亞洲央行紛紛釋放貨幣緊縮信號

摘自2010年1月29日華爾街日報

亞洲央行紛紛釋放貨幣緊縮信號

全球經濟版圖的重新調整﹐正給亞洲的決策者們在抗擊通貨膨脹方面製造一些獨特問題。

亞洲幾家央行本週先後舉行利率決策會議﹐它們正面臨著自己以前從未遇到過的挑戰。亞洲央行通常都要等美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)採取行動後﹐才收緊或放鬆自己的貨幣政策。但這一次﹐亞洲不能等了。在今年晚些時候之前﹐美聯儲預計不會大幅收緊貨幣供應﹐而亞洲的經濟增長已開始提速﹐物價水平也在不斷走高。美國和亞洲宏觀經濟環境的這種落差有可能推高亞洲貨幣的匯率。

而且﹐由於亞洲最有影響力的經濟體中國目前將本國貨幣人民幣的匯率與美元掛鉤﹐對中國的鄰國來說﹐當它們上調利率並導致本幣升值時﹐這些國家相對於中國的出口競爭力可能會下降。貨幣升值會提高出口產品在國際市場上的價格。這可能會使亞洲決策者在加息的幅度和速度方面有所顧忌。

亞洲開發銀行(Asian Development Bank)首席經濟學家李鐘和說﹐這次真的不一樣了。

印度央行(Reserve Bank of India)週五將舉行決策會議﹐預計會出台某些貨幣緊縮措施以化解通貨膨脹方面的擔憂。本週四﹐菲律賓央行雖然決定維持基準利率不變﹐但同時決定上調比索再貼現率﹐使其與隔夜借款利率相同﹐這暗示菲律賓的貨幣緊縮週期已經開始。馬來西亞央行本週二也將利率維持在原有水平﹐但警告說﹐將利率太長時間維持在過低水平有可能導致金融失衡。

印尼央行高級副行長納蘇迪溫(Darmin Nasution)上週五則在一次講話中指出了亞洲貨幣政策面臨的挑戰。他說﹐印尼的經濟復蘇將取決於世界主要國家和印尼的貿易伙伴在實施各種退出政策方面取得的成功。

匯豐(HSBC)駐香港的經濟學家紐曼(Frederic Neumann)說﹐我們需要走出美聯儲的陰影﹐但這說起來容易做起來難。他估計亞洲的央行今年需要加息2.5個百分點﹐遠高於大多數投資者所預期的水平。紐曼說﹐在沒有美聯儲同步加息的情況下﹐這一加息幅度可不低。

不過﹐撇開美聯儲單獨行動是存在風險的。由於美國的基準利率處在接近於零的水平﹐亞洲利率每上調一點都會吸引來更多尋求較高收益率的投資者。這些資本流入會推高亞洲貨幣的匯率﹐減弱亞洲出口商的競爭力。流入的資金還會引發資產泡沫﹐加重通貨膨脹形勢﹐而加息本來是要打擊通脹的。

為遏止本幣升值﹐韓國、台灣和泰國等亞洲經濟體紛紛買入美元來干預外匯市場﹐它們的買盤能夠推高美元匯率。亞洲各央行還發行本幣債券來“吸收”它們用新印出來的本幣購買美元而創造出來的流動性。比如說﹐如果一家央行將手中的美元投資購買美國國債﹐而後者的收益率不足1%﹐但它卻不得不以4%的利率來發行用以吸收市場流動性的債券﹐那麼這家央行的資產負債表將受到損害。

野村(Nomura)駐香港的經濟學家蘇巴拉曼(Robert Subbaraman)說﹐危險之處在於你把利率定得太低了。他認為﹐亞洲的大多數發展中經濟體到今年年底時實際利率都將為負﹐即通貨膨脹率高於基準利率﹐這對遏止通貨膨脹可不是件好事。

有一個國家在收緊貨幣政策方面比其亞洲鄰國有更大迴旋餘地﹐那就是中國。中國實施嚴格的外匯控制﹐自2008年中期以來人民幣匯率一直與美元掛鉤。雖然中國已從本月早些時候開始收緊信貸﹐但其他亞洲國家模仿中國的做法卻有可能冒推高本幣匯率的風險﹐使它們國家生產的產品與中國產品相比價格更加昂貴。

這使得中國的鄰國都在密切關注中國的外匯政策。蘇格蘭皇家銀行(RBS)駐新加坡的經濟學家馬瑟(Sanjay Mathur)說﹐如果中國表現出想做些什麼的意願﹐問題解決起來就容易了。

所謂“做些什麼”就是讓人民幣升值﹐經濟學家們預計﹐今年內中國會在一定程度上調高人民幣匯率。人民幣兌美元匯率越高﹐印尼、泰國和韓國的央行就越會樂於加息並讓本幣升值。

但中國何時以及能在多大程度上讓人民幣升值則是個眾說紛紜的問題。有人指出﹐與2005至2008年期間中國允許人民幣升值時相比﹐中國目前面臨的人民幣升值壓力要小得多。那時中國經濟的年均增長率為12%﹐通貨膨脹率也遠高於目前水平﹐即便這樣它也只是讓人民幣每年升值約5% 。

Roubini Global Economics駐紐約的經濟學家魯比尼(Nouriel Roubini)說﹐他預計人民幣最多也就是每年升值3%到4%﹐這對人民幣的相對價格不會產生太大影響﹐對亞洲其他國家來說﹐也意義不大。魯比尼經常對經濟形勢持悲觀看法。

Alex Frangos