G20的難題：停止經濟刺激計劃的時機

摘自2009年9月25日華爾街日報

G20的難題：停止經濟刺激計劃的時機

在經歷了上世紀30年代以來最嚴重的全球性衰退後﹐全球經濟增長出現了增長的跡象。但是﹐危機的嚴重程度和範圍﹐以及由此帶來的經濟低迷讓復蘇的步伐很不明朗﹐讓匹茲堡二十國集團峰會領導人面臨兩難的境地。

他們為了復興經濟而推出的刺激措施和其他計劃成本驚人﹐令全球各國陷入預算赤字﹐可能給未來的經濟增長帶來壓力。國際貨幣基金組織(IMF)預測﹐未來幾年﹐二十國集團成員國平均負債水平將超出國內生產總值(GDP)。

經濟復蘇的不可預測性令政府必須考慮的決策複雜化。如果繼續以很大的力度支撐經濟（尤其是通過財政刺激計劃）﹐可能引發通脹。而過早停止刺激計劃又會令復蘇難以為繼。

一些國家央行已開始撤銷一些刺激計劃。週四﹐美聯儲(Fed)宣佈將縮短其通過永久性定期拍賣工具(Term Auction Facility)發放給銀行的貸款的期限﹐這個工具是2007年12月設立的﹐目的是在信貸危機惡化之時為銀行提供所需資金。美聯儲會將這個項目轉為期限更短的28天期貸款﹐這類貸款的規模明年年初也會縮減。

美聯儲表示﹐由於金融市場狀況不斷好轉﹐其計劃逐漸縮減這類工具的規模﹐此次舉措正是這一計劃的一部分。

在世界經濟步履蹣跚之際﹐世界各國出台了許多類似計劃。二十國集團今年4月召開峰會時﹐世界經濟搖搖欲墜。據Barclays Capital經濟學家計算﹐今年第一季度全球GDP折合年率下降5.9%﹐與2008年第四季度降幅差不多。Barclays預測﹐全球GDP第二季度將增長3%﹐即將結束的第三季度增長3.9%。Barclays說﹐今年全年全球GDP將下降1.2%﹐與大多數其他預測一致。

國際貨幣基金組織總裁斯特勞斯－卡恩(Dominique Strauss-Kahn)週四警告說﹐現在消除刺激計劃影響還為時過早。他在法國的Europe 1廣播電台說﹐目前最大的危險是過快減速。

不過﹐對2010年的預期眾說紛紜。IMF在7月份時預測﹐2010年的全球經濟增長率將達到2.5%。IMF將在下月發佈最新預測結果。前IMF首席經濟學家、彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)的穆薩(Michael Mussa)預計將增長4.2%。穆薩在最近的研究報告中援引了以經濟學家扎諾維茨(Victor Zarnowitz)命名的“扎諾維茨法則”：嚴重的衰退都會跟隨著突如其來的復蘇。

雖然經歷了低迷之後﹐經濟的增長速度通常會比正常時期更快﹐迅速讓GDP恢復到經濟衰退前的水平﹐但一些經濟學家擔心﹐這次全球金融危機的影響將會妨礙快速的復蘇。

馬里蘭大學經濟學家萊恩哈特(Carmen Reinhart)說﹐我們需要當心的是﹐我們不會這麼早就取得勝利。她在即將出版的與哈佛大學羅格夫(Kenneth Rogoff)合撰的書中研究了金融危機的影響歷史。萊恩哈特說﹐20國集團應該瞭解的是﹐情況儘管令人鼓舞﹐但依然脆弱。羅格夫也曾擔任IMF首席經濟學家。

萊恩哈特和羅格夫發現﹐在二戰後﹐一個國家的GDP回到危機前的水平平均需要兩年。主要原因是銀行和其它放貸機構受到打擊所導致的可用信貸的減少。

第二個因素是全球性的衰退。出口增加往往會推動受危機打擊的經濟體的復蘇。但是﹐此次危機一次打擊了如此多的國家﹐它們不能都通過出口實現復蘇。這可能會拖累經濟增長﹐並加劇貿易摩擦。

在中國﹐政府的大部分刺激資金都用到了工廠和設備的投資上﹐這會提高中國的產能﹐而不是提振國內消費。

康奈爾大學經濟學家普拉薩德(Eswar Prasad)說﹐這將加劇中國的出口需要。他擔心﹐日本和歐洲也會過於依賴出口推動經濟增長﹐讓美國家庭重新發揮最終消費者的作用。經過了房地產和股市的慘重損失﹐美國家庭可能沒有足夠的資金再次發揮這個作用了﹐至少發揮作用的時間不會太久。

不過﹐摩根大通的經濟學家說﹐近期全球許多經濟體同時復蘇的感覺可能會提高全球復蘇的持久力。各國將依托彼此的增長﹐增加企業和消費者的信心﹐推動可自我持續的復蘇。

不過﹐摩根大通經濟學家赫斯利斷言﹐各國放棄刺激計劃、開始改善預算赤字還為時過早。

儘管我們保持謹慎樂觀﹐但我認為這樣做會是個錯誤。

Justin Lahart