中國叫停放貸潮？

摘自2009年8月24日華爾街日報

中國叫停放貸潮？

中國有關部門的一項政策調整是否真的就能讓持續了近一年之久的股市大漲告一段落﹐且讓我們拭目以待。

看起來閉門制定政策的中國官員似乎比美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)主席的威力還要大──由於投資者擔心政府會一改大規模銀行放貸政策﹐上證綜合指數暴跌了近20%。

這看起來或許是反應過度了﹐但真的是這樣嗎？我們從中國準資本主義計劃經濟中學到的一點是﹐它催生了其他國家都沒有的政策推動型股市。

去年我採訪一位資深中國基金經理時﹐我也對此頗不以為然。當時這位經理解釋說﹐他正等待政府發出政策信號﹐以便知道何時該重回股市了。這看起來並不比那些盲目信任政府的新入市散戶投資者更老道。

不過在經濟刺激計劃出台幾天內﹐上海A股市場就開始了看似義無反顧的上漲﹐漲了85%。

另一方面﹐當中國政府的政策﹐特別是前所未有的放寬貸款政策出現調整跡象時﹐你就要心存擔憂意識了﹐至少該密切關注了。

當政府擁有銀行和經濟的大部分﹐而且能通過不能兌換的貨幣將資金限制在國內﹐並嚴格限制投資選擇時﹐所有這些優勢加在一起能催生可能非常強有力的政策﹐甚至非常規的政策。

對中國最近刺激計劃（無論是貸款還是支出）明顯見效的一種解釋是﹐流向海外的貸款或支出要少的多。

當中國銀行業被指示放貸時﹐它們就會這樣做──今年前7個月﹐新增貸款人民幣7.73萬億元（合1.13萬億美元）﹐較去年同期增長兩倍。相比之下﹐國際上的同業銀行卻一直在後退﹐療傷止痛、保護資金﹐直到它們看到太陽再次冉冉升起為止。

實際上﹐當放貸的綠燈亮起來時﹐閘門就打開了。

不過﹐你如何讓如此規模的政策掉頭呢？

你可以考察一下貨幣政策週期或通貨膨脹﹐瞭解預測政策走勢是怎麼回事。美林(Merrill Lynch)表示﹐中國不會是第一個收緊政策的國家﹐並預測貨幣政策將只會從“應急模式”轉為“支持模式”。

要麼就頒佈一項法令。

畢竟﹐中國有著向行政管理辦法﹐而不是利率調整傾斜的歷史。忘掉貨幣政策上的技巧吧──目的無疑是在這匹放貸的脫韁之馬失去控制之前﹐使其放緩腳步。隨著有越來越多的人擔心如此規模的放貸直接助長了樓市和股市泡沫﹐醜陋的一幕將可能是在壞帳堆積如山的情況下﹐市場失控。

政策上的響應真的會為股市的飆升“踩剎車”﹐還是只是有所放緩﹐這還有待觀察。上週有數據顯示7月份銀行放貸較6月份下滑77%﹐隨後就有報導稱﹐中國銀監會計劃收緊銀行準備金要求。

措施具體包括﹐在計算銀行資本充足率時﹐銀行互持的次級債券將以折價計入。這就意味著銀行將需要更多的資本金來彌補今年發行的人民幣2,367億元的次級債券﹐較2008年全年發行量高出兩倍。

如果銀行無法找到新的資本金來源﹐來滿足資本充足率要求﹐它們將很可能需要放緩放貸步伐或開始收回貸款。

不過目前為止﹐尚沒有跡象顯示分析師認同銀監會的謹慎。現在的信息是﹐中國大陸銀行業看起來仍有很強的實力。

麥格理證券股份有限公司(Macquarie Securities)分析師對銀行業績的預測標題從“貸款增長到利潤率擴大”﹐而且稱強勁的貸款增長意味著﹐我們可以預計所有六家在香港上市的中資銀行不良貸款都將下降。

今年或許如此﹐但明年情況可能就不同了。

更普遍的一種擔憂是﹐如果貸款大幅減少﹐流動性回落時哪些人會有風險？A股市場、香港樓市、澳門賭場、中國整體經濟增長和區域亞洲貿易中有多少來源於美妙的、便宜又容易獲得的貸款呢？

密切關注北京即將出台的政策的時候又到了。

Craig Stephen