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恆生指數
因為格林斯潘指中國股市有泡沫, 星期五以20520點收市, 比上星期五下跌384點, 平均成交額593.11億元. 雖然近來李嘉誠、項懷誠和格林斯潘等指出國股市的泡沬化, 不過因為中國有37萬億人民幣儲蓄, 只要中國及美國經濟沒有明顯轉壞, 對股市只有一兩日的影響, 之後又會固態復萌. 而受中美股市主導的香港股亦一樣, 下星期又會反彈, 不過恐怕仍然徘徊於20000和21000點之間. 圖二、三和四是香港及深滬A股的"量價圖(VAP)", 可以一窺內地股市是何等熾熱和非理性.
A股泡沫何爆破?
深滬股市泡沬何時爆破, 沒有人會知道, 不過引致爆破的原因, 以下三個有較大可能.
第一, 中國政府為遏止股市過熱, 不斷通過提高利率及控制貨流通量來達. 但現時中國人民有35萬億的儲蓄存款, 以上政府只能起一時之效, 由於負利率, 投資者很快又會把資金投入股市. 可是利率和貨幣政策受當其衝者之企業, 遏止股市只是副作用. 其時因為資金成本上升引致生產下降, 最後以骨牌效應影響全體經濟, 企業業績倒退, 又會刺破股市泡沬, 造成惡性循環. 由於政策實施行過急過猛, 政府因而無意地成為經濟剎手. 這是任何政府最不願發生, 但又好似梅菲定律(Murphy’s Law)所言, 任何犯錯的可能都必會犯錯.
第二, 企業投資股市及衍生工具失利, 並引發連鎖返應. 2004年於新加坡上市的中國航海石油因為炒賣石油衍生工具損失達5.5億美元, 幾乎等於當時的公司市值. 現時內地股市情緒高漲, 幾乎每星期都創新高, 股票投資回報率比做生意還多且快. 而且中國企業的經營策略多數是以低價取勝, 人民幣不斷上升引致利潤下降, 所以它們有誘因投資證券投資, 以提升盈利, 投資者繼而又推高股票, 形惡性循環. 當很多企業不務本業, 加入炒賣行列後, 只要有少公司因為投資失利而錄得重大虧損, 甚至倒閉, 其時投資者會開始恐懼自己投資的公司可能過度投資於證券, 於是一窩蜂地沽出股票.
第三, 礙於中國法則所限, 內地及香港同時有A、B、H股存在, 而三者又是極相 似的股票, 理應價格極接近, 甚至相同, 至於為何不一樣往期己述, 此處不贅. 相對於A股, B和H股的投資者比較理性, 而且當中有很多是外國投資者. 所以, B股H股可以作為A股的基準(Benchmark). 當A股高逾B股H股一倍甚至兩倍以時, A股投資者急於拋售獲利就會引致股災.
恆生指數
今個星期恆指雖然多次沖上21000點之上, 但仍然以低於21000點收市, 平均成交額有696億元, 星期一及二更分別有近950和771億元.
由18600點調整回升之後, 恆指總是反反覆覆於20000點和21000點之間. 以星期一和二的高成交額估計, 資金(Capital)仍然看脹, 至於市場心理(Psychology), 由MMA圖可見短期移動平線在長期移動平線之上, 走勢仍未改變. 所以, Trend[M] = Capital(+) + Psychology(+), 中期走去勢仍然看好.
至於為何仍未能維持在21000點之上, 除了上星期談及的三個原因外, 還有另外一個原因. 香港回歸十年, 人均收入十年來不變, 仍然是27000美元, 但計及通賬, 今日的27000美元相當於十年前的21103美元, 或十年前的27000美元相當於今日的34545美元. 無論如何計數, 香港人均收入比十年前下降了近22%. 再加上"下流社會"的形成, 財富高度集中, 貧富懸殊差距拉闊, 以致閒置資金之多, 造成浪費, 因此, 就算股市熱火朝天, 但總欠推動力.
中國人民銀行宣布, 由於5月19日起, 人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點. 相信下週初, 內地股市及恆指又會藉口炒低. 恆指短期內難有作為, 要待消息完全消化後方有機會沖破21000點之上.
雖然中國政府加大QDII的配額至145億美元, 而當中有一半又可以投資於香港股市, 即是相當於565億港元, 差不多等於現時港股每日平均成交額, 所以到時大概只會增港股每日10-30億的成交額. 注意只是配額而己, 由集資到流入香港股市還有一段日子, 而且是以基金形式推出, 投資者沒有選股權限, 吸引力暫時不及A股, 所以不用急於購買有發行A股並有價格折讓的H股. 而且要慎選有盈利能力的H股, 雖然有些H股高至70%以上的折讓, 不過因為A股實際上是泡沫股(Watered stock), 而基金經理一般比較緊慎, 因此亂買一通, 以為奇貨可居, 最後徒增牆紙.
恆生指數
恆指仍然徘徊於20000點和21000點之間, 星期五以20468點終結, 比上週下跌373點, 平均成交額為608.68億元. 道指和內地股紛紛新高, 獨獨恆指徘徊不上, 我認為是受礙於以下因素:
第一, 雖然道指創出新高, 不過更具代表性的標準500指數比2000年3月23日的1527點還差22點(即1505點), 尚未創新高.
第二, 據一名中國社會科學院研究員指, 政府仍然恐怕經濟過熱, 因此利率及銀行存款準備金率會不斷提高, 深滬股市短期有陰霾. 不過此等言論可以不理, 因為五一假期開始時, 上海財經大學一位教授指, 利率利率及銀行存款準備金率己升得很多, 短期再加的機會很微. 部分分析員因應股市波動選擇合用的訊息, 這是訊息選擇的偏頗(Selection bias of information), 所以類似言論可以置之不
理. 我認為原因是深滬A股自去年上升以來並未調整過, 所以本地投資者不敢貿然推高H股, 以免A股他日調整時蒙受損失.
第三, 其實恆指今日達20000點以上己經創出新高, 比道指更早, 所以現在徘徊不 前. 而且滙控受美國次按影響, 但又不能一次過撇賬, 以致股未能突破高位. 近年香港新落成單位只有1萬多, 而美國又未進入減息週期, 地產股短期難有表現. 只憑中移動一個推高恆指又欠說服力.
因為以上三個原因, 恆指裹足不前. 其實歸根究底, 原因是香港股市之中, 可以作期投資的優質股票實在不多, 來來去去還是中移動、滙控及少數地產股, 當它們上升乏力時, 恆指就失去動力. 今年就有35間中國公司到紐約上市, 何以香港未能吸引內地的優質企業(如網易等)來上市? 這是香港交易所之過, 他們只時被動地等待國企來港集資, 己錯過很多機會. 所以朋友問我應否買交易所, 答案總
是否定, 因為管理層質素有待改善, 而且每手成交額和股價波動又大, 欠耐性者總會變成高買低賣, 損手離場.
內地股市
根據國家統計局資料, 三月份通脹有3.3%(年利率), 而中國銀行一年定期存款只有2.79%, 即是實際利率只有-0.493%, 迫使人民把財產投入資產市場(如股市及市樓). 如果有分析員及雜誌經常喊A股爆破, 此乃"未見過世面"之故. 香港自八七年股災後, 股市和樓市不斷上升正是因為當時的負利率之故, 曆約十年. 因此天天喊A股快爆破, 總會等到爆破的一天, 根本毫無意義. 哲學家說人類社會彷
似一個螺旋循環(Sprial return), 歷史不斷重演, 但每次發生的原因、地點、時間長短、涉及的人事物等又不盡相同, 此所以中國人以為可以藉歷史趨吉避禍, 但每次歷史又重演. 17世起始於荷蘭的鬱金香泡沫(Tulip bubble), 最後是因為一個外來水手竟把當時等值於二十頭牛鬱金香球莖當作洋蔥吃掉而刺破泡沫. 同樣, A股現時無疑是形成泡沫, 但沒有人會知道何時何因以致爆破.不過我們總可以為將來作準備, 所以我仍建議要持有指數的認沽輪, 以防突變.
恆生指數
雖然內地股市因為五一假期休市, 不過隨著道瓊斯工業指數再創新高, 恆生指數亦達新高至20841點, 比上星期五高315點, 平均成交額為538億元. 恆指仍然在20000點和21000點間徘徊未能突破, 反觀道指及A股指數屢創新高. 因為市場相信美國聯儲局下半年減息機會甚大, 上半年地產藍籌股相對表現又較其他藍籌股如中移動差, 所以若恆指要升穿21000點阻力, 除了中移動及?控外, 個別地產藍籌股必成升動力.
深滬股的PE比率分別為53及49倍, 即是回報率(1/PE比率)分別為1.89%及2.04%, 比中國銀行一年定利率(2.79%)還低. 但苦無出路的龐大資金追逐有限股票, 純以供需考慮的話, 內地股市的狂熱是可以理解. 而據國家統計局資料, 大國城鎮人口約4億5千5百萬, 假設當中三分一為就業人口, 即1億5萬, 而現時深滬股市投資者數目約有1億, 即是股市還有約5千萬潛在投資者. 當股市泡沬形成, 遊戲規則就會變成尋找最後一個傻瓜(Greater fool's theory). "Greater fool's theory"是指當投資者買入股票後發覺沒能以更高價賣出, 繼而發覺股票己貴得不合理, 股價隨後暴跌, 泡沫就會爆破. 現在中國經濟基本因素仍良好, 再加上還有約5千萬個潛在投資者未入市, 而且加息及提高存款準備金率只能遏止經濟增長過快, 間接地控制股市, 這類政策往往又要大慨半年始見成效, 所以中期內地股市仍然熱絡. 雖然如此, 不過投資組合仍最好包括指數認沽輪, 以備股市中期調整時行使獲利.
恆指主要受美國股市及內地股市左右, 美股己不斷創新高, 而目前內地休市, 所以應該要待五一假期後受A股帶動恆指沖破21000點.
