貸款數據之外看中國經濟

摘自2009年9月10日華爾街日報

貸款數據之外看中國經濟

中國銀行放貸增速的減緩是中國股市上月大幅下跌的原因之一﹐也讓全球投資者感到了不安。但股市的重挫不太可能成為中國經濟復蘇停滯的信號。

今年上半年銀行貸款的大幅增加──相當於同期國內生產總值(GDP)的一半以上──是政府刺激經濟措施的最大組成部分﹐對改善企業和投資者信心至關重要。

現在﹐這種熱潮正在退去。7月份新增貸款額為3,559億元（521.3億美元）﹐是今年以來的最低水平﹐遠遠低於上半年1.2萬億元的月平均額。定於本週公佈的最新數字可能將顯示貸款增速進一步回落。《上海證券報》上週相關報導中稱﹐8月份新增銀行貸款可能更低﹐僅為3,200億元﹐這將是今年的最低月度數字。

股票投資者幾乎無視其它方面﹐而把關注的焦點完全放到了這些貸款數據上﹐這推動上證綜合指數在8月份下跌了23%。截至本週三﹐市場已連續7日上漲﹐漲幅為10%﹐原因之一在於政府官員作了維穩的表態。但股市普遍下跌已導致一些投資者開始質疑中國復蘇的前景是否正變得黯淡。對中國經濟加速增長的樂觀情緒已不再是各方的普遍看法：在美林公司(Merrill Lynch)對全球基金經理的月度調查中﹐預計中國經濟將強勁增長的比例從7月份的56%下降到8月份的49%。

中國國內上市的A股與宏觀經濟的關聯度一直以來並不非常密切。比如﹐在2002年至2006年經濟蓬勃發展之際﹐股市表現卻相當低迷。2008年的暴跌的確領先於年底的全球經濟危機﹐今年初開始的反彈也大大早於經濟復蘇表現出明顯的跡象。但還不清楚這些走勢與股市之外的變動有多大的關係。

股市最新的調整出現於諸多經濟活動指標出現好轉之際。中國6月份進口量較上年同期增長3.7%﹐為去年10月以來首次上升﹐顯示國內需求出現了復蘇的跡象。建築開工自去年7月以來逐月下降後﹐在6月和7月都出現了增長。繼第二季度GDP較上年同期增長7.9%之後﹐分析師越來越相信政府能夠實現今年8%的增長目標。

市場下滑一個可能的解釋是﹐銀行放貸推動了股市﹐因此在新增信貸減少的情況下﹐現在進入股市的資金也就少了。麥格理證券中國研究主管庫爾茲(Michael Kurtz)說﹐上半年股市上漲很大一部分似乎是受到湧入公司借款者手中的銀行信貸推動。他說﹐許多企業投資者現在似乎正在抽離以前投放在股市的資金。

另一個可能是﹐投資者只是讓自己相信﹐銀行發放的許多貸款進入了股市。瑞銀中國經濟學家汪濤說﹐上半年注入國內股市的資金總額僅為人民幣4,600億元。即便其中有很大一部分是來自信貸﹐也只佔7.37萬億元放貸總額的很小比例。（審計人員證實短期借貸通常是用於另一種類型的投機：通過銀行存款利息套利。）

汪濤說﹐她認為實際上進入股市的銀行貸款並沒有太多﹐但人們認為確實發生了這種情況﹐並認為現在情況正在逆轉﹐這對資產價格產生了很大的影響。她與庫爾茲一致認為﹐令投資者擔憂不已的銀行放貸減緩不太可能預示著經濟急劇放緩。中國有關當局顯然已經過了對經濟實施最強力刺激舉措的階段﹐但他們也明確表示﹐仍然擔心增長疲弱﹐不會試圖壓制擴張。

庫爾茲說﹐實體經濟中的流動性不再僅僅依賴銀行放貸﹐目前這種流動性也受到海外流入的資金提振。消費者也是一個因素﹐今年7月﹐消費者存款帳戶出現2007年以來首次下降。庫爾茲說﹐現在並不是全都在於銀行貸款了。

汪濤說﹐放貸減緩在很大程度上反映了季節性因素﹐以及許多短期借貸的取消﹐這些借貸可能本來就不會給實體經濟帶來推動。中資銀行通常會將放貸集中到年初﹐而今年政府實施經濟刺激計劃加劇了這種模式。但關鍵在於﹐雖然銀行可能在年初發放了大量貸款﹐但借款者可能需要更長的時間將這些貸款花出去。

Andrew Batson