高盛親疏有別 秘密交易信息只與頂級客戶分享

摘自2009年8月25日華爾街日報

高盛親疏有別 秘密交易信息只與頂級客戶分享

高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)研究分析師伊瑞薩里(Marc Irizarry)在2008年4月初對共同基金管理公司Janus Capital Group Inc.的公開評級是平淡無奇的“中性”。但據公司文件顯示﹐在當月的一次內部會議上﹐這位分析師向高盛的數十位交易員說﹐這只股票很可能走高。

公司文件還顯示﹐高盛研究部門的員工在次日打電話將這個內容告訴了大約50家公司的頂級客戶﹐其中包括對沖基金公司Citadel Investment Group和SAC Capital Advisors。伊瑞薩里研究報告的讀者直到6天後他的書面報告發表後才發現他看好該股﹐而在這期間Janus股價已上漲了5.8%。

高盛的分析師每周都會在公司稱之為“交易業務秘密會議”的會上推薦股票。但收到高盛書面研究報告的數千個客戶中很少有人能聽到這類建議。

在會上﹐高盛分析師說出他們根據收益報告、大市的方向和其它短期因素判斷可能上漲或下跌的股票。他們的一些推薦與高盛廣為發行的研究報告中的評級不同。一些用高盛自有資金進行投資的交易員也會出席會議。

批評人士抱怨說﹐高盛只向自己的交易員和重要客戶發佈交易建議的做法損害了沒有機會利用這些信息進行交易的其他客戶的利益。

證券法要求高盛這樣的公司“公平地與客戶處事”﹐並禁止分析師發表與其對股票的真實看法有出入的意見。高盛股票研究主管斯特朗恩(Steven Strongin)說﹐無人從“交易業務秘密會議”中獲得對他人不公平的好處﹐對股票短期走勢的看法與書面報告中的長期股票預測不存在沖突。

前高盛客戶克勒普弗(George Klopfer)直到最近才知道這種薦股的做法﹐他稱這種做法是不公平的。他說﹐當我作為一名客戶加入高盛時﹐我看到的各種精美的手冊上都說他們是客戶至上。我只是不想看到他們或大客戶利用這種信息進行交易。我處在食物鏈的最末端。他說﹐在投資高盛的幾只基金出現虧損後﹐今年早些時候他從賬戶中撤出了 2,000萬美元投資的大部分資金。高盛稱﹐克勒普弗這樣的個人客戶通常都有一個長期投資策略﹐而不會關注個股。

跟據《華爾街日報》看過的內部文件﹐自大約兩年前“交易業務秘密會議”開始以來﹐高盛已向交易員和頂級客戶提供了數百只股票的“交易建議”。

高盛發言人卡納迪(Edward Canaday)說﹐這些建議具有“市場色彩”﹐與公開發表的研究報告中的“基本分析始終是一致的”。他說﹐分析師會討論可能對股價產生近期或短期影響的事件﹐即使這可能與分析師的總體預測方向不同。高盛會在發表的研究報告中包括如下信息﹐“銷售人員、交易員和其他專業人士”可能採取與報告中提出的意見不同的立場。但高盛沒有披露交易業務秘密會議。

卡納迪說﹐分析師被告知﹐在會議上任何可能導致評級、收益預期或股票目標價出現變化的發言都必須以報告的形式發佈﹐並向全體客戶廣泛公佈。不過他也說﹐會議上產生的薦股信息很少會達到這個程度。他說﹐會後評級發生變化的事也很少。

他說﹐這些薦股信息通常會透露給那些表示對獲悉這類消息感興趣、有短線投資的頂級客戶。他說﹐高盛不希望給其他客戶帶來負擔﹐向他們提供與其不相干的薦股信息。他說﹐我們從事的業務並不是向數以千計的散戶投資者提供服務。

至少有一家競爭對手將這類交易信息透露給了廣泛得多的客戶。摩根士丹利(Morgan Stanley)研究部門將不同股票的短期預期通過電子郵件發送給數千個客戶﹐並且在公司的網站上公佈了信息。知情人士說﹐摩根士丹利沒有打電話向客戶提供信息﹐原因是公司管理人士認為﹐這樣做會讓公司可能受到有選擇地進行信息披露的質疑。

曾任前紐約州總檢察長斯皮策(Eliot Spitzer)副手的迪納羅(Eric Dinallo)說﹐法律的精神是雙重的﹐分析師應該向所有的客戶提供一致的薦股信息﹐無論是小投資者還是大交易客戶都應該如此。他說﹐任何與分析師公佈的評級有出入、但值得與某些客戶分享的看法都應該提供給所有的客戶。2003年迪納羅在擔任斯皮策副手期間﹐參與談下了與包括高盛在內的10家大型華爾街公司的14億美元股市研究和解協議。

2003年的案子涉及到對華爾街公司的這樣一項指控：它們公佈過於樂觀的股市研究報告﹐以贏得更多有利可圖的投行業務。和解協議在研究銀行業和投資銀行業之間豎起了防火。在和解協議中﹐高盛等公司既不承認也不否認有違法行為。現行證券法要求研究分析師親自證明報告準確反映了他們對某只股票的看法。

一些分析師因言行不一而陷入了大麻煩。2003年﹐前美林(Merrill Lynch & Co.)技術分析師布羅吉特(Henry Blodget)公開鼓吹他在私人電子郵件中不看好的股票後﹐同意終身不再從事證券業。

當下﹐分析師必須應對所在公司交易部門不斷增長的需求。這類業務成了非常賺錢的業務﹐幫助高盛二季度實現創紀錄的34.4億美元淨利潤。高盛利潤的很大部分來自為共同基金、退休基金、捐贈基金、對沖基金和其他大型機構投資者進行的交易。自有交易﹐也就是高盛用自有資金進行的投資﹐約佔利潤的10%。

分析師向客戶提供有用的信息是有金錢激勵的。高盛每年撥出的分析師薪酬資金中約有50%要根據交易客戶的反饋進行發放。分析師的實際薪酬要由他們所推薦股票的表現決定。這樣的薪酬體系在大型華爾街公司中很常見。

在很多公司﹐交易員、銷售員和分析師會一大早就召開電話會議﹐看看評級變化情況、推薦股票和市場活動。一整天﹐分析師會與主要客戶進行交流﹐幫助他們解讀研究報告﹐並就公司收益報告等一些具體事件提供更多細節。

Susanne Craig