中國退出經濟刺激政策現出負面效果

摘自2010年2月1日華爾街日報

中國退出經濟刺激政策現出負面效果

當中國開始其大規模經濟刺激和銀行貸款計劃之時﹐中國股市幾乎立即上揚。但這卻並非是有效市場理論起作用的例證﹐而是一種更混亂的非預期後果──部分巨額銀行貸款直接流入股市﹐而沒有用於修建道路和鐵路。

當刺激政策開始逆轉時﹐人們預計股市也將逆轉。迄今為止﹐果不其然。上證指數今年下跌9%。上週中國西電電氣(China XD Electric)成為近四年來首支破發的A股股票。在香港﹐恒生指數重要心理關口20,000點也在經受考驗﹐首次公開募股（IPO）表現不佳的最新一個例子是南戈壁(SouthGobi)﹐週五首日上市即下跌11%。

就在幾天前﹐會計師們還預計香港和上海今年將再次以新的IPO紀錄為全球市場表率。這或許需要三思。目前已有報道稱﹐上海的監管機構正在醞釀一個有關推遲發新股的決定﹐從而提振股市﹔在香港﹐上週至少有一個IPO項目的市場推介已經突然宣佈取消。

隨著2010年第一個月的過去﹐中國政府的刺激計劃退出策略顯得越來越讓人悲觀﹐投資者也越來越慌亂。先是提高銀行存款準備金率﹐然後是禁止該月剩餘時間內發放新增貸款﹐期間有報道稱前三週新發貸款已達1.45萬億元﹐接近全年目標的20%。

中國大陸的銀行顯然也在努力籌集新鮮資本﹐減少貸款項目。中國銀行(Bank of China)的融資提議從最初的400億元（58.6億美元）飆升至增發高達2300億港元（296億美元）的股票。據南華早報(South China Morning Post)上週報道稱﹐為了節約資金﹐中國暫緩了幾項高速鐵路基礎設施項目。

去年12月份﹐消費者價格指數（CPI）上漲了1.9%﹐11月的上漲率為0.6%。北京改變經濟策略的需求變得更加急迫。

中國當局同時又不想使經濟復蘇停止。目前世界各國政府均在尋求無痛退出去年巨額刺激計劃的辦法。中國政府在一定程度上與他們並無不同。但由於中國經濟不均衡 ﹐因此退出計劃可能將更具挑戰性。摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲區主席羅奇(Stephen Roach)近期在香港稱﹐2009年中國的增長中﹐幾乎95%來自於刺激性投資和銀行貸款。

中國面臨的另一個困境是：與許多逐步走出全球大衰退泥沼的國家不同﹐由於中國去年地產市場價格飆升﹐因此它必須擠壓潛在的市場泡沫。現在看來似乎所有的挑戰還未完全疊加在一起﹐但也有一些券商稱沒有必要擔心這些問題。

法國里昂證券(CLSA)策略師稱﹐緊縮政策只是牛市里的減速帶而已﹐把目光放到兩個月以後的股民應當在中國多買一些利率敏感型股票﹐例如地產和銀行股。他們還說﹐應當忽視本月住宅地產銷售將放緩或崩盤的言論﹐因為中國政府既希望看到該市場稍稍冷卻﹐又希望利用持續發展的住宅地產發展週期推動經濟增長。

匯豐銀行(HSBC)最新研究報告也認為人們無需為緊縮政策擔心﹐稱監管機構只是試圖平抑季度放貸規模﹐而不是限制貸款。他們說對當前階段緊縮政策進行評估的一個好辦法是回顧2004年﹐當時北京也提高了利率。H股市場在第一個緊縮措施出台一個月之後開始探底下行﹐下跌了15%至20%﹐而A股市場則進入了為期兩年的熊市。

回到當前﹐由於美元走強﹐以及銀行業新規與資本流動的不確定性對市場造成威脅﹐國際投資者在新興市場股市進行冒險的興趣普遍減弱。這給當前的狀況雪上加霜。

我們可以預計北京不久將發佈新的政策﹐這須密切關注。相信監管機構極可能將小心行事﹐避免使計劃中的銀行融資以及新上市項目進一步加劇股票市場的動盪。

然而﹐儘管當局發現或許能夠通過行政命令來有效控制銀行貸款﹐且甚至通過此舉控制年終國民生產總值數據﹐然而股票市場和地產市場畢竟與上述二者截然不同。

Craig Stephen