增長擔憂推高避險情緒 全球股市普跌

摘自2010年8月12日華爾街日報

增長擔憂推高避險情緒 全球股市普跌

隨著對全球經濟放緩的擔憂加劇﹐週三投資者爭先恐後地買入避險資產﹐導致日圓對美元一度升至15年高點﹐同時股市大幅下跌。

雖然日圓一度觸及上述高點﹐但日圓和美元都因為投資者逃離高風險投資而獲得提振。這兩種貨幣對歐元上漲逾2%﹐對英鎊上漲1.25%左右。除此以外﹐美國國債、德國國債和英國國債這幾種典型避險題材產品的價格齊齊走高。黃金價格再次站上每盎司1,200美元。

最近歐元區、英國和日本的樂觀經濟消息﹐很大一部分都來自於強勁的出口數據。但在中國放緩跡象越來越多、美聯儲(Federal Reserve)再次動用應急政策工具扶助脆弱復蘇的情況下﹐人們對依靠出口拉動實現強勁增長的期望看起來還不如幾週以前。

這種情緒的轉變進一步又推動金融市場大範圍尋求避險﹐並從股市和其他高風險資產撤離。週三﹐日本日經指數(Nikkei)下跌2.7%﹐歐洲Stoxx Europe 600指數下跌2%﹐歐洲大型市場和美國市場的跌幅都超過2%。道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)下跌2.1%﹐並在紐約市場早午盤跌到了低於去年年底收盤位的水平。

作為市場恐慌情緒的反映﹐歐元區非核心國家的信用違約擔保成本繼續大幅上升﹐讓人更加擔心歐元區的財政狀況。數據提供商Markit公司提供的數據顯示﹐自8月3日以來﹐愛爾蘭主權債務的違約擔保成本上升了37%﹐意大利上升36%﹐葡萄牙上升24%﹐西班牙上升20%。

在國債收益率（與國債價格反向運動）跌至新一輪低點、通貨緊縮風險不斷加大的情況下﹐西歐和美國經濟重演日本“失去的10年”之類的討論再次浮現﹐並愈演愈烈。

投行Jefferies公司駐倫敦首席歐洲金融經濟學家歐文(David Owen)說﹐人們又在不斷拿日本做比較﹔美聯儲努力壓低整個收益率曲線﹐所作所為跟日本很相似﹐在歐洲﹐通脹率很低﹐很多國家面臨著通縮風險。

週二﹐美聯儲以增長方面的擔憂為由﹐說它將收購更多債券﹐從而擴大其定量寬鬆計劃。此舉被普遍解讀為美聯儲對潛在通貨緊縮的反擊。英國央行(Bank of England)週三下調預期﹐也讓人預計它可能不顧通脹水平居高不下而採取更多非常規措施來提振英國經濟。

這些舉措與日本央行本週做出的堅持現行政策的決定形成了鮮明的對比﹐儘管日本政府呼籲採取行動﹐且經濟復蘇依然相對疲弱。日本央行更加強硬的立場幫助將日圓兌美元匯率推高至1995年7月以來的最高水平──紐約匯市週三美元曾一度兌84.72日圓﹐午盤日圓回落﹐美元兌85.36日圓﹐接近週二尾盤的水平。

美國銀行美林(Bank of America Merrill Lynch)外匯策略師籐井知子(Tomoko Fujii)說﹐日本當局對日圓走高的回應依然緩慢。日本不願像美聯儲一樣積極地保持盡可能低的利率﹐在這種情況下﹐美國和日本的利率開始接近﹐這種現象通常應該給予日圓相對的提振。

推動日圓走強的最新一個不確定因素是中國。擁有巨額外匯儲備的中國在多年避開日圓之後﹐今年將2.5萬億美元外匯儲備中的一部分轉換成了日圓。日本財務省(Ministry of Finance)週一公佈說﹐今年截至6月份﹐中國已買進價值202億美元的日圓﹐是過去五年日圓購買量的近五倍。

中國社會科學院經濟學家張明週三寫道﹐中國對日圓的興趣部分是因為日本國債主要由本國投資者持有的事實﹐而美國國債由國內和包括中國在內的國外投資者持有﹐因此日本國債比美國國債更安全。不清楚他的看法是否反映了中國外匯監管機構外管局的想法。

張明寫道﹐“日本國債市場的封閉性和最近幾年來日圓兌美元匯率的強勢﹐是中國投資者增持日本國債的重要原因”。

堅挺的日圓損害了日本出口商﹐令日本股市下挫。日經平均指數週三跌2.7%﹐至9292.85點﹐今年以來已累計跌了近12%﹐原因是人們對日圓的走強和有關日本機械訂單增長低於預期的報告的擔心。

日本商業日報《日本經濟新聞》(Nikkei)的網絡版報導說﹐作為回應﹐日本經濟產業省(Ministry of Economy, Trade and Industry)宣佈﹐將對約200家企業進行緊急調查﹐以便評估最近日圓走強對其業務的影響。

其他推動日圓走強的因素還包括日本持續的經常項目盈餘﹐6月份為123億美元﹐日本強勁的出口業拉動了經常項目盈餘。日本政府對散戶投資者可以用於外匯投資的貸款額限制已於8月1日起生效﹐貸款的限制被視為幫助推高了日圓。

在沒有美國和歐洲盟友的幫助下﹐要使日圓走低﹐日本或許幾乎無能為力。外匯干預成本很高﹐在沒有協同買賣的情況下﹐很難實現。在外匯干預時﹐一個國家賣出本幣﹐買進另外一個國家的貨幣。

野村證券(Nomura Securities)首席經濟學家木內登英(Takahide Kiuchi)說﹐日本可能無法在沒有美國同意的情況下採取干預措施。

讓美國同日本聯手削弱日圓、提振美元是不太可能的。美元走軟對美國出口企業有利﹐而且奧巴馬政府已經提出了未來五年出口翻番的目標﹐以此減少經濟增長對消費需求的依賴﹐實現再平衡。

另外從地緣政治的角度來看﹐繼六年前日本迄今最後一次從公開市場買進美元、拋出日圓之後﹐如今再採取干預措施﹐可能也不像當年那樣能夠說得過去。日本曾和其他國家一道﹐批評中國嚴格管理匯率的政策﹔西方經濟學家說﹐這種政策人為壓低了人民幣匯率﹐目的是讓中國的出口產品更有競爭力。自2000年9月份以來﹐ 美國一直未曾干預外匯市場。

干預匯率要由日本財務省來指導實施﹐但這個部門一直沒有像此前拋售日圓的行動開始之前那樣放出警告性的話語。（最後一次拋售行動是在2004年進行的。）過去一個星期﹐財務大臣野田佳彥(Yoshihiko Noda)在回應日圓的升值時﹐只是略微調整了語調。

東京週三晚間﹐在美元兌日圓跌破85過後﹐野田佳彥重復了最近的說法﹐只說他正在極其密切地觀察這一動向。

如果以前的例子可以參考的話﹐那麼日本會在干預之前放一些話出來﹐比如威脅採取“適當行動”﹐或者是更具威脅色彩的“大膽而果斷的行動”。

但野田佳彥倒是呼籲日本央行(Bank of Japan)採取更多跟美聯儲政策相似的行動。他說﹐對於強勢日圓或通貨緊縮的問題﹐我們希望同央行進行比以往任何時候都更加緊密的協調。

隨著日圓升值﹐要求有所作為的政治壓力也在加大。據路透(Reuters)報道﹐週二﹐反對黨大家黨(Your Party)領袖渡邊喜美(Yoshimi Watanabe)呼籲日本央行啟動一個20萬億日圓（合2,300億美元）規模的定量寬鬆計劃。他致信日本央行行長白川方明(Masaaki Shirakawa)說﹐日圓對美元正在飆升﹐可能損害我們的經濟。

但交易員說﹐這種措施的長期有效性可能是有限的。日本央行在去年12月擴大一個貸款工具之後的幾個星期﹐日圓確實貶值了﹐但後來隨著美國利率的下調﹐日圓往往又對美元走高﹐而美國利率的變動又不在日本央行的控制之內。

日圓升值對日本整體經濟究竟有多大的影響？這是一個普遍討論的問題。雖然它整體上有損於出口企業利潤和日本國內股市﹐但也降低了原材料的進口成本﹐比如石油和日本高科技製造業使用的零部件。

日本國內存在一種越來越強烈的失望情緒。人們認為﹐雖然過去10年的弱勢日圓政策幫助了出口行業和某些個別公司﹐但基本無助於讓日本擺脫整體物價20年不斷下降的局面。

Alex Frangos / Andrew Monahan / Dave Kansas