美國家庭取代中國撐起美國國債市場

摘自2009年12月15日華爾街日報

美國家庭取代中國撐起美國國債市場

美國家庭儲蓄率上升﹐對中美關係的影響餘波未泯。

美聯儲(Federal Reserve)最近公佈的第三季度“資金流動”數據顯示﹐美國家庭的收入中﹐用於支出的部分較去年同期仍在下降﹐用於儲蓄的部分仍在上升。

這對中國的出口行業顯然是壞消息﹐因為很多出口產品的需求下降了。預計在今年﹐中國的出口額將出現1978年經濟改革以來的首次大幅下降（過去唯一出現的下降是在1983年﹐當時出口僅下降了0.4%）。美國儲蓄率不斷升高﹐意味著即使美國經濟走出當前的低迷狀態﹐中國商品的需求增長也不太可能恢復以往的速度。

今年前11個月﹐中國貿易順差較去年同期水平大約下降三成﹐意味著中國掙到的可投資於美國國債的美元也在減少。這就產生了一個很大的疑問：美國政府的各種經濟刺激和金融援助計劃需要大幅擴張債務以為支撐﹐而債務X張的資金支持何來？

但正如我們以前指出的﹐中國和其他外國買家已經不再是美國債市的主要推動力量。

這正是美國儲蓄率提高、使中國貿易順差收縮帶來的一個後果。美聯儲計算得出﹐今年美國家庭剔除耐用消費品支出的儲蓄率似乎已經穩定在5%左右的水平。但相比2005-2007年大多數伬?%到2%的水平已經大大提高。

美國國內投資者對安全儲蓄工具需求的增長﹐使美國政府能夠以歷史性的低水平利率來為它的大幅債務擴張提供資金支持。

2005年和2006年﹐外國投資者在美國國債餘額的增量中佔據大約80%。2008年﹐這一比例下降到54%﹐今年第三季度大約是27%。支撐今年美國國債巨幅增長的兩個主要買家分別是美國家庭和美聯儲自己。

（關於“資金流動”數據：美國家庭的國債持有量並非美聯儲直接調查得出﹐而是根據總量減去所有其他已知持有者類別而得出。所以“資金流動”數據中所稱的“家庭活動”﹐很有可能反映的是更大範圍內的美國國內投資者﹐包括沒被統計數據充分覆蓋的一些對沖基金和其他實體。）

第三季度﹐美國家庭購買了大約1,680億美元美國國債﹐美聯儲購買了1,130億美元﹐外國投資者購買了1,000億美元。按年率計算﹐家庭的購買量相當於2008年的四倍。相比前幾年家庭淨售出美國國債的時候﹐變化幅度更為明顯。

根據美國財政部9月份的調查﹐中國仍然持有大量美國國債﹐價值7,990億美元。這顯然是低估了。只要中國繼續保持貿易順差﹐並干預外匯市場﹐其持有的美國國債就會不斷增加。

正如一些評論已經指出的﹐美國政府通過調整政策、保持中國購買其國債意願的想法可能已經開始冷卻。

Andrew Baston