香港金管局對泡沫風險無能為力﹖

摘自2009年11月23日華爾街日報

香港金管局對泡沫風險無能為力﹖

看來香港金管局新任總裁陳德霖(Norman Chan)與其前任的看法一致﹐上週他重申要警惕泡沫的出現。

陳德霖說﹐金管局認為明年將會有資產價格大幅上升、並日益脫離經濟基本面的風險﹔之後他重申了金管局總裁一貫的告誡：他和香港政府對此無能為力。

就是這樣了﹐是不是？在流動性劇增的情況下﹐香港面臨著再一次的週期性資產泡沫和泡沫破裂﹐不過這次得關注兩方面的問題──既要密切注意不可避免的價格暴跌﹐又要關注通貨緊縮的後遺症。官方對此還能再採取些什麼措施呢？

的確﹐香港的貨幣狀況和政策實際上承襲自美國和中國﹐是聯繫匯率制度和地理位置的副產物。

由於香港受到美國聯邦儲備委員會(Fed)低利率政策和中國大陸貨幣供應激增的雙重打擊﹐現在的希望是當中美這兩個大國退出刺激政策時﹐香港將能夠擺脫困境。

上週出爐的新聞看來沒有絲毫的幫助。

我們先是聽到美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)說﹐不要預期寬鬆貨幣政策和低利率政策會很快結束。這看起來似乎是給美元融資套利交易又開了一個綠燈﹐也就是以極低的融資成本借入不斷貶值的美元﹐投資亞洲貨幣、證券、香港資產、黃金或其他產品。

我們還得到了另外一個信號﹐預計外匯現狀將保持不變。上週五﹐中國央行行長周小川說﹐考慮到全球金融危機﹐暫停推進人民幣自由兌換的舉措。這使得人民幣匯率更加靈活、港元與美元的聯繫匯率制度出現變化的可能性更加渺茫。

中國大陸官員至少和陳德霖一樣擔心泡沫問題。中國央行貨幣政策委員會委員樊綱說﹐上海和深圳等城市的房價很高﹐儘管全國範圍來看價格並不瘋狂。

此前﹐大陸高級官員也提出了警告。中國銀監會主席劉明康上週早些時候說﹐過於寬鬆的貨幣政策有可能會加劇股市和樓市的投機性投資﹐給全球復蘇帶來難以克服的新風險﹐特別是新興市場的復蘇。他所指的是美國的政策﹐不過同樣的說法也適用於中國大陸。

但一些分析人士說﹐中國已經在採取措施阻斷泡沫升級。摩根大通(J.P. Morgan)最近發表報告稱﹐根據他們對客觀情況的分析﹐中國正在實施事實上的緊縮政策。

他們描述說﹐相比今年早些時候數量空前的貸款發放﹐各大國有銀行的政策出現了大轉彎。新措施包括只向有現金產生的企業放貸﹐收回部分貸款的本息﹐以及縮短貸款償還週期。他們預計﹐年內中國不會提高利率或銀行準備金率﹐2010年新增貸款額將出現上世紀90年代早期以來的首次下降。

摩根大通表示﹐這樣帶來的一個後果是﹐明年的融資將出現問題。因此大量未實現A股上市的企業赴香港上市的可能性最近受到關注。

但是﹐由於中國和美國今年預計都不會出現利率或匯率政策的重大變動﹐避開泡沫論不談﹐股市應當會一切照常。這應該有助於一些超大規模的上市計劃實施﹐如美國國際集團(AIG)旗下友邦保險(AIA)在香港的上市。

但對於香港來講﹐官員們所能做的是不是就只有警告災難即將來臨？傳統的貨幣政策可能已經無法實施﹐但某些方面依舊可以有所作為。

首先﹐可以考慮採取一些大陸式的行政管控措施﹐來整頓從中國大陸源源湧入的可疑熱錢。這些熱錢助推了香港貨幣基礎的膨脹。從2008年10月到今年11月﹐香港外匯基金票據總餘額與總發行額大約增加了5675億港元（約合732億美元）。

而如果香港政府確實有意抑制房地產泡沫﹐它可以改革土地供應製度。香港新建築數量下降到多年低位一定程度上是由土地供應製度造成。在多數經濟體中﹐高價格都刺激了供給﹐但香港則不然。

香港過去幾次泡沫帶來的經驗是要保持謹慎﹐因為財富可以創造﹐也可以流失。在最近的資產價格膨脹過程中﹐通過公寓銷售和稅收﹐房地產開發商和政府都取得了大筆收入﹐將來如果市況回落﹐這些收入將起到緩沖作用。

但對那些未能趕上盛宴的人來說﹐到時候可能後悔也來不及了。陳德霖會說什麼呢？我們警告你們了﹐只是沒有採取應對措施？

Craig Stephen