玖龍紙業(2689.hk)

Corporate Review

20071027

玖龍紙業(2689.hk)

玖龍紙業(2689.hk)是一間亞洲最大的造紙商，其產品包括瓦通紙、環保牛卡紙等等，簡單而言就是紙皮箱，主要用於工業包裝及其他用途。

截至2007年6月年度，營業額上升24.5至98.38億元(人民幣)，毛利則上升35.9%至25.29億元，而年度利潤上升47.15%至20.6億元。毛利升幅比營業額高全賴提升所致。

造紙的原材料有二，一為廢紙回收，二為木漿。過去的主要廢紙供應為美國中南，佔2007年財政年度總廢總採購量的65.52%(2007年財政年度為78.9%)，為減低過度依歐美供應商，玖龍由2006年底開始採用中國國內的廢紙，亦可以減低生產成本。

由於木漿供應短缺，價格亦不斷上升，因此玖龍於2004年4月與森林工業集團合組木漿生產公司，並分別持有該公司的55%和45%股權，截至2007年6月錄得136.7%的回報。玖龍並有意發展該業務，晋身為木漿供應商和造紙商。

生產過程需要使大量電力和蒸氣來烘乾紙張，所以電費亦是另一主要生產成本。為了確保穩定的電力供應，玖龍自行建立發電廠，不但為集團節省三分一電力成本，發電廠更接駁到供應網把多餘的電力會出售圖利。而發電的原料 – 煤炭，則直接供應商買入以確保供應充足。

2007年度內更推出新產品 – 低克重高強瓦楞芯紙，即是又輕又硬又環保的產品。新產品主要針對歐美的國家和企業對環保的重視，並由國際主要零俈連鎖店和各電子商貿物流供應商採購。

最後，玖龍計劃透過提升產能和新生產線投產於2008年的財政年度把產能提升至775萬噸(增加72.2%)。而位於重慶和天津的生產基地亦會相繼於2008年中和2009年投產。

雖然10月26日的收市價為241.55港元，而43倍的市盈率是偏貴，但慮及產能提升和高營利增長，再加上營利的極大部分來自營運收益，以致會計帳目相當「乾淨」，所以值得中長線持有。



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