市場避險心態仍有望扭轉

摘自2010年2月8日華爾街日報

市場避險心態仍有望扭轉

沒有人認為2010年將是輕鬆的一年。由於投資者對財政、監管和貨幣政策收緊等方面的威脅感到擔憂﹐美國主要股指已較高點下跌8-9%。這些威脅是實實在在的 ﹐而且存在對威脅處置不當的風險。不過﹐自經濟從去年3月份開始復甦以來﹐市場已經歷過類似的波折﹐與此前的調整一樣﹐市場未來仍有望恢復原有的回升態勢。

關鍵是市場行為的表現形態。在以往的拋售浪潮中﹐包括股票、新興市場資產、大宗商品和歐元在內的所有高風險資產均受到衝擊﹐而美元、美國國債和德國國債走強。這是典型的避險走勢。自危機爆發以來﹐市場其實主要就在風險承擔和風險規避兩種走勢之間轉換。

以歐元兌美元的大幅下跌為例﹐這在一定程度上可能反映了對歐元區信用狀況的擔憂﹐但同時也是由於融資套利交易解除導致資金流向美元的結果。花旗集團(Citigroup)表示﹐如果歐元區狀況真的受到質疑﹐歐元兌瑞典克朗或挪威克朗應該下跌﹐但這種情況並未出現。

在股市方面﹐投資者在2009年中一直在建立多頭頭寸﹐這表明﹐如果有壞消息出現﹐支撐市場下跌走勢的空頭陣營已縮小。高盛(Goldman Sachs)表示﹐由此導致的拋售與2003-2004年時的情況非常相似﹐當時市場在經歷50%的上漲後回落8%。當前人們對於經濟增長可持續性的質疑不斷加重﹐同時去年年底的反彈主要由去庫存化推動﹐在這樣的情況﹐市場出現回調走勢是自然的。

不過﹐重要的是﹐信貸市場仍然對企業開放﹐同時企業融資成本仍具有吸引力。市場的波動大部分集中在信貸違約掉期上﹐而非現貨債券﹐這再次表明只是投資者的信心暫時受到打擊﹐他們在對風險進行對沖而不是拋售。此外﹐企業近期公佈的業績表現也非常強勁。

當然﹐不能因此否認市場所擔憂的風險是真實存在的。未來的形勢主要取決於決策者的政策措施。如果希臘問題未能得到令人滿意地解決﹐或者流動性被過快收回﹐經濟復甦可能受到打擊﹐這將導致市場由回調轉化為更嚴重的問題。

Richard Barley