企業利潤率預期數字看來靠不住

摘自2009年10月06日華爾街日報

企業利潤率預期數字看來靠不住

未來幾週﹐陸續公佈的第三季度收益報告有可能主導市場行為。美國鋁業公司(Alcoa)將成為首家公佈第三季度財報的上市公司﹐它定於週三盤後發佈業績。

但股市的中、長期前景則取決於上市公司的中、長期收益前景。問題在於﹐華爾街可能又再度過於樂觀了。

分析師們目前預計﹐標準普爾500指數成份股公司2010年不包括一次性項目的平均每股收益將接近73美元﹐比2009年增長35%。

如果這些預測是正確的﹐那麼標準普爾500指數基於2010年收益的市盈率將不足15倍﹐處於相當合理的水平。

但這些預測都假定企業利潤將呈V形復蘇﹐這將是上世紀80年代出現“營運利潤”這一會計項目以來﹐企業利潤的最快速回升。

鑒於企業利潤在經濟蕭條期間的急劇下跌﹐這種V形復蘇是有可能出現的。但企業利潤主要取決於總體經濟的表現﹐目前而言這種V形復蘇似乎不大可能出現。

當然﹐從各式各樣的分析師預期看﹐他們預計企業銷售額的復蘇更有可能類似於L形﹐2010年的企業收入增幅在5% 至10%之間﹐大大低於他們預測的企業利潤增幅。

鑒於企業收入增長緩慢﹐要實現分析師們所預測的強勁利潤增幅﹐企業就必須有不菲的利潤率才行。Hussman Funds的高級研究分析師赫斯特(Bill Hester)估計﹐市場目前普遍預期美國企業2010年的平均利潤率約為8%﹐2010年的平均利潤率為9%﹐而美國企業的長期平均利潤率為6%﹐最高紀錄是2007年創下的10%。

如果美國企業2010年的利潤率更接近其長期平均水平﹐那麼基於根據這一利潤率水平和美國企業預期收入增長率推算出的美國企業明年預期利潤﹐標準普爾500指數的市盈率將接近17倍﹐看上去就不那麼低廉了。

市場普遍預期美國企業今年的利潤率將近6%。而企業利潤率在經濟衰退結束後常常會提高﹐因為企業即使在銷售額加快增長之際也往往不急於增雇人手。

但即使美國企業的利潤率真能回升至8%﹐這種情況可能也不會很快出現。在上兩次經濟衰退結束後﹐美國企業的利潤率都用了大約兩年時間才得以提高兩個百分點﹐所用時間是目前市場普遍預期的兩倍。

這對企業利潤來說可不是什麼好兆頭﹐對股票也不是。

Mark Gongloff