如何利用相關性進行股市投資？

摘自2010年8月5日華爾街日報

如何利用相關性進行股市投資？

最近市場表現一直很奇怪﹐各只股票的走勢實際上竟然是一致的。

不過﹐這種態勢不太可能永遠持續下去﹐一些投資者開始構建交易﹐以便在市場轉為正常的時候獲益。

“相關性”是投資者們用來形容股票走勢一致程度的術語。相關性為100%意味著各只股票都和大盤走勢一致。相關性可分為兩類：一類是基於歷史數據的實際相關性﹐一類是基於期權交易者對未來相關性預期的“隱含相關性”。

目前﹐期權市場的隱含相關性在80%以上﹐意味著標準普爾500指數成份股中有80%的股票將與大盤走勢相同。

一般來講﹐當股市動盪減弱──就像過去幾個月一樣﹐大盤的隱含相關性也會降低。不過﹐這次不是這樣。

過去三個月中﹐芝加哥期權交易所波動指數(VIX)跌了近一半。然而﹐據該交易所的數據﹐股市的隱含相關性幾乎絲毫未動﹐5月份的高點為78%﹐如今僅僅跌到73%﹐仍遠高於4月份56%的水平。

實際上﹐現在標準普爾500指數的隱含相關性甚至比2009年初金融危機頂峰時還要高。

目前的一些較高相關性可能是永久性的﹐這是近年來投資者大規模地從個股轉向交易所買賣基金(ETF)造成的。

儘管如此﹐一些專業人士認為相關性會下降。

野村證券國際(Nomura Securities International)美洲指數交易負責人馬爾霍特拉(Rajesh Malhotra)說﹐我很吃驚相關性保持如此之高的水平﹐在某個時候﹐相關性應該朝著50%回歸。

專業人士利用高隱含相關性的一個途徑是使用所謂的“離差交易”的套利戰略：買進一只股票的期權﹐並賣出一只交易所買賣基金的期權。他們賭的是隨著時間的流逝﹐這二者之間的相關性會減弱。

普通投資者利用離差戰略的一個略微容易一些的方法是﹐使用略微調整的“有抵補看漲期權”戰略。通常來講﹐有抵補看漲期權是買進一只股票﹐然後賣出這只股票的看漲期權﹐這樣買家就有在股票觸及某個價位時買進股票的權利。

通過賣出看漲期權﹐他們可以即時獲得溢價﹐幫助防範買進的股票可能遭受的損失。有抵補看漲期權是一種在上漲時獲得一定增值、在下跌時提供一定保護的方法。

離差交易

為利用離差交易﹐你可以稍微調整一下有抵補看漲期權戰略：買進一只個股﹐同時賣出一只交易所買賣基金的看漲期權。為什麼這樣做？因為在高隱含相關性時期﹐交易所買賣基金的溢價往往比個股高﹐交易可能獲利更多。

紐約機構經紀自營商Ticonderoga Securities股市衍生品董事總經理馬丁(John Martin)說﹐隱含相關性較高時﹐你在賣出交易所買賣基金指數期權時能獲得額外的風險溢價。

以Market Vectors Gold Miners ETF（簡稱GDX）的期權為例。該交易所買賣基金跟蹤黃金生產商的股票。據Ticonderoga的數據﹐截至7月27日﹐GDX期權平均波動幅度為 34%﹐而它的兩只最大成份股Barrick Gold Corp.和Newmont Mining Corp.的期權體現出來的隱含波動幅度分別為33.4%和31.5%。

舉例來講﹐如果投資者在55.75美元的價位買進Newmont Mining股票﹐然後以2.40美元的期權價格賣出1月份行使價為62.50美元的看漲期權﹐鎖定的最大收益為16.5%。不過﹐他們也可以以54美元的價格賣出GDX﹐收益17%。在一個聰明交易的世界中﹐這是一個可以利用的巨大差額。

“波動”基金

有一類被稱為“波動”基金的對沖基金常常會進行相關性和離差交易。5、6月份隱含相關性飆升至80%時﹐一些離差交易員遭受了損失。不過﹐他們卻有望在未來相關性下降時獲益。

對沖基金MM Capital駐紐約負責人波頓(Ben Borton)說﹐鑒於市場的獨特狀況﹐現在是做離差交易的好時機。最糟的情況是相關性非常高﹐而這基本上都已經體現在價格中了﹐因此從目前水平下行的風險有限。

與此同時﹐共同基金投資者可以從隱含相關性收獲一條簡單的經驗：當芝加哥期權交易所隱含相關性指數從低到高時﹐押注指數要好過將希望寄托於活躍的基金經理﹐因為更多的股票將走勢一致。相反﹐當隱含相關性指數從高到低時﹐就應該選擇將賭注下在活躍的經理身上。

投資公司Jefferies股市衍生品負責人西爾伯(David Silber)說﹐隱含相關性可以顯示人們是在交易個股還是大盤。在某個時候﹐你會看到人們回到個股。

Ben Levisohn