖. 6

延伸浪是1、3和5浪這個三個和與走趨方向一致的推進浪中，其中一個是由多個小浪組成，而且比其他的推進浪長。一般而言，延伸浪多在3浪出現。如圖5和圖6所示，3浪是由多個小形成。

數浪原則：

(1) 整個浪包含了5個、9個、13個或者17個小浪；
(2) 2浪不可以比1浪長，亦不可以蓋過1浪的起點；
(3) 1、3和5浪中，3浪不能是最短的；
(4) 4浪不可以和1浪重疊
(5) 5浪要超過3浪的末端

C. 斜三角形浪 (Diagonal Triangle)

A型

圖. 7

圖. 8

斜三角形浪出現在推進浪，一般而言，更常見在最後一個推進浪，即是5浪和C浪。

在較高等級的週期中，斜三角形浪十分罕見。它們很多時在微型週期和次微型週期中出現。通常在斜三角形浪之後，價格波幅較為劇烈。

數浪原則：

(1) 整個浪中的斜三角形部分由5個浪組成；
(2) 4浪和1浪重疊；
(3) 3浪不可以是最短的浪；
(4) 斜三角形中的浪都有調整浪；
(5) 1浪是最長的浪，而5浪是最短的浪；
(6) 兩條趨勢線(如圖中的兩條直線)可以相交到一點

B型

圖. 9

圖. 10

斜三角浪出現在推進浪，一般而言，更常見在第一個推進浪，即是1浪和A浪。

在較高等級的週期中，斜三角形浪十分罕見。它們很多時在微型週期和次微型週期中出現。

數浪原則：

(1) 整個浪中的斜三角形部分由5個浪組成；
(2) 4浪和1浪重疊；
(3) 4浪要蓋過3浪的起點；
(4) 3浪不可以是最短的浪；
(5) 1、3和5浪是推進浪；
(6) 1浪是最長的浪，而5浪是最短的浪；
(7) 兩條趨勢線(如圖中的兩條直線)可以相交到一點

D. 失敗浪 (Failure)

圖. 11

圖. 12

失敗浪是指5浪不能超過3浪的頂部，表示走勢乏力，後市較大機會急速轉向。有時，5浪只能輕微超過3浪亦算是失敗浪。

數浪原則：

(1) 2浪不可以比1浪長，亦不可以蓋過1浪的起點：
(2) 1、3和5浪中，3浪不能是最短的；
(3) 4浪不可以和1浪重疊，斜三角形浪除外；
(4) 5浪未能高於3浪的末端

11.3.2 調整浪

A. 之形浪 (Zigzag)

圖. 13

圖. 14

之形浪是調整浪中常見的型態，但只可以出現在調整浪中的前期部分。

數浪原則：

(1) 由3個浪組成；
(2) A浪及C浪是推進浪，而B浪是調整浪；
(3) C浪一定超過A浪的未端；
(4) 一般而言，C浪最少要和A浪一樣長

以上是簡單形式的之形浪。數個之形浪可以組成更大的之形浪，當中由X浪連接起來。見下圖。

圖. 15

圖. 16

B. 平坦浪 (Flat)

圖. 17

圖. 18

平坦浪是向橫發展的浪，通常當中的C浪不超過A浪的末端。

數浪原則：

(1) 整個浪由3個浪組成；
(2) C浪是推進浪，而A浪和B浪是調整浪；
(3) B浪調整或反彈的幅度多於A浪的61.8%

C. 三角形浪 (Triangle)

收窄三角形浪

圖. 19

圖. 20

收窄三角形浪由5個浪組成，其方向可以是水平、斜上或斜下。

數浪原則：

(1) 由5個浪組成；
(2) 4浪和1浪重疊；
(3) 4浪不可以超過3浪的起點；
(4) 3浪不可以是最短的浪；
(5) 1浪是最長的浪，而5浪是最短的浪

擴大三角形浪亦由4個浪組成，其方向可以是水平、斜上或斜下。

圖. 21

圖. 22

數浪原則：

(1) 由5個浪組成；
(2) 4浪和1浪重疊；
(3) 4浪不可以超過3浪的起點；
(4) 3浪不可以是最短的浪；
(5) 5浪是最長的浪，而1浪是最短的浪


11.4 通道線 (Channeling)

在圖表上組織好波浪型態之後，可以加上兩條平衡線，即通道(Channel)，但如果波浪型態是三角形的話，趨勢線就不會是平衡線。趨勢線除了可以用圖像來明確分辨波浪型態之外，還可以分辨不同等級的波浪，更可以用來預測價格走勢。例如下圖。

圖. 23

11.5 費氏數列 (Fibonacci Sequence)

艾略特生前最後一本書(Nature’s Law – The Secret of the Universe)當中所指的”Nature’s Law”就是由13世紀的費氏(Leonardo Fibonacci)發現的一個數列。艾略特認為在自然界的充滿了這組神奇數字。例如植物的花瓣數目、鸚鵡螺的螺旋結構、人體比率、甚至金字塔的建築比例等等都蘊含了費氏數列。而波浪理論中，波浪的數目是5加3，總數是8，這三個數字又在費氏數列之中，若將浪波細分，依然可以發現更多在費氏數列中的數字。因此，費氏數列及由此引伸而來的黃比率便應用到波浪理論裏。

費氏數列如下。

0, 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233, 377, 610, 987, …, X(n)=X(n-1)+X(n-2)

X代表序列上某一個數字，n則代哪一個序列。每個數字都是前兩個數字的總和。

如果n夠大話，按以下規則把兩個序列相除，可以得出下列比率。

將任何一個數字除以後面的一個數字，便得出0.618。例如，610/987 = 0.618。

將任何一個數字除以前面的一個數字，便得出1.618。例如，987/5610 = 1.618。

將任何相隔兩個位的數字，以前者除以後者，便會得出0.236。例如，233/987 = 0.236。

將任何相隔一個位的數字，以前者除以後者，便會得出0.382。例如，377/987 = 0.382。

將任何相隔一個位的數字，以後者除以前者，便會得出2.618。例如，987/377 = 2.618。

以上0.236、0.382、0.618、1.618、2.618都是黃金比率。

在波浪理論中，黃金是比率是用來預測價格的升跌幅度。例如，恆生指數由17600點升至20600點，升幅達3000點，預計回吐時，幅度可達1146點(3000點x0.382)至19454點。再下試的話，就是下跌1854點(3000點x0.618)至18746點。

日常應用中，除了黃金比率，還會使用其他百份比，例如25%、33%、50%、66%、75%、100%、125%等等。


(完)

中國勞動力成本

中國勞動力成本

20090730

今日，華爾街日報有一則報導，題為《中國經濟低迷 勞動力成本依然上升》。全篇結論就是可能由於熟練技術工人的長期不足，但來自中國偏遠地區的農民工又沒有技能，以致勞動成本高企不下。

其實，在中國很多的工種不需要高技術。在討論為何勞工成持續增長之前，首先要了解目前中國經濟的狀況。不同於香港這個M社會，中國經濟還在增長，而百業興旺(香港就剩下兩三個所謂支柱)，階級流動性又高，企業對勞動力的需求大於人力資源供應。

另外，在中國大城市，消費成本頗高。假設在香港買一條Giordano牛仔褲要300元的話，在國內買類似產品大概要500元(人民幣)，但一般工人收入只有約2000。整體而言，城市生活開消高昂，人工不高的話，他們寧願留在原居地工作和生活，縱使工資比較低，但一來開消亦低，二來免卻與家人分隔異地和回鄉之苦。因此位於大城市的工廠沒能提供有吸引力的工資就好難招到工人，更遑論要找到高技術的工人。

(完)

如何閱讀”財務報告分析”

如何閱讀”財務報告分析”

更新日期: 20090728

“財務報告”主要以圖表和數據來表達，務必以最簡單、清晰和客觀的方法來描述，讀者亦能以最少時間來閱讀。報告盡量避免使用文字，因為以文字描述時，難免加入一點情緒用語，但情緒又可能會令報告的客觀和理性減弱。

“財務報告”目前分三個部分，分別為盈利能力、債務風險和價值。

每份企業年報及企業的管理層都會傾向以正面和積極的字眼來潤飾過去一年營運績效和對未來的展望。例如市場策略如何成功、開了多少分店、營利增長多少個百分比等等。不過，有時投資者難免會質疑這些資料的可信性。

一般投資者不同基金經理或者個別著名投資者如畢菲特和索羅斯等等，想找個航空公司的CEO來討論一下金融危機下，有關般空業的未來展望等等，根本就是天方夜譚。一般投資者最容易得到手、亦是其中一個最重要的資料就是企業年報。

任憑管理層怎樣自吹自擂，年報就是一年以來的成績表。分析年報除了可以大致了解企業如何營運外，還可以了解管理層如何修飾年報，從而了解他們的誠信到底有多高。如果管理層不務正業，經常以非經常性收入提高營利，顯示他們己經技窮，沒能在本業(核心業務)改善營利能力。

債務風險中，以短期償債能力、長期償債能力、營運負債比率、比較利潤和營運現金流、自由現金流來考察企業的償債能力。各項指標，若資不抵債就給予一分，例短期債務比短期資產多，短期償債能力就欠奉，得一分，如此類推。合共最高5分，越高分者，破產風險越高。

縱使企業市值再龐大，利潤增長再高，償務能力脆弱的話，面對財務風險或經濟逆境的能力亦會脆弱。這類企業往往一夜之間可以由企業龍頭變成像垃圾般毫無價值。

最後，價值部分，探討一下同一行業之中究竟哪一個公司的股票較值得購入。同為企業龍頭，有些企業的股價的交投比熱絡，有些則較為淡靜，即使股價比淨資產值低。關於這點，可以參考啤打系數和過去一段時間的股價的變動幅度來了解一下，究竟市場比較喜歡哪一個股票。企業再優秀，交投淡靜的股票其股價一般而言亦難有突破，而且市場亦可能掌一些一般投資者沒有而又關係到為何股票不受歡迎的資訊。

註：啤打系數(Beta)是指某股價的變動率對市場指數的變動迕的敏感性。例如，假設匯豐銀行的啤打系數是1，表示平均而言當恆生指數上升1%，匯豐股價會上升1%。又例如，假設富士康的啤打系數是1.5，表示平均而言當恆生指數下跌1%時，富士康的股價會變下跌1.5%。

(完)

如何閱讀”大市分析”

如何閱讀”大市分析”

更新日期: 20090728

首先，根據科斯托蘭尼和索羅斯的分析可以得到以下兩個走勢理論。

Trend[M] = Capital + Psychology
趨勢[中] = 資金 + 市場心理

Trend[L] = Economy + Market Expectation
趨勢[長] = 經濟狀況 + 市場預期

Trend[M]代表短期至中期走勢(Minor Trend和Secondary Trend)，而Trend[L]代表長期走勢(Main Trend)。當中各個因素的值以”+(良好)”、”-(惡劣)“和”?(未知)”來表示現時的狀態。關於短期、中期和長期趨勢，可以參考”技術分析101 :: 道氏理論”。

例一，當資金不斷流入，而市場氣氛興旺，大行紛紛唱好股市，投資者亦見市場指數不斷上升而願意把資金投入股市。因此，”資金”是”+”，”市場心理”是”+”，而”趨勢[M]”就會是”+”。表示”資金”和”市場心理”均為正面時，中短期大市走趨強勁。

例二，當經濟數據好壞參半時，顯示未有確鑿的證據證明經濟衰退己經完結，但市場預期經濟狀況己漸漸改善，因而有資金先行入市。因此，”經濟狀況”是”?”，而”市場預期”是”+”，”趨勢[L]”比較難確定，可以是”+”，亦可以是”-“。這時，常見情況是股市成交額輕微上升，而市場指數亦只有輕微升幅或成橫行格局。由於難以分辨是技術反彈，還是熊市結束，交投仍然疲弱。

然後，一般而言，市場心理及市場預期比較容易觀察。打開電視有關股市的頻道或節目關於分析員的討論、投資雜誌封面標題、大行報告等等，好容易就聽到或見到熱錢不斷湧入、股市爆升、牛市一期投資策略、恆指直闖3萬點、大行唱好中移動、分析員痛哭等等。類似利好或利淡訊息經長時間報導，足以改變整個市場的投資氣氛。

由於市場情緒比較容易觀察，所以大市分析之中就集中以說明資金流向和經濟狀況。大市分析分為兩個部分，恆生指數方面主要以資金流向分析後市方向。另一部分則探討中國和美國經濟狀況，因為香港股市主要受中國經濟、美國經濟和流入香港的熱錢左右，簡單而言毫無個性。

分析裏，縱使閱讀時會比較沉悶，但仍會盡量避免使用情緒用語，例如恆生指數”大升”800點、成交額”直闖”1千億、股市”牛氣沖天”、後市”睇”3萬點等等。情緒用語可以令文章更加生動、感染力更強，但難免嘩聚取寵，甚缺乏理性。股市或股價走勢並非個人意志可以左右，除非你有足夠資金可以控制股市，否則投資者任何時候都應該冷靜觀察和分析數據。分析股市或者股票本身就好比一門偵探術，應該以科學和理性角度去思考、釐清事實，對客觀問題尋求一個合理解析或推測(後市走勢或合理論價值等等)，受情緒左右就好易自招惡果。

其實，分析資金流向和經濟狀況，尤其是經濟狀況，是十分鬱悶，因為資金流入流出、經濟條件等等往往會持續一段時間，經濟狀況更可以經歷數年才會轉變。所以，很多時候都會予人一種”唔知做乜”、”唔知有咩用”的感覺。不過，當資金流向和經濟環境出現轉折時，就能夠凸顯這類分析的重要。因為要洞悉先機，快人一步於經濟低迷，股市又疲弱時，又或者股市持續不斷脫離基本經濟基礎而形成泡沬時，如何決定投資策略，對資金流向和經濟的分析就是決勝關鍵。

最後，恆生指數由2003年4月25日的8409點升至2007年10月30日的31638點，增長達276%，然後跌至2009年3月9日的11344點，隨後上升至2009年7月28日的20624點，增長達81.8%。其實只要好好掌大市走勢，就算是持有”大市”(指市場指數例如恆生指數)亦可以跑贏大市。而且關於資金流金向和經濟的數據是公開的、免費的，任何人都可以找到，透明高，反而研究企業時，有些資訊不是只有業內人士或企業內部才得到，就是要用錢才可以買得到，例如市場研究報告。研究和買賣”大市”反而適合沒有太多空閒時間做研究和分析的投資者。

(完)

技術分析101 :: 道氏理論

技術分析101

道氏理論

最後更新日期: 20090727

10.1 甚麼是道氐理論

道氏理論(或稱杜氏理論)源自255編由查理斯‧道(1851-1902)在華爾街日報撰寫的社論集結而成。查理斯‧道是華爾街日報的創辦人和第一位編輯，也是其中一位道瓊斯公司的創辦人。查理斯‧道生前從未以道氏理論來命名自己的投資分析理論。這是他死後由威廉‧漢密爾頓(William P. Hamilton)、羅拔‧雷亞(Robert Rhea)和喬治希弗等等相繼集結成書而成。

例如，尼爾遜(S.A. Nelson)於1902年出版的《股市投資入門》(The ABC of Stock Speculation)、繼任查理斯‧道作為編輯的威廉‧漢密爾頓於1922所著的《股市晴雨表》(The Stock Market Barometer)，以及在19232年，雷亞寫的《道氏理論》。這些著作隨著不同時代而相繼出版和不同媒體的引述，使道氏理論漸漸廣為人知。

10.2 道氏理論六大原則

原則一：市場有三種走勢

道氏理論指，走勢(Trend)有三種形勢。若把一個走勢(主要走勢)放大來觀察，會發現當中包括另一個走勢(次要走勢)。若再把這個走勢放大來觀察，又會發現當中包含另一種走勢(小型走勢)。

從下圖可以看出，恆生指數從1984年開始自今經歷了4個週期，一個週期包含了一個牛市和一個熊市。



由2003年至2007年的主要走勢期間，當中有亦包含很多升市和跌市(次要走勢)，小型走勢亦大致如致。見下圖說明。



(1) 主要走勢或長期走勢(Main movement或者Primary movement)。主要走勢一般可以持續一年甚至數年以上，所以其計算單位一般以”年”計。要注意的是，主要走勢不一定要超過一年，亦可以少於一年。”一般”報章雜誌等等常常提到牛市和熊市就是指主要走勢。這裡要特別註明”一般”二字，基於不同的定義，不同的人所指的牛市和熊市意義大不相同。例如恆指從2003年沙士之後的低位至2007年11月達至32000點之下的頂點便是一個主要走勢(牛市)。

(2) 次要走勢或中期走勢(Secondary movement或者Intermediate movement)。次要走勢一般由數星期至數月不等。次要走勢中的調整，是指這個走勢的方向與前一個次要走勢或主要走勢的方向相反，其幅度一般由前一個次要走勢或主要走勢的33%至66%不等

(3) 小型走勢或短期走勢(Minor movement)。小型走勢的持續時間一般由數日至數星期不等。

道氏對於走勢的定義如下。

升勢：一個走勢的最高點要高於前一個走勢的最高點，同時這個走勢的最低點要高於前一個走勢的最低點。簡而言之，一個浪頂高於一個浪頂，一個浪底高於一個浪底。

跌勢：一個走勢的最低點要低於前一個走勢的最低點，同時這個走勢的最高點要低於前一個走勢的最高點。簡而言之，一個浪底低於一個浪底，一個浪頂底於一個浪頂。

原則二：主要趨勢(Main Trend)有個三階段

道氏理論認為主要走勢當中分三個階段，分別是階段一 – 累積期或收集期(派貨期)；階段二 – 上升期或跟進期(拋售期)；階段三 – 升浪後期(跌市後期)。以下以上升的主要走勢(牛市)來說明。

階段一 – 累積期。當市場還人心惶惶，害怕股市進一步下瀉時，少數投資者發現經濟漸見起色，股市也差不多見底而開始入市。由於只有少數人願意入市，所以股價一般只有輕微升幅，但不足以說服其他投資者認為股市己經轉向。

這時，股市升幅輕微，成交額只有少量升幅。

階段二 – 上升期。當更多的有關經濟和資金流入的訊息出現，例如GDP由萎縮轉為增長、失業率改善、熱錢不斷流入、股市成交額持續上升等等，投資者開始驚覺股市己經回暖，於是紛紛跟進入市。

這時，股市升幅擴大，熱錢不斷流入，成交額同時上升。

階段三 – 升浪後期。此時由於經濟增長己到強弩之末，個別經指標或數據己顯示轉向，但整體而言還沒有惡化跡像。少數較差的經濟數據不足以令市場認為衰退會在短期內出現。投資者亦十分願意把更多的資金投入股市，以致股價高處未算高。股市此時升幅巨大，投機炒作甚多，幾乎甚麼股票都會上升，而且彷彿升勢沒有盡頭。不過，少數投資者己經察覺股市泡沬快將完結，並慢慢把資金從股市撤出，但因為流入股市的資金仍比流出的多，所以對升勢沒有大影響，甚至難以察覺。

這時，股市升幅進一大創新高，成交額亦創新高，但泡沫亦隨之形成。

至於下跌的主要走勢(熊市)亦大同小異。以下簡述之。

階段一 – 派貨期。此時己經有春江鴨陸續把資金慢慢撤走，但因為股市狂未減，而且未有重要的經濟數據顯示經濟己走下坡，縱使股市開始下跌，投資者信心未散。

這時，成交額仍然高，但股市上落波幅大，而且反覆向下，成交額和股市走勢背馳。

階段二 – 拋售期。經濟數據陸續轉壞，以及資金流走等等訊息不斷湧現，市場突然發覺得股市狂潮己落幕，紛紛把股票出售，甚至賤價求售，務求盡快把資金回籠，以致造成恐慌性拋售。其時股市幾乎日日下跌，低處未算低。

這時，股市下瀉幅度大且急，成額額亦開始縮減。

階段三 – 跌市後期。由於投資者己經對股市感到恐懼，不敢貿然入市，同時經濟增又未見起色，以致股市交投淡靜。此時股市一般會窄幅上落，但整體趨勢仍然向下。

這時，成交額維持低位，股市仍然反覆向下。

原則三 – 股價己反映所有資訊

道氏理論認為股價己反映所有可以影響股價變動的資訊。這個原則與有效市場理論(Efficient Market Hypothesis)相似。簡述之，有效市量理論認為市場運作效率高的話，股價可以第一時間反映所有市場上的流通的訊息。

原則四 – 兩個市場指數必須要亙相確認

在查理斯‧道的年代，工業生產和鐵路運輸息息相關。其時，美國工廠分散於各州，主要依賴鐵路把貨物運送。因此，如果經濟發展良好，工業生產增加，而鐵路運輸亦會增加。從指數上考察的話，工業指數處在升勢之餘，鐵路行業指數亦會處在升勢。

這個原則背後的原理是，倘若指數升勢是基於基本因素的話，其他相關的指數亦會反映相同的結果，以此來確定主要走勢(Main Trend)是否有變或只是反彈。比如上例，經濟增長基於工業生產活動，而工業生產繹絡又會帶動鐵路運輸。

若用今天的語言的話，工業指數就是今天的大市指數，例如標準爾500指數，而鐵路運輸指數就是今天的波羅的海乾散貨指數。

這個分析方法可更廣泛地套用到其他地方。下圖為截至2009年7月27日半年內的恆生指數及成交金額圖表。從圖中可見恆指自2009年3月觸及低位後不斷上升，其間，平均成交金額亦不斷上升。顯示升勢因為大量資金流金流入而得到支持。



原則五 – 走勢與成交量一致

道氏理論認為，主要走勢應與成交量(Volume)一致。在主要走勢上升中，平均成交量亦增加，而每次下跌或回吐時，平均成交量會減少。在主要走勢下跌中，每之下跌時，平均成交量會增加，而反彈時，平均成交量會較少。

由於就個別成交日而言，成交量較波動，因此要以平均成交成量來與走勢比較。所以此方法較適合用來考察主要走勢。

原則六 – 應假設主要走勢不變，直至有明確轉勢訊號出現為止

說原則六之前，重溫一下原則一中對主要走勢的定義。

上升走勢：一浪頂高於一浪頂，一浪底高於一浪底
下跌走勢：一浪頂低於一浪頂，一浪底低於一浪底

原則六指，當主要走勢確立之後，維持這個走勢的機會甚大，若貿然把調整(或反彈)誤判為主要走勢改變，繼而改變投資方向，難免招致損失。因此要嚴守原則一對走勢的定義。

不過，此一原則亦頗受爭議。因為現實生活中，未必每次均能滿足原則一的走勢定義。太固執於以道氏論的走勢定義來預測轉勢往往太遲，坐失良機。惟有參考及研究更多的資料，例如經濟數據等，來彌補道氏理論的不足。

除了以上六個原則以外，還有以下兩點在應用道氏理論時需要注意。

第一，只以收市價來分析走勢。查理斯‧道認為升勢之中，收市價必然是一浪頂高於一浪頂，一浪底高於一浪底，反之亦然。

第二，股價或指數的橫行被視為調整浪(或反彈浪)。

最後，查理斯‧道認為他的分析方法主要是以市場指數來考量經濟狀況。所以，要運用道氏理論來預測股價或指數走勢時，應該要配合其他技術指標或者經濟數據以補理論本身的不足。

恆生指數 20090724

恆生指數

20090718

7月24日，恆生指數收市報19982點，比上星期五升1177點，或6.26%。本星期平均成交額為784.32億港元，較上星期上升181.75億港元，或30.15%。

截至7月23日，本港銀行體系結餘為1924.67億港元，而近期港元對美元多次接近7.75港元兌1美元強方兌換保證，以致金管局要接連向市場注資，本週己注入221.25億港元，並兌換成相等值的美元。顯示資金不斷流香港。

美股方面，後市會因為企業陸續公佈業績而比較波動，但市場預計美國經濟今年年底前會觸底，而明年更有1%至2%的增長，只要企業業續整體跟預期相約，另外有些企業業績優於預計的話，便有足夠藉口把股市進一步推高。標普500指數於7月24日收市報979.26點，較上星期五升38.88點，或4.1%，直迫1000點關口。

中國股市方面，以上海股市為例，6月份平均每日成交額為1402.7億人民幣(合計A股和B股)，而7月24日單成額己達2237.74億人民幣，顯示資金不斷流入股市。同時，市盈率方面，至7月24日為止是28.88倍， 跟高峰期2007年年未平均的59.24倍相比，只是稍少於一半。

基於中國股市和美國股市均處升勢，資金又不斷流入香港股市，下星期恆指突破20000點絕非難事，只是港股會因為美股走勢反覆和礙於20000點阻力位而反覆。




美國經濟

美國聯儲局主席伯南克週三向美國眾院金融服務委員表示，當前美國經濟仍然疲弱，但通脹壓力有限，所以貨幣政策仍會集中於推動經濟復甦。雖然經濟還未見起色，但目前聯儲局向銀行及其他機構的貸款額己從去年底的1.5萬億美元下降至不足6000億美元。同時，美國金融業第一季度營利達11307億美元，而08年最後一季則虧損1787億美元。顯示金融業己從衰退中慢慢回穩。只要銀行及其他金融機構營運健全，各行業就可以較容易得到資金繼續運作，縱使銀行審批貸款依然較謹慎。銀行業是百業之母，主要因為它掌握了整經濟體系的貨幣流通，只要保得住銀行業，經濟復甦只是時間問題。

伯南克亦表示美國經濟復甦要依靠消費和就業。可是，由於美國家庭負債水平仍達可支配收入的128%(09年第一季數據)，較去年第四季下跌5%。以致雖然實際收入上升，但實際個人消費仍然下降，以減少開支增儲蓄來減少債務負擔。見下圖。


另一方面，由於整體開工率仍處於低位，縱使工業生產有所上升，但失業率和新申領失業救濟人數仍會在繼續上升。6月份的開工率為68%，而去年12的開工率為72.3%。當中開工最低的是汽車製造業，6月份的開工率就只28.4%，而去年第四季則為44.5%。

所以，除非面高通脹威脅，直至今年年底美國聯儲局仍會然維持0%-0.25%低息。而全面經濟復甦會在下年初出現。


中國經濟

2009年上半年，中國消費品零售總額為58711億人民幣，比去年同期增長15%。當中近68%是來自城市，零售額為39833億人民幣，較去年同期增長14.4%，其餘來自縣或以下地區，零售額為18878億人民幣，較去年同期增長16.4%。

下表為2009年中國上半年各類消費品與去年同期的增長率(由高至低順序)。

消費品零售類別______增長率(與去年同期相比)
汽車類______________18.1%
服裝類______________18%
化妝品類_____________17.2%
金銀珠寶類___________15.4%
日用品類_____________14%
糧油食品類___________12.6%
體育娛樂用品類________7.9%
家電及影音產品類______5.1%
文化辦公用品類________3.7%
石油及製品類_________1.5%
通訊器材類___________-7%

從上表可以大概知道國內居民的消費習慣，受可以推算到那一類行業因消費增長而受惠。由於內地幅員廣闊，公共交通網絡又尚未發展成熟，汽車對國內居民的必要性比香港大很多。不計糧油食品類，達雙位數增長的都是衣飾、日用品等比較貼身的消費品還有珠寶。至於家電和通訊器材，由於這樣商品的價格一般都比服裝等高許多，又不及金銀珠寶等可以保值，所以在經濟增長放緩和失業率上升下，增長率較慢甚至下降。

恆生指數 20090718

恆生指數

20090718

7月17日，恆生指數收市報18805點。本週平均成交額為602.57億港元，較上週平均成交額553.39億港元上升8.9%。

週一，因為擔心美國經濟轉差，受期指下跌帶動下，恆指全日跌超過400點以17254點收市。但同日晚上及本週公佈的美國經濟數據和高盛上半年盈利急升，各地股市紛紛造好。連帶造淡倉的恆指期指被平倉，其後期指抽升，恆指星期二亦同時反彈600百多點。

內地股市亦因為GDP增長率繼續加速，第二季增長率達7.9%，上半年增長7.1%，有望達到全年8%的目標，所以往後內地股市升勢仍然會持，甚至加快。在美國股市及內地股市均上升帶動下，加上本星期恆指和標普500指數的相關系數由上星期五的低位0.29回升至本星期五的0.54，預料下星期一恆指會試穿19000點阻力位。

據MACD圖所見，雖然恆指己連升4日，但升勢還是剛開始。往後恆指會先試穿19000點，然後回吐，其後再突破上19000點之上。由於高盛業績優秀，市場憧景美國銀行業復甦，所以下週本地和國內銀行股將有望帶動恆指試穿阻力位。

工商銀行 - 財務報告分析

工商銀行

20090717

• 盈利能力

2007年 2008年
每股淨利潤 (EPS) 0.24 0.33
核心業務每股利潤 -0.0122 0.0102
股東權益報酬率 (ROE) 16% 18%
綜合股東權益報酬率 (ROCE) 63% 69%



2008年，每股利潤(EPS)為人民幣0.24(或若HK$0.27)，增長37.5%，當中約97%來自非核心業務(不包括債券投資、買賣證券等等)。核心業務每股利潤為人民幣0.0102(或若HK$0.011)，而2007年核心業務每股卻虧損0.0122(或約HK$0.0137)。

股東權益報酬率(ROE)為18%，較2007年上升2%。綜合股東權益報酬率(ROCE) (計及其他未列合併利潤表的收入)較2007年多6%達69%。

下表記錄了2008年度利用會計安排修飾利潤的方法。

財技明細表 (2008年度)
過早地記錄收入或記錄有問題收入 X
記錄不實收入 X
使用一次性所得抬高收入 X
把非核心業務收入和核心業務收入混合 O
把現在的費用往前或往後轉移 X
不記錄或不適當地減少負債 X
把現在的收入轉移到未來 X
把將來的費用作為特別費用轉移到現在 X

X: 未發表現或沒有足夠資料確定 ； O: 己發現

更多資料請參考http://www.editgrid.com/user/pa1adin/1398_FSA_20090717

• 債務風險

2007年 2008年
流動比率 (Current Ratio) 0.66 0.55
速動比率 (Quick Ratio) 0.66 0.55
現金比率 (Cash Ratio) 0.66 0.55

2008年，流動比率、速動比率和現金比率均為0.55，較2007年下跌約17%。短期償債能力不濟，而且還減弱了。

註：流動比率、速動率比率和現金比率為短期資產與短期負債的比較。約比率為1，即短期資產等於短期負債金額相等；若比率小於1，即短期資產比短期負債少，顯示短期資不抵債；若比率大於1，即短期資產比短期負債多，顯示短期償債能力良好。

2007年 2008年
債務資產比率 (Debt-to-Equity) 0.94 0.94
資產負債比率 (Debt-to-Total Asset) 0.48 0.48

註：
1. 若債務資產比率小於1，即長期債務比長期資產少；若大於1，即長期債務比長期資產多。
2. 資產負債比小於1，即長期債務比長期資產少；若大於1，即長期債務比長期資產多。

2008年，債務資產比率和資產負債比分別略低於1和0.5，長期償債能力正常。另外，淨利潤不斷增長的同時，營運現金流亦增長。



另外，2008年的營運資產(扣除財務資產)有6.69萬億人民幣，而營運負債(扣除財務負債)有9.13萬億人民幣，相差約2.44萬億人民幣。若果投資失利的話，銀行就會變成資不抵債。

總結，截至2008年，工商銀行的償債能力良好，但短期償債能力薄弱，而營運負債沉重。破產風險級別為3級(最高為5級，最低為1級)

• 價值

工商銀行的啤打系數為1.063(資料來源:Bloomberg)，即是平均而言，恆指每上升1%，工行股價就上升1.063%，幾乎和恆指一致。雖然中銀(中國)的股價變動率(自2009年初)是同行中數一數，但這是由於中銀(中國)的股價於去年底大幅下滑所致，其啤打系數亦只有0.907(資料來源:Bloomberg)。



截至2009年7月17日，工商銀行的市帳率為2.93倍和市盈率為14.05倍。市盈率低於同業平均數28.26。預計工商銀行盈利增長可觀，但以現價而言，市帳率己接近3倍，屬偏貴，但預測上半年盈利仍然有增長，可望拉低市盈率和市帳率。工商銀行股價己從7月的調整通道突破，自7月14日更連升4日，可以等股價調整後再考慮。

經濟動向 20090717

經濟動向

20090717


美國經濟

最近公佈 上一次公佈
核心生產價格指數 0.5% (六月) -0.1% (五月)
核心消費價格指數 0.2% (六月) 0.1% (五月)
商業庫存 -1.0% (五月) -1.3% (四月)
零售消售額 0.6% (六月) 0.5% (五月)
新申領失業救濟人數 51.2萬 (7月11日) 56.9萬 (7月4日)
原油庫存量 -2.8百萬桶 (7月10日) -2.9百萬桶(7月3日)
工業產值 -0.4% (六月) -1.2% (五月)
開工率 68% (六月) 68.2% (五月)

上表為本星期美國公佈的數據。六月份核心生產價格指數上升0.5%(五月份下跌0.1%)，六月份核心消費指數上升0.2%(五月上升0.1%)，顯示美國經濟雖然衰退但未至於通縮。六月份零售消售額上升0.6%(五月上升0.5%)。五月份商業庫存下降1.0%(四月下降1.3%)，顯示消費活動自金融海嘯後的緊縮開支慢慢穩穩下來。

六月工業值產繼續下降0.4%(五月份下降1.2%)，而六月份開工率為68%跟五月份的68.2%差不多，而且原油庫存持續減少，亦表明生產和運輸等等經濟活動由衰退至今己稍為喘定，不過復甦之路尚遠。

雖然新申請失業救濟人數仍然增加，但人數不斷減少，7月11日公佈的數字為51.2萬，而7月4日的數字為56.9萬。往後看能否趨勢持續才可以確定就業市場是否繼續惡化。

據近期數期所見，美國第二季度銀行業應該開始轉虧為盈，雖然工業生產仍疲弱，但有觸底跡像。倘下半年能保持這個趨勢，美國有望在今年第四季確定經濟衰退完結。



中國經濟

中國國家統計局星期四公佈了一系列經濟數據，上半年國內生產總值較上年同期增長7.1%，單是第二季度的增長率己達7.9%，而第一季度的增長率為6.1%。由於出口仍然疲弱，上半經濟增長由消費和資產投資帶動。顯示國內自去年11月出去4萬億人民幣挽救經濟計劃後漸見成效。

上半年社會消費品零售總額比去年同期增長15%，達5.87萬億人民幣。同時，全社會固定資產投資較去年同期增長33.5%，達9.13萬億人民幣。如果今年要保持國內生產總資增長8%，下半年則要維持9%的增長。

隨著國內股市交投轉向活躍，及由低位回升，市民由於在股市獲利及證券資產價格上升推動下，相信下半年消費市場仍然暢往。不過，因為上半年銀行新增貸款額己達7.37萬億人民幣，即相當於約全年國內生產總值約四分一。新增額較去年同期多4.92萬億，亦比今年全年的5萬億新增貸款目標多。如果，下半年銀行控制新增貸款額增長的話，固定產資投資增長可能會受抑制。

因為上半新增貸款額遠高於全年目標，由流動性過剩而引起的資產泡沬、通貨膨脹和不浪貸款額等等便成人民銀行關注的事項。目前，人民銀行己經重新發行1年期國債來控制貨幣流通量。

不過，中國人民銀行營業管理部課題組星期一於金融時報上的建議表示，應該保持財政對經濟的刺激力度，和適度寬鬆的貨幣政策基調不變，以及提高貨幣政策的連續性、持續性和前贍性。可以推斷，下半年人民銀行只會透過發行國債甚至調高存款準備金率來控制貨幣流動性，而且隨著國內IPO和債券發行重新啟動後亦可以吸收一部過剩資金。除非高通脹出現，否則不會加息以免妨礙經濟增長。但國外經濟仍然不振，下半年仍然要靠國內市場帶動經濟增長。

美國經濟 20090709

美國經濟

20090709

暫時未有數據顯示美國經濟己明確見底。個人消費支出及其所引致的商業活動和工業生產，一般佔國內生產總值約80%。而促進個人消費支出的因素，主要有三個，分別是個人收入、消費信貸和利率。

雖然實際平均週薪己從2008年7月低位開回升，而利率更處於接近0的水平，但7月8日公布的消費信貸仍下跌32億美元，還有實際個人消費仍未見升。推測是因為美國國民對往後經濟發展仍不樂觀，所以減沙開支所致。

見下圖實際個人收入和實際個人消費開支走勢圖。


註:
1. 數據為對比去年同期的變化率；
2. 數據截至今年6月公布的5月份資料。

有一個有趣的數據就是平均每週工時由2008年1月的33.7小時不斷下跌至2009年6月的33小時，但7月2日公布的新增工廠訂單卻增加1.2%(優於市場預期的0.9%)，而失業率和新申令失業救濟的數字在增加。顯示美國國內的工廠工作量不多，以致就算訂單多了亦不需要額外人手。

以此推斷，美國經濟的拐點應在工廠訂單增加、平均每週工時持續增加和新申領失業救濟持續減少的情況下出現。

建設銀行 - 財務報告分析

建設銀行
20090702

• 盈利能力

2007年 2008年
每股淨利潤 (EPS) 0.3 0.4
核心業務每股利潤 0.11 0.13
股東權益報酬率 (ROE) 16.4% 19.87%
綜合股東權益報酬率 (ROCE) 9.42% 6.96%



2008年，每股淨利潤(EPS)為人民幣0.4(或若HK$0.452)，當中來自約68%來自非核心業務(包括債券投資、買賣證券等等)。核心業務每股利潤為人民幣0.13(或若HK$0.147)，比2007年增加人民幣0.02(或增長18.2%)。

股東權益報酬率(ROE)可觀，達19.87%，比2007年增加3.47%。但綜合股東權益報酬率(ROCE)(計及其他未列合併利潤表的收入)較去年下跌2.46%至6.96%。主因是2008年可分配股東利潤減少了。

下表記錄了2008年度以財技修飾利潤的方法。


財技明細表 (2008年度)
過早地記錄收入或記錄有問題收入 X
記錄不實收入 X
使用一次性所得抬高收入 X
把非核心業務收入和核心業務收入混合 O
把現在的費用往前或往後轉移 X
不記錄或不適當地減少負債 X
把現在的收入轉移到未來 X
把將來的費用作為特別費用轉移到現在 X

X: 未發表現或沒有足夠資料確定 ； O: 己發現

更多資料請參考http://www.editgrid.com/user/pa1adin/939_FSA_20090703.

• 債務風險

2007年 2008年
流動比率 (Current Ratio) 1.7 2.6
速動比率 (Quick Ratio) 1.7 2.6
現金比率 (Cash Ratio) 1.64 2.53

2008年，流動比率、速動率比率和現金比率比2007增約0.9，主要是短期流產資加所致。短期償債能力良好。

註：流動比率、速動率比率和現金比率為短期資產與短期負債的比較。約比率為1，即短期資產等於短期負債金額相等；若比率小於1，即短期資產比短期負債少，顯示短期資不抵債；若比率大於1，即短期資產比短期負債多，顯示短期償債能力良好。

2007年 2008年
債務資產比率 (Debt-to-Equity) 0.94 0.94
資產負債比率 (Debt-to-Total Asset) 0.48 0.48

註：
1. 若債務資產比率小於1，即長期債務比長期資產少；若大於1，即長期債務比長期資產多。
2. 資產負債比小於1，即長期債務比長期資產少；若大於1，即長期債務比長期資產多。

2008年，債務資產比率和資產負債比分別略低於1和0.5，長期償債能力正常。不過有一點值得注意，正當淨利潤不斷增長，但營運現金流卻在下降。


另外，2008年的營運資產(扣除財務資產)有5.1萬億人民幣，而營運負債(扣除財務負債)有7萬億人民幣，相差約1.9萬億人民幣。若果投資失利的話，銀行就會變成資不抵債。

總結，截至2008年，建設銀行的短期和長期償債能力良好。破產風險級別為2(最高為5，最低為1)。

• 價值

建設銀行的股價是較其中一個較為對恆生指數變動敏感的一個，其啤打系數為1.149(資料來源:Bloomberg)，即是平均而言，恆指每上升1%，建行股價就上升1.149%。雖然中銀(中國)的股價變動率(自2009年初)是同行中數一數，但這是由於中銀(中國)的股價於去年底大幅下滑所致，其啤打系數亦只有0.907(資料來源:Bloomberg)。


截至2009年7月3日，建設銀行的市帳率為2.99倍和市盈率為14.35倍。市盈率低同業平均數28.26。預計建設銀行盈利增長可觀，但以現價而言，市帳率己接近3倍，屬偏貴。可以調整後再考慮。短期支持位是約HK$5.5。