雲山霧罩的投行數據

摘自2009年11月9日華爾街日報

雲山霧罩的投行數據

我們不知道這些巨獸的肚子裡都是些什麼。

美國一些最大的金融機構仍包含龐大的投資銀行和證券業務。不過儘管這些業務往往動盪複雜﹐且近期產生了大量虧損﹐但投資者並沒有足夠的數據充分瞭解這點。

以花旗集團(Citigroup Inc.)或摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)的投資銀行業務為例。因為這些業務只是更大實體內的部門﹐因此它們披露的信息遠少於摩根士丹利(Morgan Stanley)或高盛集團(Goldman Sachs Group.)等獨立的公司。（儘管已被美國銀行(Bank of America)收購﹐但美林(Merrill Lynch)仍向監管部門提交詳細的季度報告。）

誠然﹐部分投資者可能喜歡花旗和摩根大通這種證券業務屬於更大組織一部分的事實﹐認為這樣可以在困難時期獲得支持。作為更大銀行的一部分可能會讓投資銀行子公司更容易獲得客戶。

但當投資者無法獲得瞭解一家公司所需的數據時﹐他們就會壓低股票的價格。更糟的是﹐缺乏透明度有時會帶來出乎意料的惡果。比如﹐在美國國際集團(AIG)的金融產品業務爆發危機的前幾個月﹐分析師只能猜測這家子公司的權益總值。2008年初﹐一位分析師曾估測只有區區2.73億美元。

詳細的資產負債表尤為重要﹐因為它們能讓人瞭解到權益、槓桿和資金情況。

但外部人士對花旗旗下證券及銀行部門（其中包括投行業務）的資產負債數據瞭解非常有限。在第三季度﹐該子公司披露資產總額為7,710億美元﹐同摩根士丹利大致相當。不過由於這個部門沒有披露權益數據﹐因此也無法計算槓桿等關鍵指標。

事實上﹐花旗提供了其美國經紀商-交易商的分類資產負債表﹐這部分的資產在第二季度為4,660億美元。它的180億美元的權益相當於資產的3.88%﹐高於2008年底時的1.41%。這一比率在過去6個月中提高了一倍多的事實顯示部門的權益應該受到關注﹐並予以披露。

摩根大通的確提供了旗下整個投資銀行的權益數據。第三季度權益為330億美元﹐佔該子公司6,790億美元資產的4.86%。將資產管理部門的數據單列出來可以更好地與高盛和摩根士丹利進行比較。這樣做得出摩根大通的合併權益與資產比率為5.41%﹐低於高盛6.6%的普通股權益與資產比率。

而且﹐摩根大通的投資銀行權益數據沒有多少分析價值。它在4個季度里一直都是330億美元﹐表明這只是一個理論數字﹐沒有與這項業務的起落同步變動。

當然﹐即使是獨立的投資銀行也缺乏透明度。比如﹐外部人士就不瞭解高盛交易利潤的可持續能力。但至少它還有資產負債表。

Peter Eavis