摘自2010年8月11日華爾街日報
國家統計局發言人﹕中國物價走勢不確定﹐工資上漲或傳導至CPI
國家統計局週三公佈的數據顯示﹐7月份CPI較上年同期上升3.3%﹐升幅超過6月份的2.9%。盛來運說﹐食品價格上漲在7月份CPI升幅中佔1.1個百分點﹐翹尾因素佔2.2個百分點。
但盛來運表示﹐中國能夠實現CPI上升3%左右的全年目標。
Wednesday, 11 August 2010
中國政府﹕經濟增速放緩有利於經濟結構調整
摘自2010年8月11日華爾街日報
中國政府﹕經濟增速放緩有利於經濟結構調整
中國國家統計局發言人盛來運在一次新聞發佈會上稱﹐中國7月份工業增加值和固定資產投資增長放緩是政府宏觀經濟調控的結果。
盛來運還表示﹐中國經濟增長勢頭依然強勁。他在新聞發佈會的間隙稱﹐近期中國部分地區發生的洪澇災害對整體經濟增長的影響有限。
中國政府﹕經濟增速放緩有利於經濟結構調整
中國國家統計局發言人盛來運在一次新聞發佈會上稱﹐中國7月份工業增加值和固定資產投資增長放緩是政府宏觀經濟調控的結果。
盛來運還表示﹐中國經濟增長勢頭依然強勁。他在新聞發佈會的間隙稱﹐近期中國部分地區發生的洪澇災害對整體經濟增長的影響有限。
更新﹕中國7月份新增人民幣貸款規模低於預期
摘自2010年8月11日華爾街日報
更新﹕中國7月份新增人民幣貸款規模低於預期
7月份新增貸款規模小於接受調查的經濟學家預計的人民幣6,000億元﹐也低於6月份的人民幣6,034億元。
數據還顯示﹐7月末中國廣義貨幣供應量(M2)較上年同期增長17.6%﹐低於預測中值18.5%和6月末的18.5%。
高盛(Goldman Sachs)經濟學家宋宇在一份研究報告中稱﹐M2增速放緩尤其令人擔憂﹐其當前增速存在很大束縛性﹐這將使近期本地需求增長面臨更多下行壓力。
中國央行此前曾表示﹐不會改變2010年新增貸款人民幣7.5萬億元（合1.11萬億美元）的目標。
今年1-7月份銀行新增貸款人民幣5.16萬億元﹐這意味著今年餘下時間銀行還可新增貸款人民幣2.34萬億元。銀行通常在上半年和每一新季度開始之際放貸較多。
更新﹕中國7月份新增人民幣貸款規模低於預期
7月份新增貸款規模小於接受調查的經濟學家預計的人民幣6,000億元﹐也低於6月份的人民幣6,034億元。
數據還顯示﹐7月末中國廣義貨幣供應量(M2)較上年同期增長17.6%﹐低於預測中值18.5%和6月末的18.5%。
高盛(Goldman Sachs)經濟學家宋宇在一份研究報告中稱﹐M2增速放緩尤其令人擔憂﹐其當前增速存在很大束縛性﹐這將使近期本地需求增長面臨更多下行壓力。
中國央行此前曾表示﹐不會改變2010年新增貸款人民幣7.5萬億元（合1.11萬億美元）的目標。
今年1-7月份銀行新增貸款人民幣5.16萬億元﹐這意味著今年餘下時間銀行還可新增貸款人民幣2.34萬億元。銀行通常在上半年和每一新季度開始之際放貸較多。
中國7月份發電量同比增長11.5%﹐至3,776億千瓦時
摘自2010年8月11日華爾街日報
中國7月份發電量同比增長11.5%﹐至3,776億千瓦時
7月份火力發電量增長7.5%﹐至2,809億千瓦時﹐水力發電量增長27%﹐至827億千瓦時﹐但核能發電量下降2.7%﹐至63.8億千瓦時。
今年前七個月發電總量較上年同期增長18%﹐至2.35萬億千瓦時。
中國7月份焦炭產量為3,152萬噸﹐較上年同期減少1.3%﹐而1-7月期間焦炭總產量為2.244億噸﹐較上年同期增長18%。
國家統計局未發佈7月份煤炭產量數據。
中國7月份發電量同比增長11.5%﹐至3,776億千瓦時
7月份火力發電量增長7.5%﹐至2,809億千瓦時﹐水力發電量增長27%﹐至827億千瓦時﹐但核能發電量下降2.7%﹐至63.8億千瓦時。
今年前七個月發電總量較上年同期增長18%﹐至2.35萬億千瓦時。
中國7月份焦炭產量為3,152萬噸﹐較上年同期減少1.3%﹐而1-7月期間焦炭總產量為2.244億噸﹐較上年同期增長18%。
國家統計局未發佈7月份煤炭產量數據。
Tuesday, 10 August 2010
如何利用相關性進行股市投資？
摘自2010年8月5日華爾街日報
如何利用相關性進行股市投資？
最近市場表現一直很奇怪﹐各只股票的走勢實際上竟然是一致的。
不過﹐這種態勢不太可能永遠持續下去﹐一些投資者開始構建交易﹐以便在市場轉為正常的時候獲益。
“相關性”是投資者們用來形容股票走勢一致程度的術語。相關性為100%意味著各只股票都和大盤走勢一致。相關性可分為兩類：一類是基於歷史數據的實際相關性﹐一類是基於期權交易者對未來相關性預期的“隱含相關性”。
目前﹐期權市場的隱含相關性在80%以上﹐意味著標準普爾500指數成份股中有80%的股票將與大盤走勢相同。
一般來講﹐當股市動盪減弱──就像過去幾個月一樣﹐大盤的隱含相關性也會降低。不過﹐這次不是這樣。
過去三個月中﹐芝加哥期權交易所波動指數(VIX)跌了近一半。然而﹐據該交易所的數據﹐股市的隱含相關性幾乎絲毫未動﹐5月份的高點為78%﹐如今僅僅跌到73%﹐仍遠高於4月份56%的水平。
實際上﹐現在標準普爾500指數的隱含相關性甚至比2009年初金融危機頂峰時還要高。
目前的一些較高相關性可能是永久性的﹐這是近年來投資者大規模地從個股轉向交易所買賣基金(ETF)造成的。
儘管如此﹐一些專業人士認為相關性會下降。
野村證券國際(Nomura Securities International)美洲指數交易負責人馬爾霍特拉(Rajesh Malhotra)說﹐我很吃驚相關性保持如此之高的水平﹐在某個時候﹐相關性應該朝著50%回歸。
專業人士利用高隱含相關性的一個途徑是使用所謂的“離差交易”的套利戰略：買進一只股票的期權﹐並賣出一只交易所買賣基金的期權。他們賭的是隨著時間的流逝﹐這二者之間的相關性會減弱。
普通投資者利用離差戰略的一個略微容易一些的方法是﹐使用略微調整的“有抵補看漲期權”戰略。通常來講﹐有抵補看漲期權是買進一只股票﹐然後賣出這只股票的看漲期權﹐這樣買家就有在股票觸及某個價位時買進股票的權利。
通過賣出看漲期權﹐他們可以即時獲得溢價﹐幫助防範買進的股票可能遭受的損失。有抵補看漲期權是一種在上漲時獲得一定增值、在下跌時提供一定保護的方法。
離差交易
為利用離差交易﹐你可以稍微調整一下有抵補看漲期權戰略：買進一只個股﹐同時賣出一只交易所買賣基金的看漲期權。為什麼這樣做？因為在高隱含相關性時期﹐交易所買賣基金的溢價往往比個股高﹐交易可能獲利更多。
紐約機構經紀自營商Ticonderoga Securities股市衍生品董事總經理馬丁(John Martin)說﹐隱含相關性較高時﹐你在賣出交易所買賣基金指數期權時能獲得額外的風險溢價。
以Market Vectors Gold Miners ETF（簡稱GDX）的期權為例。該交易所買賣基金跟蹤黃金生產商的股票。據Ticonderoga的數據﹐截至7月27日﹐GDX期權平均波動幅度為 34%﹐而它的兩只最大成份股Barrick Gold Corp.和Newmont Mining Corp.的期權體現出來的隱含波動幅度分別為33.4%和31.5%。
舉例來講﹐如果投資者在55.75美元的價位買進Newmont Mining股票﹐然後以2.40美元的期權價格賣出1月份行使價為62.50美元的看漲期權﹐鎖定的最大收益為16.5%。不過﹐他們也可以以54美元的價格賣出GDX﹐收益17%。在一個聰明交易的世界中﹐這是一個可以利用的巨大差額。
“波動”基金
有一類被稱為“波動”基金的對沖基金常常會進行相關性和離差交易。5、6月份隱含相關性飆升至80%時﹐一些離差交易員遭受了損失。不過﹐他們卻有望在未來相關性下降時獲益。
對沖基金MM Capital駐紐約負責人波頓(Ben Borton)說﹐鑒於市場的獨特狀況﹐現在是做離差交易的好時機。最糟的情況是相關性非常高﹐而這基本上都已經體現在價格中了﹐因此從目前水平下行的風險有限。
與此同時﹐共同基金投資者可以從隱含相關性收獲一條簡單的經驗：當芝加哥期權交易所隱含相關性指數從低到高時﹐押注指數要好過將希望寄托於活躍的基金經理﹐因為更多的股票將走勢一致。相反﹐當隱含相關性指數從高到低時﹐就應該選擇將賭注下在活躍的經理身上。
投資公司Jefferies股市衍生品負責人西爾伯(David Silber)說﹐隱含相關性可以顯示人們是在交易個股還是大盤。在某個時候﹐你會看到人們回到個股。
Ben Levisohn
如何利用相關性進行股市投資？
最近市場表現一直很奇怪﹐各只股票的走勢實際上竟然是一致的。
不過﹐這種態勢不太可能永遠持續下去﹐一些投資者開始構建交易﹐以便在市場轉為正常的時候獲益。
“相關性”是投資者們用來形容股票走勢一致程度的術語。相關性為100%意味著各只股票都和大盤走勢一致。相關性可分為兩類：一類是基於歷史數據的實際相關性﹐一類是基於期權交易者對未來相關性預期的“隱含相關性”。
目前﹐期權市場的隱含相關性在80%以上﹐意味著標準普爾500指數成份股中有80%的股票將與大盤走勢相同。
一般來講﹐當股市動盪減弱──就像過去幾個月一樣﹐大盤的隱含相關性也會降低。不過﹐這次不是這樣。
過去三個月中﹐芝加哥期權交易所波動指數(VIX)跌了近一半。然而﹐據該交易所的數據﹐股市的隱含相關性幾乎絲毫未動﹐5月份的高點為78%﹐如今僅僅跌到73%﹐仍遠高於4月份56%的水平。
實際上﹐現在標準普爾500指數的隱含相關性甚至比2009年初金融危機頂峰時還要高。
目前的一些較高相關性可能是永久性的﹐這是近年來投資者大規模地從個股轉向交易所買賣基金(ETF)造成的。
儘管如此﹐一些專業人士認為相關性會下降。
野村證券國際(Nomura Securities International)美洲指數交易負責人馬爾霍特拉(Rajesh Malhotra)說﹐我很吃驚相關性保持如此之高的水平﹐在某個時候﹐相關性應該朝著50%回歸。
專業人士利用高隱含相關性的一個途徑是使用所謂的“離差交易”的套利戰略：買進一只股票的期權﹐並賣出一只交易所買賣基金的期權。他們賭的是隨著時間的流逝﹐這二者之間的相關性會減弱。
普通投資者利用離差戰略的一個略微容易一些的方法是﹐使用略微調整的“有抵補看漲期權”戰略。通常來講﹐有抵補看漲期權是買進一只股票﹐然後賣出這只股票的看漲期權﹐這樣買家就有在股票觸及某個價位時買進股票的權利。
通過賣出看漲期權﹐他們可以即時獲得溢價﹐幫助防範買進的股票可能遭受的損失。有抵補看漲期權是一種在上漲時獲得一定增值、在下跌時提供一定保護的方法。
離差交易
為利用離差交易﹐你可以稍微調整一下有抵補看漲期權戰略：買進一只個股﹐同時賣出一只交易所買賣基金的看漲期權。為什麼這樣做？因為在高隱含相關性時期﹐交易所買賣基金的溢價往往比個股高﹐交易可能獲利更多。
紐約機構經紀自營商Ticonderoga Securities股市衍生品董事總經理馬丁(John Martin)說﹐隱含相關性較高時﹐你在賣出交易所買賣基金指數期權時能獲得額外的風險溢價。
以Market Vectors Gold Miners ETF（簡稱GDX）的期權為例。該交易所買賣基金跟蹤黃金生產商的股票。據Ticonderoga的數據﹐截至7月27日﹐GDX期權平均波動幅度為 34%﹐而它的兩只最大成份股Barrick Gold Corp.和Newmont Mining Corp.的期權體現出來的隱含波動幅度分別為33.4%和31.5%。
舉例來講﹐如果投資者在55.75美元的價位買進Newmont Mining股票﹐然後以2.40美元的期權價格賣出1月份行使價為62.50美元的看漲期權﹐鎖定的最大收益為16.5%。不過﹐他們也可以以54美元的價格賣出GDX﹐收益17%。在一個聰明交易的世界中﹐這是一個可以利用的巨大差額。
“波動”基金
有一類被稱為“波動”基金的對沖基金常常會進行相關性和離差交易。5、6月份隱含相關性飆升至80%時﹐一些離差交易員遭受了損失。不過﹐他們卻有望在未來相關性下降時獲益。
對沖基金MM Capital駐紐約負責人波頓(Ben Borton)說﹐鑒於市場的獨特狀況﹐現在是做離差交易的好時機。最糟的情況是相關性非常高﹐而這基本上都已經體現在價格中了﹐因此從目前水平下行的風險有限。
與此同時﹐共同基金投資者可以從隱含相關性收獲一條簡單的經驗：當芝加哥期權交易所隱含相關性指數從低到高時﹐押注指數要好過將希望寄托於活躍的基金經理﹐因為更多的股票將走勢一致。相反﹐當隱含相關性指數從高到低時﹐就應該選擇將賭注下在活躍的經理身上。
投資公司Jefferies股市衍生品負責人西爾伯(David Silber)說﹐隱含相關性可以顯示人們是在交易個股還是大盤。在某個時候﹐你會看到人們回到個股。
Ben Levisohn
面對通縮﹐如何自保？
摘自2010年8月6日華爾街日報
面對通縮﹐如何自保？
以字母“D”開頭的令人生畏的單詞又重新回到人們的視線了﹐不過我不是指depression（蕭條）。在已經避開了這一潛在災難後﹐對決策者和投資者而言如今的擔憂是deflation（通貨緊縮）。
表面來看﹐通縮──物價下跌──似乎並沒有那麼糟糕。誰不喜歡不斷加大的折扣幅度呢？就像在名牌折扣店Filene's Basement﹐商品在貨架上待的時間越長﹐價錢就越便宜。
當然﹐誰又知道通貨緊縮究竟給人什麼樣的感覺﹐畢竟我們中的多數這輩子都從未經歷長時期的通縮。
也許對那些有著牢固而穩定收入的人來說﹐通縮是件好事。但通縮會侵蝕利潤﹐貶低資產價值。人們都等著價格降到令他們滿意的程度時才出手購買﹐如此需求便下降。利潤降低令企業消減支出﹐包括員工成本。這是一種下行式螺旋﹐而如果日本的經歷有任何借鑒意義的話﹐這種下行趨勢是很難阻止的。
通縮真的是風險嗎？上一次拉響通縮警報是在2000年互聯網泡沫破裂後﹐後來證明那只是“狼來了”。我們看到的反而是從房地產、大宗商品到藝術品領域的不斷飆漲的資產價格。美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve）和其他決策機構說﹐他們決心避免這種現象﹐但隨著聯邦赤字的攀升﹐通縮成為他們最不希望看到的事。（通貨膨脹長期以來都是應對巨額赤字的良方。）儘管短期利率不會真的再走低﹐美聯儲還是能重拾去年已不再使用的那些舉措﹐比如購買美國國債和抵押貸款支持證券。要是非要讓我打賭﹐我押我們會避免通縮。
但事實是﹐我不知道。我覺得其他人也不會知道。《華爾街日報》週日報道﹐包括太平洋投資管理公司(PIMCO)的格羅斯(Bill Gross)在內的一些大型投資者正認真考慮通縮風險﹐並相應調整了他們的投資組合。和許多投資者一樣﹐格羅斯和他的同事們三個月前還在重視通脹風險。他們整個職業生涯都在研究這些問題﹐對他們的觀點我有著合理的尊重。
最近的物價數據支持了他們的看法：6月份整體消費者價格指數(CPI)下降0.1%﹐5月份為下降0.2%.
那麼﹐個人投資者應如何保護自己不會受到哪怕是絲毫的通縮傷害呢？如果你一直在看我的專欄並加以踐行﹐那麼你已經“上路”了。2月份通脹擔憂廣泛蔓延時﹐我寫過一篇關於應對通脹降低和利率升高的策略的專欄。當時我認為美聯儲現在將會加息﹐這樣一來便會降低通脹預期。
通脹憂慮隨後煙消雲散﹐也意味著這個建議還不錯。但不是我所預計的原因。利率一直沒有升高﹐甚至更低了﹐而且短期內似乎也不大可能上升。這種情況要求有進一步的調整。
2月份時我力勸投資者減少傳統的通脹抵御型頭寸﹐如黃金、大宗商品、能源股和通脹保值債券。黃金、貴金屬和石油價格已經脫離了峰值﹐但投資者應繼續遠離它們。
通貨緊縮對於優質固定收益資產來說是個理想的環境﹐因為收入流的價值隨著物價下跌而增加。2月份時我極力建議固定收益投資者縮短償付期。這意味著進入優質債券投資領域﹐例如投資級公司債、美國國債及有聯邦擔保的銀行存單。要讓自己對通縮免疫﹐投資者應保持對優質投資產品的關注﹐同時要延長償付期。這在短期債券和存單到期時是很容易做到的。另外﹐手握現金或現金等價物也決對沒錯﹐即便是在貨幣基金利率接近於零的情況下。物價下跌是會令現金增值的。
通常來說﹐通縮對股票而言是壞消息﹐因為它會侵蝕利潤。有些投資者用交易所交易基金來對沖股市下跌﹐前者在股市走低時會上漲（今年年初我採取了這一策略﹐但收獲並不大）。格羅斯說他專注於穩固、發放高派息的公司﹐它們提供的收益與債券不相上下。
通縮策略的一個好處在於﹐它們的風險通常很低（回報也低）。正如我2月份所說﹐通脹和貨幣政策的變化往往是漸進的。我認為投資者無需因為通縮擔憂重燃就大幅度調整投資組合。近來股市一直處於升勢﹐表明許多投資者並沒有格羅斯那麼擔心出現通縮的可能性。但採取一些適度措施似乎是妥當的﹐增加較長償付期的優質固定收益資產的配置就是不錯的開始。
在這種環境下﹐我們都需要密切關注美聯儲發表的聲明。只需少數政策調整﹐美聯儲便可能驅散人們對通縮的擔憂情緒。到那時我們所有人又要談論通貨膨脹了。
James B. Stewart
面對通縮﹐如何自保？
以字母“D”開頭的令人生畏的單詞又重新回到人們的視線了﹐不過我不是指depression（蕭條）。在已經避開了這一潛在災難後﹐對決策者和投資者而言如今的擔憂是deflation（通貨緊縮）。
表面來看﹐通縮──物價下跌──似乎並沒有那麼糟糕。誰不喜歡不斷加大的折扣幅度呢？就像在名牌折扣店Filene's Basement﹐商品在貨架上待的時間越長﹐價錢就越便宜。
當然﹐誰又知道通貨緊縮究竟給人什麼樣的感覺﹐畢竟我們中的多數這輩子都從未經歷長時期的通縮。
也許對那些有著牢固而穩定收入的人來說﹐通縮是件好事。但通縮會侵蝕利潤﹐貶低資產價值。人們都等著價格降到令他們滿意的程度時才出手購買﹐如此需求便下降。利潤降低令企業消減支出﹐包括員工成本。這是一種下行式螺旋﹐而如果日本的經歷有任何借鑒意義的話﹐這種下行趨勢是很難阻止的。
通縮真的是風險嗎？上一次拉響通縮警報是在2000年互聯網泡沫破裂後﹐後來證明那只是“狼來了”。我們看到的反而是從房地產、大宗商品到藝術品領域的不斷飆漲的資產價格。美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve）和其他決策機構說﹐他們決心避免這種現象﹐但隨著聯邦赤字的攀升﹐通縮成為他們最不希望看到的事。（通貨膨脹長期以來都是應對巨額赤字的良方。）儘管短期利率不會真的再走低﹐美聯儲還是能重拾去年已不再使用的那些舉措﹐比如購買美國國債和抵押貸款支持證券。要是非要讓我打賭﹐我押我們會避免通縮。
但事實是﹐我不知道。我覺得其他人也不會知道。《華爾街日報》週日報道﹐包括太平洋投資管理公司(PIMCO)的格羅斯(Bill Gross)在內的一些大型投資者正認真考慮通縮風險﹐並相應調整了他們的投資組合。和許多投資者一樣﹐格羅斯和他的同事們三個月前還在重視通脹風險。他們整個職業生涯都在研究這些問題﹐對他們的觀點我有著合理的尊重。
最近的物價數據支持了他們的看法：6月份整體消費者價格指數(CPI)下降0.1%﹐5月份為下降0.2%.
那麼﹐個人投資者應如何保護自己不會受到哪怕是絲毫的通縮傷害呢？如果你一直在看我的專欄並加以踐行﹐那麼你已經“上路”了。2月份通脹擔憂廣泛蔓延時﹐我寫過一篇關於應對通脹降低和利率升高的策略的專欄。當時我認為美聯儲現在將會加息﹐這樣一來便會降低通脹預期。
通脹憂慮隨後煙消雲散﹐也意味著這個建議還不錯。但不是我所預計的原因。利率一直沒有升高﹐甚至更低了﹐而且短期內似乎也不大可能上升。這種情況要求有進一步的調整。
2月份時我力勸投資者減少傳統的通脹抵御型頭寸﹐如黃金、大宗商品、能源股和通脹保值債券。黃金、貴金屬和石油價格已經脫離了峰值﹐但投資者應繼續遠離它們。
通貨緊縮對於優質固定收益資產來說是個理想的環境﹐因為收入流的價值隨著物價下跌而增加。2月份時我極力建議固定收益投資者縮短償付期。這意味著進入優質債券投資領域﹐例如投資級公司債、美國國債及有聯邦擔保的銀行存單。要讓自己對通縮免疫﹐投資者應保持對優質投資產品的關注﹐同時要延長償付期。這在短期債券和存單到期時是很容易做到的。另外﹐手握現金或現金等價物也決對沒錯﹐即便是在貨幣基金利率接近於零的情況下。物價下跌是會令現金增值的。
通常來說﹐通縮對股票而言是壞消息﹐因為它會侵蝕利潤。有些投資者用交易所交易基金來對沖股市下跌﹐前者在股市走低時會上漲（今年年初我採取了這一策略﹐但收獲並不大）。格羅斯說他專注於穩固、發放高派息的公司﹐它們提供的收益與債券不相上下。
通縮策略的一個好處在於﹐它們的風險通常很低（回報也低）。正如我2月份所說﹐通脹和貨幣政策的變化往往是漸進的。我認為投資者無需因為通縮擔憂重燃就大幅度調整投資組合。近來股市一直處於升勢﹐表明許多投資者並沒有格羅斯那麼擔心出現通縮的可能性。但採取一些適度措施似乎是妥當的﹐增加較長償付期的優質固定收益資產的配置就是不錯的開始。
在這種環境下﹐我們都需要密切關注美聯儲發表的聲明。只需少數政策調整﹐美聯儲便可能驅散人們對通縮的擔憂情緒。到那時我們所有人又要談論通貨膨脹了。
James B. Stewart
揭秘華爾街神話基金的賺錢之道
摘自2010年8月10日華爾街日報
揭秘華爾街神話基金的賺錢之道
布魯斯•伯考維茨(Bruce Berkowitz)如何令你的共同基金經理們看起來很差勁？很簡單。他做了共同基金經理們告誡你不要做的所有的事。大部分基金公司會說﹐你無法準確地把握市場時機。他做到了。他們會說﹐你不應該把大量現金放在一只股票基金中。他放了。他們會說﹐你絕對不要把太多的錢投到少數幾只股票里。他也投了。
毫無疑問﹐總有一天伯考維茨也會像別人一樣失敗。不過目前為止﹐在他的Fairholme Fund成立的頭10年中﹐這只基金令大部分華爾街公司都羞愧得無地自容了。據理柏(Lipper)說﹐Fairholme的平均年回報率約為13%。也就是說﹐如果最初投資1萬美元的話﹐現在能獲得約3.5萬美元。這只基金是過去10年中表現最佳的基金。同期﹐標準普爾500指數下挫。今年以來 ﹐Fairholme股價又漲了10%﹐而標準普爾500指數則僅漲了約2%。
世界過時了。晨星公司(Morningstar)說 ﹐Fairholme是今年賣出最快的國內股票基金。據跟蹤金融行業的Financial Research Corp.估計﹐今年以來﹐投資者已經向該基金投入了約30億美元﹐總資產達到了近150億美元。華爾街其他公司的表現又如何呢？同期﹐美國投資者實際上從其他股票基金中撤出了數十億美元資金。
他們和以往一樣放棄了華爾街。
更具有諷刺意味的是﹐伯考維茨恰恰是在1999年﹐也就是90年代的大泡沫接近頂峰的時候推出了Fairholme。當時正是兩種傳說的全勝時期：一個是股市總是表現出眾﹐一個是你無法戰勝市場﹐所以你應該停止努力﹐乾脆向指數基金屈服。此後的10年將這兩個傳說都埋葬掉了。伯考維茨和他的投資者則一直在它們的墳墓上跳舞。
他是如何做到的？晨星公司分析師布林(Mike Breen)解釋道﹐和另外一位知名的逆向投資家巴菲特(Warren Buffett)一樣﹐伯考維茨也喜歡在自己看好的少數幾只股票上押大注。他會在買進之前﹐對這些股票進行嚴格的壓力測試──正如布林形容的﹐他試圖斃掉公司。（記者無法聯繫到伯考維茨進行置評。）與巴菲特不同的是﹐他樂於不斷地變換持股。在準確判斷時機的情況下﹐他在兩年前能源股接近高點時賣出﹐在大部分低迷時間堅守抗跌股﹐去年買進了金融股。布林說﹐他對投資組合進行了三、四次重大調整。
有人可能想說伯考維茨非常幸運﹐他的一些調整時機肯定暗示了他有如神助。但別忘了﹐許多投資者都希望表現更好﹐不可避免一些人肯定會獲得成功。華爾街經典書藉《客戶的遊艇在哪裡》（Where Are The Customers' Yachts）作者施韋德（Fred Schwed）在這本書里說﹐如果舉行一個擲硬幣大賽﹐有人會成為贏家﹐在這點上他們無疑將被追捧為擲硬幣的天才。
但這不僅是運氣的問題。近期哈佛商學院的科恩（Randolph Cohen）、倫敦政治經濟學院的波爾克（Christopher Polk）以及高盛的希利（Bernhard Silli）發表了一份研究報告（“最好的想法”）﹐發現了支持伯考維茨向較少股票大量押注策略的證據﹐這與基金公司（及他們的行銷部門）推行的傳統智慧截然相反。簡言之﹐好的基金經理確實會選擇正確的股票。他們最信賴的“最好想法”股票也就是他們主要持有的股票﹐這些股票表現優異的幾率很高。
問題是基金行業決定了基金經理的投資組合中其餘部分是垃圾股﹐所以他們的基金看起來跟其他人的一樣﹐這樣更容易銷售。
目前Fairholme的投資組合看起來都錯了﹐至少根據傳統智慧判斷是這樣。伯考維茨把近三分之二的資金都投在僅10只股票上﹐其中多數對於主流投資者來說還是聽起來相當“高風險”的股票。許多是嚴重受創的金融股﹐主要包括美國國際集團（AIG）、花旗集團（Citigroup）、美國銀行（Bank of America）、債券發行機構MBIA、破產購物中心擁有者General Growth Properties﹐以及佛羅里達地產股The St. Joe Co。他基金中的15%為現金。
他的這些押注是對的還是錯的﹐顯然還需要觀察。儘管這些股票看起來風險很高﹐但伯考維茨是逆勢買入的。很明顯他認為這些股票買得很便宜﹐任何可能出現的漲幅都將超過跌幅。有幾次他真的獲得了額外收入。像花旗集團等一些股票﹐被認為股價將進一步下跌的投機客大舉賣空﹐當伯考維茨及其基金開始買入的時候﹐推高了股價﹐這無疑會使一些投機客面臨挾倉的局面﹐如果這些投機客被迫買回股票以回補他們的頭寸﹐這將進一步推升股價﹐這才是雙贏。
結果很難量化。即使這近來幫助了Fairholme﹐也不能持久。這把投資者置於什麼境地？伯考維茨是得到允諾的救世主嗎？還是他拿著你的錢去冒險？答案是：可能兩者都不是。伯考維茨是傑出的投資者﹐但他還沒有找到聖杯﹐這根本就不存在。他可能在某一點上犯錯誤﹐而人類總有這樣的傾向。集中的投資組合將有更大的效應﹐雖然人們認為希布納（Ken Heebner）（CGM精選基金）、尼格倫（Bill Nygren）（奧克馬克基金）和米勒（Bill Miller）（Legg Mason價值基金）等最後一批“超級投資者”都神乎其神﹐但投資者卻化了很大的代價發現其實不然。這些人每人都有表現優異的輝煌時刻﹐但最後卻慘敗而歸。投資者在大好時期湧入基金﹐認為他們終於找到了需要的唯一一支基金﹐最後卻以賣出告終。
那關鍵是什麼？任何投資Fairholme的人都想知道他們持有什麼。但為大漲大跌作好準備吧。Fairholme確實是值得擁有的好基金﹐但它只能作為投資組合的一部分﹐沒人是無所不知的。
Brett Arends
揭秘華爾街神話基金的賺錢之道
布魯斯•伯考維茨(Bruce Berkowitz)如何令你的共同基金經理們看起來很差勁？很簡單。他做了共同基金經理們告誡你不要做的所有的事。大部分基金公司會說﹐你無法準確地把握市場時機。他做到了。他們會說﹐你不應該把大量現金放在一只股票基金中。他放了。他們會說﹐你絕對不要把太多的錢投到少數幾只股票里。他也投了。
毫無疑問﹐總有一天伯考維茨也會像別人一樣失敗。不過目前為止﹐在他的Fairholme Fund成立的頭10年中﹐這只基金令大部分華爾街公司都羞愧得無地自容了。據理柏(Lipper)說﹐Fairholme的平均年回報率約為13%。也就是說﹐如果最初投資1萬美元的話﹐現在能獲得約3.5萬美元。這只基金是過去10年中表現最佳的基金。同期﹐標準普爾500指數下挫。今年以來 ﹐Fairholme股價又漲了10%﹐而標準普爾500指數則僅漲了約2%。
世界過時了。晨星公司(Morningstar)說 ﹐Fairholme是今年賣出最快的國內股票基金。據跟蹤金融行業的Financial Research Corp.估計﹐今年以來﹐投資者已經向該基金投入了約30億美元﹐總資產達到了近150億美元。華爾街其他公司的表現又如何呢？同期﹐美國投資者實際上從其他股票基金中撤出了數十億美元資金。
他們和以往一樣放棄了華爾街。
更具有諷刺意味的是﹐伯考維茨恰恰是在1999年﹐也就是90年代的大泡沫接近頂峰的時候推出了Fairholme。當時正是兩種傳說的全勝時期：一個是股市總是表現出眾﹐一個是你無法戰勝市場﹐所以你應該停止努力﹐乾脆向指數基金屈服。此後的10年將這兩個傳說都埋葬掉了。伯考維茨和他的投資者則一直在它們的墳墓上跳舞。
他是如何做到的？晨星公司分析師布林(Mike Breen)解釋道﹐和另外一位知名的逆向投資家巴菲特(Warren Buffett)一樣﹐伯考維茨也喜歡在自己看好的少數幾只股票上押大注。他會在買進之前﹐對這些股票進行嚴格的壓力測試──正如布林形容的﹐他試圖斃掉公司。（記者無法聯繫到伯考維茨進行置評。）與巴菲特不同的是﹐他樂於不斷地變換持股。在準確判斷時機的情況下﹐他在兩年前能源股接近高點時賣出﹐在大部分低迷時間堅守抗跌股﹐去年買進了金融股。布林說﹐他對投資組合進行了三、四次重大調整。
有人可能想說伯考維茨非常幸運﹐他的一些調整時機肯定暗示了他有如神助。但別忘了﹐許多投資者都希望表現更好﹐不可避免一些人肯定會獲得成功。華爾街經典書藉《客戶的遊艇在哪裡》（Where Are The Customers' Yachts）作者施韋德（Fred Schwed）在這本書里說﹐如果舉行一個擲硬幣大賽﹐有人會成為贏家﹐在這點上他們無疑將被追捧為擲硬幣的天才。
但這不僅是運氣的問題。近期哈佛商學院的科恩（Randolph Cohen）、倫敦政治經濟學院的波爾克（Christopher Polk）以及高盛的希利（Bernhard Silli）發表了一份研究報告（“最好的想法”）﹐發現了支持伯考維茨向較少股票大量押注策略的證據﹐這與基金公司（及他們的行銷部門）推行的傳統智慧截然相反。簡言之﹐好的基金經理確實會選擇正確的股票。他們最信賴的“最好想法”股票也就是他們主要持有的股票﹐這些股票表現優異的幾率很高。
問題是基金行業決定了基金經理的投資組合中其餘部分是垃圾股﹐所以他們的基金看起來跟其他人的一樣﹐這樣更容易銷售。
目前Fairholme的投資組合看起來都錯了﹐至少根據傳統智慧判斷是這樣。伯考維茨把近三分之二的資金都投在僅10只股票上﹐其中多數對於主流投資者來說還是聽起來相當“高風險”的股票。許多是嚴重受創的金融股﹐主要包括美國國際集團（AIG）、花旗集團（Citigroup）、美國銀行（Bank of America）、債券發行機構MBIA、破產購物中心擁有者General Growth Properties﹐以及佛羅里達地產股The St. Joe Co。他基金中的15%為現金。
他的這些押注是對的還是錯的﹐顯然還需要觀察。儘管這些股票看起來風險很高﹐但伯考維茨是逆勢買入的。很明顯他認為這些股票買得很便宜﹐任何可能出現的漲幅都將超過跌幅。有幾次他真的獲得了額外收入。像花旗集團等一些股票﹐被認為股價將進一步下跌的投機客大舉賣空﹐當伯考維茨及其基金開始買入的時候﹐推高了股價﹐這無疑會使一些投機客面臨挾倉的局面﹐如果這些投機客被迫買回股票以回補他們的頭寸﹐這將進一步推升股價﹐這才是雙贏。
結果很難量化。即使這近來幫助了Fairholme﹐也不能持久。這把投資者置於什麼境地？伯考維茨是得到允諾的救世主嗎？還是他拿著你的錢去冒險？答案是：可能兩者都不是。伯考維茨是傑出的投資者﹐但他還沒有找到聖杯﹐這根本就不存在。他可能在某一點上犯錯誤﹐而人類總有這樣的傾向。集中的投資組合將有更大的效應﹐雖然人們認為希布納（Ken Heebner）（CGM精選基金）、尼格倫（Bill Nygren）（奧克馬克基金）和米勒（Bill Miller）（Legg Mason價值基金）等最後一批“超級投資者”都神乎其神﹐但投資者卻化了很大的代價發現其實不然。這些人每人都有表現優異的輝煌時刻﹐但最後卻慘敗而歸。投資者在大好時期湧入基金﹐認為他們終於找到了需要的唯一一支基金﹐最後卻以賣出告終。
那關鍵是什麼？任何投資Fairholme的人都想知道他們持有什麼。但為大漲大跌作好準備吧。Fairholme確實是值得擁有的好基金﹐但它只能作為投資組合的一部分﹐沒人是無所不知的。
Brett Arends
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