美投資經理預測通脹將會上升

摘自2010年1月4日華爾街日報

美投資經理預測通脹將會上升

泰得福德(Bill Tedford)正鼓勵投資者針對美國聯邦儲備委員會(Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)的言論進行反向押注﹔貝南克這個月對一群華盛頓地區的商業領袖說﹐通貨膨脹可能會從當前水平逐步下滑。

20 多年來﹐泰得福德一直為總部位於阿肯色州小石城的Stephens Inc.運營債券投資組合﹐業績高於基準水平。雖然貝南克認為經濟疲軟可能會推動通貨膨脹下滑﹐但泰得福德說﹐消費者價格指數(CPI)表現出來的通貨膨脹勢頭已經很明顯﹐並可能在2010年和2011年繼續走高。

泰得福德和Stephens已經開始鼓勵客戶將更多資金投資於木材、石油和天然氣、農業大宗商品、工業品以及貴金屬﹐這些都是通常應對通貨膨脹上揚的投資好去處。

泰得福德說﹐通貨膨脹可能會從我們目前看到的水平呈現爆炸式上升。

這些天來﹐美國各地都在爭論美國財政政策是否會令美國面臨一波通貨膨脹以及未來的通貨膨脹前景會有多糟。以泰得福德為代表的一群人擔心﹐目前充斥美國經濟的大量資金可能只會推動通貨膨脹上揚。

與泰得福德意見相同的還有對沖基金經理鮑爾森(John Paulson)﹐他因押注抵押貸款支持證券會崩潰而獲利數十億美元。鮑爾森正在創辦一家新的黃金基金﹐他今年秋天早些時候在一個投資會議上說﹐美國不斷膨脹的貨幣基數就是通貨膨脹的前兆。

泰得福德20年來一直管理的一個投資組合﹐目前管理資金已經達到了約12.5億美元﹐其中包括8億美元的政府債券。在這一期間﹐他經審計的投資業績一直在1 年期、3年期、5年期、10年期、15年期和20年期內高於基準的巴克萊美國中期國債指數(Barclays U.S. Intermediate Government Bond Index)。在截至9月30日的12個月﹐泰得福德投資組合8.87%的回報率較該指數高出了2.6個百分點。

由於泰得福德的投資重心是沒有風險的美國國債﹐他唯一關注的問題就是聯邦經濟政策和通貨膨脹前景。這些天來﹐他倚重了20年的模型始終顯示通貨膨脹正在浮出水面。

泰得福德模型的關鍵數據是貨幣基礎﹐主要是流通貨幣以及儲備銀行存放在美聯儲的資金。他說﹐從長期來看﹐通貨膨脹會緊密追隨超過經濟增長的貨幣基礎漲勢。

泰得福德的模型預計﹐往績12個月CPI將在今年年底轉為正值﹐在2010年底升至3%或4%﹐在2011年中漲至5%或6%。如果一些冗余儲備開始如泰得福德所預計的那樣開始流入銀行體系﹐那麼通貨膨脹的上升幅度可能還會高得多。

對沖基金經理鮑爾森在9月份的一個投資會議上對與會者說﹐貨幣基礎已經以歷史性的速度上升。他的對策就是持有黃金﹐因為如果通貨膨脹上升﹐黃金價格會比現在漲得更高。

鮑爾森在會上說﹐雖然不斷增加的貨幣基礎和通貨膨脹之間存在差距﹐但經濟的增長速度不足以吸納銀行體系內的所有資金﹐這樣的話﹐通貨膨脹就成了最有可能的結果。鮑爾森的發言人拒絕對此置評。

泰得福德說﹐通貨膨脹勢頭已經顯而易見。雖然10月份未經調節的CPI同比數據顯示物價下滑了0.2%﹐但1月份以來的今年走勢顯示物價上漲超過2.3%。

並非所有的經濟學家都認同泰得福德的假說。加州州立大學海峽島分校(California State University Channel Islands)的經濟學教授孫文松(Sung Won Sohn)說﹐你不能僅憑貨幣基礎就對通貨膨脹下結論。他說﹐雖然貨幣基礎在增長﹐但貨幣在經濟中的流通速度卻在下降﹐這意味著物價壓力很低。

高盛(Goldman Sachs)高級經濟學家蒂爾頓(Andrew Tilton)說﹐雖然貨幣基礎會影響通貨膨脹﹐但推動貨幣流通的是銀行的放貸意願和私營行業的貸款需求這兩大因素。蒂爾頓說﹐這方面的底線是貨幣基礎要很長時間才能逐漸轉化為通貨膨脹﹐到那時美聯儲會採取緊縮立場。

當然﹐泰得福德的模型也曾令人失望。2004年夏天﹐該模型預計通貨膨脹會隨美聯儲開始上調當時在1%左右的利率而抬頭。但美國國債走勢怪異﹐非但沒有像以往一樣上升﹐反而走低。

在兩年時間里﹐泰得福德的債券投資組合一直落後基準水平至多1.2個百分點。他說﹐那是我們一段非常痛苦的時期﹐我們的模型對通貨膨脹判斷正確﹐但通貨膨脹和利率之間的互動關係卻沒有遵從常規走勢。

但他說﹐模型在過去20年里一直非常準確﹐是我們業績領先於基準水平的支柱。

Jeff D. Opdyke