買進撥備充足的銀行

摘自2009年11月2日華爾街日報

買進撥備充足的銀行

自春季以來﹐銀行股已經大幅上漲﹐但要在這個行業里賺錢﹐還是有一種辦法：買進那些真正對沖了壞賬風險的銀行﹐避開沒有做此對沖的銀行。

如果一家銀行在今天擁有充足的信貸損失撥備﹐那麼它的盈利水平就有可能較準備不足的同行更快地反彈。

補充壞賬準備方面的支出﹐最近給銀行業的業績帶來了沖擊。在過去12個月裡﹐美國銀行(Bank of America)、摩根大通(J.P. Morgan Chase)、花旗集團(Citigroup)、富國銀行(Wells Fargo)、PNC金融(PNC Financial)和U.S. Bancorp的利潤中﹐有1570億美元被用於補充準備金。這比經濟狀況健康時可能要多出大約1200億美元。

這一差別意味著將來隨著準備金的下降﹐利潤會出現大幅上升。由於銀行的貸款賬冊各不相同﹐要在整個行業中衡量撥備充足程度並不容易。但通過評估一系列指標﹐可以較為明顯地看出﹐哪些貸款機構可能會首先開始削減撥備。

摩根大通多個撥備充足指標表現都不錯。它的撥備相當於貸款總額的4.74%﹐在上述六家銀行中名列第二﹔相當於不良貸款額度的168%﹐居六家銀行之首。

撥備充足程度當然也取決於未來的虧損額度可能有多高。研究公司Sanford Bernstein通過計算得出﹐摩根大通的撥備相當於未來12個月預估沖銷額度的116%﹐這樣一看﹐它就排在了PNC的後面﹐位居第二。PNC這一比例為130%。

花旗在關鍵指標上的表現也不錯。它的撥備佔貸款總額的比例為5.85%。懷疑派人士可能認為﹐即將到來的沖銷將很快把這些撥備消耗殆盡。但Sanford Bernstein公司認為﹐花旗的撥備相當於未來12個月預期沖銷額度的109%。這一比例在上述六家銀行中排列第三。

另外﹐如果經濟企穩﹐花旗的利潤可能會因為撥備下降而出現大幅上升。它在過去12個月計提的撥備為448億美元﹐可能相當於正常年份年度總額的六倍。

Sanford Bernstein公司的撥備/預期沖銷額比率﹐位列後兩位的分別是富國銀行的104%和美國銀行的90%。雖然從這個指標看富國銀行不是排名最後﹐但其股價的高估值說明﹐投資者對於它的撥備規模並沒有多少擔憂。這種心態可能會被證明是錯誤的。富國銀行的不良貸款仍在快速上升﹐第三季度較第二季度增長 32%﹐而美國銀行的增速只有9%。

而比較奇怪的是﹐三季度富國銀行用以描述其撥備充足水平的語言開始變得模棱兩可。在第二季度的盈利報告中﹐富國銀行表示﹐其撥備足以覆蓋大約一年的預期消費貸款損失和兩年的預期商業貸款損失。在第三季度﹐富國銀行只是說﹐撥備額度足以彌補貸款組合中固有的損失。

當然﹐經濟疲軟可能讓所有銀行都推遲削減撥備。但即便在這樣一種情形中﹐損失撥備最充足的銀行也有望表現更好。投資者需要為這些銀行留出位置。

Peter Eavis