美元繼續走低或促人民幣恢復升值

摘自2009年12月3日華爾街日報

美元繼續走低或促人民幣恢復升值

過去幾年﹐中國一成不變、毫無用處地告訴外部世界﹐其運行著“以市場供需為基礎的﹐參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”。

但中國央行從未解釋過他們制定人民幣匯率時﹐實際參考的是哪一籃子貨幣。而且儘管中國大談維持匯率穩定﹐人民幣兌一籃子貿易伙伴貨幣也沒有特別持穩。據國際清算銀行(BIS)統計﹐2008年全年上升了14%之後﹐人民幣名義有效匯率3月份以來下滑了9%。

人民幣此前的飆升和隨後的下滑都是因為﹐中國所謂的有管理的浮動匯率制度實際上就是將人民幣匯率與美元簡單掛鉤：自2008年7月以來﹐中國央行一直將人民幣匯率維持在1美元兌人民幣6.83元的水平附近。因為這個原因﹐很多分析師都表示中國央行所謂一籃子貨幣的說法實際上只是托辭。

長期關注中國問題的蓋保德(Albert Keidel)對此有著不同的解釋。如果他的觀點正確的話﹐中國可能即將再次推動人民幣兌美元走高﹐目前美國、歐洲和國際貨幣基金組織(IMF)等國家和機構的領導人都在督促中國採取這一措施。

蓋保德說﹐中國可能不會簡單地將人民幣匯率重新與美元掛鉤。他說﹐我經過分析認為﹐中國確實有可能一直在參考其“貨幣籃子”﹐不過這其中存在一個巨大的例外：如果貨幣籃子要求人民幣兌美元貶值﹐中國就會轉而讓人民幣盯住美元。

是的﹐蓋保德強調是“貶值”。他說﹐在2008年7月之前的一段時間﹐中國看起來確實遵循了人民幣兌一籃子主要貨幣逐步升值的政策。當時人民幣兌美元正在升值﹐其漲勢一定程度上與歐元兌美元的升值幅度一致。

但經濟危機導致投資者大量湧入相對安全的美元﹐推動美元兌歐元大幅上揚──2008年7月至12月﹐美元兌歐元升值了27%。在那個時候﹐嚴格遵循一籃子貨幣意味著推動人民幣兌美元貶值。鑒於當時美國經濟正處於搖搖欲墜的崩潰邊緣﹐中國這麼做很可能會給美國出口商帶來重創。

蓋保德目前是美國智囊機構大西洋委員會(Atlantic Council)成員﹐身兼喬治城大學(Georgetown University)公共政策學院教授。他說﹐我強烈懷疑中國領導人當時認為人民幣兌美元雙邊貶值會對美國政府造成過於劇烈的政治影響。因此他們選擇將人民幣盯住美元﹐導致其兌歐元非常劇烈地走高﹐升幅超過了貨幣籃子建議的程度。

當然﹐當前人民幣兌美元走軟的壓力已經過去一段時間了。過去12個月左右的時間里﹐美元兌歐元貶值了大約17%（兌日圓貶值幅度較小）﹐人民幣也隨之下滑。大多數經濟學家認為﹐人民幣兌美元匯率被大大低估。根據蓋保德的模型﹐中國可能會堅持實際盯住美元的匯率制度﹐直至美元重新貶值到一定程度﹐到中國的一籃子貨幣模型告訴其允許人民幣兌美元恢復升值。

如果當前的趨勢繼續﹐那麼這個時刻可能即將到來。近期的貶值勢頭已經導致美元價值回到了金融危機之前的水平。目前歐元匯率處在1.50美元水平附近﹐兌美元明顯走強﹐正在迫近2008年7月中國暫停人民幣升值步伐時的水平。蓋保德預計﹐人民幣走勢轉折點可能會在歐元迫近1.60美元時出現﹐這一水平意味著歐元回到2008年年初1歐元兌1.58美元左右的近期高點。

多數經濟學家認為﹐明年年中之前中國不會調整匯率政策﹐因為國內通貨膨脹和經濟過熱的相關擔憂制約了決策者。目前來看﹐中國領導人仍在強烈抵制外部要求人民幣升值的壓力。

Andrew Batson