恆生指數
本週恆生指數比上週下跌40點至20526點, 成交額平均每日達516.78億元, 恆指仍然於20000至21000點上落. 今星期傳接連有中信銀行和洛陽欒川鉬業上市, 股市依然火熱. 而中信銀行A+H股上市當日, 有關人士指A股比H股高是合理. 要知道是否合理, 首先要考慮以下因素. 其實A股和H股性質相同, 即是價格應該相等. 但A股是以人民幣結算, 並於內地流通, 而H股以港元結算, 並於香港流通. 因為內地股市比香港及美國股市不相成熟, 而且人民幣有升值能力, 所以A股比H股多出的部
分應為兩個因素的總和. 不過有如果溢價高達50%, 甚至接近100%, 則應三思.
Price(A-Share) = Price(H-Share) + RMB Inflation + Market Psychology
不過, 僘若反常現象是常態的話, 則當下A股的溢就是理所當然.
深滬A股
本星期傳媒焦點是上海和深圳A股接連創新高, 兩地成交額總和亦逾2000億人民幣, 恐怕有朝一日會取代香港股市. 暫不論它們會否取代香港股市, 現在深滬股市從低位上升, 並進入無阻力階段. 這是因為90年股市泡沬(bubble)爆破, 投資者對股市失去信心, 其後將資金轉投房地產, 但由於中央政府防止樓市過熱而實行的措施, 又使資金重投股市, 再加上這些年來的收入增加, 所以每日股票戶口開立數目近百萬及深滬股市每日成交額近2000億人民幣是情理之中.
雖然現在深圳A股及上海A股市盈率分別達49及53倍, 而恆生指數只有15.52, 恐有泡沫(bubble)之虞. 一般來說, 泡沬與價格泡沬及經濟泡沫等同義, 但我認為泡沬是泛指所有類型的泡沫. 價格泡沫(Price bubble)是當現價與內在價值(Intrinsic value)有很大的差異, 而內在價值是計及假設的未來回報及風險而得出. 而經濟泡沫(Economic bubble)是指由經濟因素引起的泡沫, 例如固定資產投
資過度等. 前者一般只會引致資產大幅下跌, 後者則會引致經濟衰退.
據國家統計局的資料, 今年第一季有11%的增長, 而世界銀行的經濟報告也指今年中國經濟仍以高增長發展. 所以可以相中國經濟仍然良好, 最低限度數據展現出來是這樣子. 因此現在深滬股市只是價格泡沬, 縱使中期股會爆破或調整, 長期則是上升. 情況和90年代一樣, 即使股市不濟, 但無損經濟成長.
圖2及3分別是上海A股及深圳A股指數, 股市由低重上以來未有調整過, 若近期調整的話, 上海A股可能會下跌700至1000點, 而深圳A股會下跌200至300點. 深滬股市的泡沫是可以肯定, 問題只是投資者認為是價格泡沫還是經濟泡沫. 無論如何, 現時投資組合中都最好持有指數的價外認沽輪, 以備股市下跌是可以獲利. 而價外認沽輪即是, 若你買入並即時行使認沽輪的話會有損失, 因此這類認沽輪會十分便宜. 但因為泡沫既成, 無論泡沫爆破後是步入熊市或只是調整再重上, 下跌
的幅度都很大機會可以令投資者行使認沽輪而獲利, 以小搏大.
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