危機創傷漸愈 金融改革難行

摘自2009年9月9日華爾街日報

危機創傷漸愈 金融改革難行

在雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產引發全球市場劇烈振盪將近一年後﹐如今的世界已然不同。

雷曼兄弟的混亂破產加劇了眼下這場大蕭條時期以來最為嚴重的經濟衰退﹐在一定程度上促使了政府發揮更大的作用以管理經濟﹐還引發了公眾對依靠市場自我矯正理論的質疑。

但令人驚訝的是﹐導致雷曼兄弟崩潰的一些重要因素並沒有發生改變。

在監管問題上﹐民主黨重建金融秩序的工作陷入了困境﹐因為這引發了聯邦監管部門的暗鬥﹐激起了銀行業人士的怒氣﹐招致了很多議員的反對。這些議員認為﹐進一步擴大政府的職責範圍只會引發新的問題。關於醫療問題的強烈爭論已經挫傷了人們處理此類複雜立法的積極性。

與此同時﹐美國主要銀行已經重新上路﹐並在一定程度上恢復了他們的往日勢頭。銀行利潤已經脫離了低點。豐厚的高管薪酬再度回歸。同樣回歸的還有高風險業務。

如今﹐各家金融公司正在出售複雜金融衍生產品﹐它們類似於去年秋天導致市場和全球經濟受挫的那些產品。銀行的風險偏好也在不斷上升：如果交易頭寸惡化﹐今年第二季度美國前五大銀行平均一個交易日的損失可能會總計超過10億美元創紀錄的水平。

如今聯邦政府陷入了某種監管困境。美國官員表示﹐他們會致力於阻止歷史重演﹐並要求獲得新的權力。但目前﹐如果金融市場再度失控﹐或是一家大型機構崩潰﹐政府除了再次實施救助之外﹐可選擇的新舉措依然無幾。

前雷曼兄弟副董事長所羅門(Peter J. Solomon)表示﹐銀行運行或接受監管的方式並沒有發生根本性變化﹐只不過是銀行數量有所減少而已。他目前在紐約經營著一家以他的名字命名的投資銀行。

白宮國家經濟委員會(National Economic Council)主任薩默斯(Lawrence Summers)在採訪中表示﹐我們不應該幻想市場會自己回復到健康的正常狀況。我們所擔心的是﹐儘管市場信心復蘇是件好事﹐但希望信心不會回復到此前的狂妄程度﹐這會是非常糟糕的事情。

華爾街的回升對消費者有著不同意義。這些銀行的客戶表現出了風險偏好回升﹐這是信心重返市場的跡象。但除了對於最為穩健的借款人﹐信貸市場仍然普遍吃緊﹔貸款者對信用卡和其他產品施加了新費用和更高的利率。如果不能進入資本市場﹐或債券評級不夠高的話﹐企業也同樣會面臨信貸緊缺問題。

重大變化

自2008年9月14日以來﹐金融領域就一直處於劇烈振盪狀況﹐那個週日雷曼兄弟最終滑向了破產深淵。

道瓊斯工業股票平均價格指數從去年9月12日的11,422點一路跌向了今年3月9日的6,547點。100多家銀行宣告破產。聯邦政府向銀行投入了2,000多億美元的納稅人資金﹐政府暫時認定美國19家最大銀行因為規模過大而不能由其無序破產。

華爾街最惡名遠揚的一些做法不大可能再現。銀行說﹐他們已經永遠放棄了在表外工具中放入風險資產的做法。大銀行也將準備金提高到了近些年來的最高水平﹐能夠更充分地緩解市場低迷的沖擊。

去年12月﹐在紐約廣場飯店的一個正式宴會上﹐美國銀行(Bank of America Corp.)首席執行長劉易斯(Kenneth Lewis)向銀行業人士表示﹐預計金融海嘯的廢墟上將出現一個更為低調的行業。劉易斯說﹐我們在經濟中發揮著支持作用﹐而不是主導作用。金融服務是一種手段﹐而不是目的。應該低調一點。聽眾對他的講話報以了掌聲。

但是﹐隨著道瓊斯指數今年的走強﹐人們的態度也發生了變化。政府的一些救助計劃行將結束﹐大銀行正在償還從問題資產救助計劃借入的資金﹐從而也擺脫了華盛頓的控制。

華爾街前五大機構──美國銀行、花旗(Citigroup Inc.)、高盛(Goldman Sachs Group Inc.)、摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)──在2009年前6個月實現利潤233億美元。這好於上年同期這些銀行和及其收購的公司67億美元的總虧損﹐但低於2007年上半年華爾街處於最鼎盛時期的498億美元的利潤總額。

這些銀行的最大利潤來源仍然是它們的交易部門。這些部門主要依靠自有資金從事股票、債券、大宗商品、外匯和其他金融產品和市場的短期投資。

近年來這些部門的損失讓美林(Merrill Lynch & Co.)和花旗等公司陷入了癱瘓。今年﹐交易則帶來了暴利。在2009年上半年﹐前五大機構共產生了560億美元交易收入﹐這些銀行及其所收購公司 2008年上半年的收入為220億美元﹐最鼎盛時期的收入為580億美元。在第二季度﹐高盛的交易部門有46天的收入超過了1億美元﹐而只有兩天出現了虧損。

總體而言﹐按照被稱為風險價值（Value at Risk）的標準指標衡量﹐這些大機構承擔的交易風險比一年前更大了。根據監管文件﹐前五大銀行第二季度每天10億美元的平均預備虧損額比上年同期增長了18%﹐比2007年上半年的5.92億美元增加了75%。

2006年卸任的華爾街自律機構全國證券交易商協會(National Association of Securities Dealers)前主席格魯伯(Robert Glauber)說﹐華爾街正在嘗試重新下海。他們忘記了不久前發生的事情。

銀行從業人員薪酬

儘管對銀行從業人員薪酬不滿的呼聲依然存在﹐但高薪仍是一些公司的標準做法﹐它們希望借此吸引人才﹐並努力阻止競爭對手挖走員工。

在2009年上半年﹐前五大機構為員工撥出了約610億美元的補償和福利。一年前﹐這些企業加上他們隨後收購的大銀行共撥出了約650億美元﹔2007年上半年﹐這個數字是770億美元。由於這些企業總共已經裁減了數萬人﹐員工獲得的平均收入可能會超過往年。

今年早些時候﹐國會對公司獎金實施了限制。因此﹐作為變通之策﹐包括美國銀行和花旗在內的數家公司選擇了增加工資。摩根大通目前也在計劃類似的舉措。

這種趨勢引起了全球領導人的注意。

英國首相布朗(Gordon Brown)、法國總統薩科奇(Nicolas Sarkozy)和德國總理默克爾(Angela Merkel) 9月3日致函其他國家領導人道﹐金融危機的緩解導致一些金融機構幻想他們可以回到危機之前盛行的行為模式。這三位領導人呼籲對公司獎金實施新的嚴格限制。

公司高管們說﹐監管機構告訴銀行要避免過度的風險﹐不過並沒有具體指明。實際上﹐聯邦機構官員正推動銀行迅速回歸盈利狀態﹐華爾街高管們將此解讀為是對活躍交易的默許。

去年秋季高盛和摩根士丹利雙雙轉為受美聯儲監管的銀行控股公司之後﹐人們曾預計這兩家公司將面臨更嚴格的監管。兩家公司轉為銀行控股公司是為了能拿到政府資金、緩解人們對其穩定性的擔憂。

兩家公司現在都縮小了用貸款進行投資的規模。Sanford C. Bernstein & Co.的分析師辛茲(Brad Hintz)說﹐對於它們帳面上的交易資產的每一塊錢﹐其所持有的資本都是過去幾年的兩倍左右。這種去槓桿化使公司的業務更加安全﹐不過沒有那麼賺錢了。

不過其他方面大體沒有什麼改變。此前曾預計兩家公司將出售旗下大宗商品交易部門所持有的發電廠和鑽井平台﹐原因是商業銀行通常不能持有這類有形資產。不過知情人士說﹐在與美聯儲協商之後﹐銀行們認為它們可以保持這類資產﹐因為根據聯邦法律中的一條規定﹐新成立的銀行控股公司可以保留某些早已持有的資產。

奇特的金融工具

或許表明華爾街恢復繁榮的一個最佳指標是它繼續追求奇特的金融工具。曾被廣泛指責為導致市場不穩定的因素之一的信貸衍生品市場仍規模龐大。

據美國財政部金融局(Office of the Comptroller of the Currency)的數據﹐截至3月31日﹐美國銀行體系已發行信貸衍生品的名義價值為14.6萬億美元。這個數字較3個月前的水平下降了8%﹐不過仍比 3年前5.5萬億美元的水平高出了近兩倍。

銀行家和投資者說﹐總收益掉期是重獲青睞的工具之一﹐這類衍生品在危機期間受到了冷落。銀行利用總收益掉期為對沖基金提供低成本融資﹐對沖基金再用其從銀行買進槓桿貸款或其他資產。對沖基金用買進的資產作為貸款抵押品。危機期間﹐總收益掉期對從對沖基金獲得抵押品的銀行造成了嚴重沖擊﹐它們最後只落得資產價值隨著總體市場而暴跌的下場。

即便是債權抵押證券(CDO)也在準備各種各樣的復出。債權抵押證券可能是華爾街歷史上賠錢最嚴重的。銀行開始拆開由住房和商業抵押貸款打包成的證券﹐然後重新打包成市場專家所謂的“迷你債權抵押證券”。目的是將這類被視為高風險的抵押貸款支持證券重新包裝成更吸引投資者的工具。

華爾街各家公司為自己使用復合產品辯護。花旗集團發言人塞繆爾森(Alex Samuelson)說﹐結構性產品或定制產品可能完全適合買家﹐這些產品並非本身就是不好的。花旗是向投資者推銷新型衍生產品的銀行之一。

奧巴馬政府、金融管理機構和許多議員認為﹐需要進行更多的監管﹐以保護美國經濟不會遭遇又一場危機並提振信心。一些觀點得到了廣泛支持﹐比如一項提案提出﹐ 政府官員應有權接管和拆分搖搖欲墜的大型金融機構﹐這類機構的崩潰可能動搖經濟穩定。許多決策者認為﹐政府之前要是具備這樣的權力﹐本來可以減輕雷曼兄弟崩潰的影響。

蓋特納的推動

但許多共和黨人和一部分民主黨人對該提案的一些理論表示懷疑﹐比如說設立消費者保護部門的提議以及擴大美聯儲權力、讓其對美國最大的金融機構進行監管的計劃。

3月26日﹐新上任的美國財長蓋特納(Timothy Geithner)向國會提交了總統奧巴馬的金融政策的綱要。政府官員知道﹐這些提案要在國會獲得通過將需要幾個月時間。

但蓋特納提出﹐政府急需接管瀕臨崩潰的大公司的權力。在一次國會聽證會上﹐他敦促議員們儘快批准這一權力。

這項提案得到的政治支持十分冷淡。伊利諾伊州共和黨眾議員曼佐羅(Don Manzullo)說這個主意太激進。6月﹐眾議院金融服務委員會主席、馬薩諸塞州民主黨議員弗蘭克(Barney Frank)推遲就此事投票﹐等待對金融監管進行更全面的審查。

與此同時﹐監管者們試圖制裁數十家銀行﹐對數百家銀行進行處罰﹐限制它們的發展﹐並要求它們提高資本金。美聯儲通過華盛頓高層官員將對大銀行的監管集中起來。

7月﹐美國聯邦存款保險公司董事長貝爾(Sheila Bair)對一個國會小組說﹐大銀行實際上能夠“勒索”政府﹐因為一些公司太大了﹐如果出現狀況﹐政府官員無法將其拆分。

舉例來說﹐即使監管機構想拆分花旗集團錯綜複雜的銀行控股公司業務﹐他們也知道這會很難。美國銀行、摩根大通和富國銀行每家的存款額都佔美國存款總額的 10%以上（這個比例曾經是監管機構設定的上限）﹐原因是在金融危機最嚴重的時候進行的併購所致﹐有時這種併購還是出於政府的強烈要求。

預計奧巴馬政府未來幾週將會加強推行新的監管制度。

上週末的20國集團財長會議上﹐全球主要國家的財長一致同意﹐一旦從金融危機中復蘇﹐將對頂級全球性銀行提出更高的資本要求﹐這一舉措事實上會迫使這些銀行採取更為保守的策略。

在倫敦的財長會議上﹐蓋特納懇請決策者們繼續在各自的國家爭取實施更嚴格的金融監管。他請求說﹐我們不能讓改革的勢頭隨危機消退而減弱。

David Enrich / Damian Paletta